新浪財經(jīng)訊 6月28日，由私募排排網(wǎng)和易方達共同主辦的第三屆中國FOF&MOM基金管理人年會在北京召開。年會以“枕金待旦、智領(lǐng)未來”為主題，共同展望FOF行業(yè)的未來。

　　易方達基金指數(shù)與量化投資管理部基金經(jīng)理楊俊出席并發(fā)表了演講《變化與機遇——指數(shù)化組合在FOF/MOM中的應(yīng)用》，他表示， 指數(shù)化組合，現(xiàn)在已經(jīng)開始在FOF和傳統(tǒng)的MOM行業(yè)和配置結(jié)構(gòu)里面，顯示出了自己的生命力，這個趨向越來越明顯。

楊俊

　　以下為具體內(nèi)容摘選：

　　感謝私募排排網(wǎng)，感謝在座的各位私募的同仁。跟大家聊一下最近一段時間，我們所觀察到的一些變化，尤其是在FOF&MOM，而且在座的很多同仁，實際上都是大M大F，小M小F的管理人，他們在發(fā)生著變化，這些變化來自于需求方、資金方和委托人。給大家介紹一下展望。

　　我們想轉(zhuǎn)折點會到來，主要的資金方在最近這一兩年的時間段里面，他們的理念也在發(fā)生非常大的變化。資金方要求嚴(yán)格控制回撤，要求主要回報，第一要求就是嚴(yán)格風(fēng)險控制，現(xiàn)在在發(fā)生變化。

　　我跟大家報告一下，幾個月以前，有一家資金方說做全業(yè)績基準(zhǔn)，它是由多個權(quán)益類組合構(gòu)建的，這里面他們考察的是什么？是超額收益，是在整體配置方向清晰的情況下，來獲得一個風(fēng)格穩(wěn)定的投資，考慮在這個業(yè)績基準(zhǔn)下獲得超額收益，這種情況下他們會更加關(guān)注費率，最近這一兩年時間里，我們深深感覺到對費率的焦慮和敏感度大幅提升，這樣的變化，我建議在座的各位和自己要拿出相應(yīng)的方案應(yīng)對，這是市場的趨勢，在這個趨勢之下，蘊藏著大量的機會，尤其是在FOF的供給上，建議大家考慮一個方向，也建議大家去探討一個方向，去指數(shù)化的組合來滿足FOF新一輪的需求，用指數(shù)化的配合來滿足FOF&MOM的需求。這個探索往什么方向去？解釋兩個觀念和認知。

　　當(dāng)時在MOM出來的時候，在公募FOF出來以后，尤其在現(xiàn)在討論的資管新規(guī)和資管新規(guī)細則即將落地之時，有目標(biāo)風(fēng)險、養(yǎng)老目標(biāo)，類似的產(chǎn)品以FOF進行落地，落地之后，大家的第一反應(yīng)是mom小大量使用指數(shù)化投資，這些fof會更多關(guān)注指數(shù)化組合。因為他們的邊界和指數(shù)清晰，這些產(chǎn)品和策略的成本穩(wěn)定，所以在這種情況之下，大家第一反應(yīng)是ETF、LOF會大量發(fā)表。但結(jié)果是什么呢？或許我們現(xiàn)在要探討的并不一定是這個方向。第二是我們現(xiàn)在也在觀察現(xiàn)在市場的核心需求，或許在持續(xù)推進拓展第三條道路的邊界。第三條道路的趨勢，兩個核心的方向，一個是指數(shù)增強，一個是Smart beta會產(chǎn)生轉(zhuǎn)折點或者新的、巨大的市場機遇。

　　在這里面，關(guān)于ETF會寄予重大厚望。現(xiàn)在市場上有很多ETF的論壇，現(xiàn)在市場上有大量的書籍和相關(guān)的說法，在這種情況下，千萬不要將歐美市場的一些經(jīng)驗直接在中國市場直接套用，千萬不要用ETF的教科書上的經(jīng)典案例完全套用于中國實踐，這種預(yù)期為什么是這樣？我們參與到ETF的研討會，EFT的大型論壇，上面坐的幾乎都是黃頭發(fā)和藍眼睛的，真正大家到中國的證券公司的營業(yè)部看一看我們的ETF，大家真正到中國的核心投資機構(gòu)去看一看他們對ETF的投資，你會感受到在中國的現(xiàn)實和歐美之間存在的巨大的差異，在這種差異之下，我們的ETF能夠切合到FOF管理人的需求，實際上有差距。

　　這里面我跟大家報告一下，三個月之間，我們監(jiān)管層一位領(lǐng)導(dǎo)去中國很大的資產(chǎn)管理公司做ETF的投資，我們從來沒把它作為長期的配置工具，所有的教科書都講ETF是是長期配置工具，我們只把它當(dāng)作短期進攻工具。在公開的數(shù)額里面，核心的ETF數(shù)額在大幅增強，有不少部分是私募管理公司和私募管理人所貢獻的。他們貢獻的目的是什么？很大一部分就是超底或者短期進攻的工具，ETF的產(chǎn)品特色和交易功能，怎么樣能夠?qū)拥秸嬲腇OF、MOM未來一段時間的真正投資需求，我們需要進一步的考察和優(yōu)化。

　　第二在FOF&MOM應(yīng)用里面，F(xiàn)OF更看重ETF更加驚喜的指向，ETF能夠有投資價值的ETF是寥寥無幾的，尤其在市場出現(xiàn)調(diào)整的時候，這些彈性比較大運作的ETF更加有吸引力，更加受歡迎。

　　第三是ETF更加容易出海，這些也會給大家進行進攻的時候提供工具。

　　這里面簡單聊一下我們所提供的一些方案，所有的ETF擺在資金方面前的時候，這些工具的研究非常深入，想知道你們對他的看法，對標(biāo)的指數(shù)的判斷和深入研究，和對它們權(quán)重的界定。創(chuàng)業(yè)板ETF（159915）今年的數(shù)額增長跟去年相比，翻了三倍，這是在FOF的投資，尤其是機構(gòu)投資者的行為展現(xiàn)的魅力和特征。而ETF規(guī)模比去年下半年增長了一倍，中概互聯(lián)把阿里巴巴集成，MSCI這一類指數(shù)的ETF里面，是流動性最好的。而這些里面，我們很清晰能夠感受到流動性是這類長類產(chǎn)品的生命線，而這些產(chǎn)品因為它的流動性很好，所以吸引了包括私募管理在內(nèi)的很多機構(gòu)的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的指向非常清晰，目標(biāo)很明確，邊界很清晰，所以吸引了大量FOF的管理人來參與，這是ETF現(xiàn)在市場上的發(fā)展趨勢和現(xiàn)在我們掌握的未來。

　　市場上的這些變化，我們會給私募管理公司提供需求，這些股票基金偏向于什么方向，全市場的股票型基金風(fēng)格又是怎么樣進行自己的選擇和自己確定的。

　　今年以來，從年初開始，從大板到創(chuàng)業(yè)板，之后又回流和聚集。在這里面，我們能夠感受到在ETF的規(guī)模變化里面，可以看到市場風(fēng)格的變化和市場變化的指向和趨勢等等，跟大家做一個交流。

　　ETF是一個大問題，兩個交易所都在想辦法能夠進一步維護和提升ETF的便利性和穩(wěn)定性。

　　我們做了一個現(xiàn)金申購，銀行托管、信托公司在使用這個模式，現(xiàn)金進，現(xiàn)金出，每天兩點15分左右進賬，通過現(xiàn)金進、現(xiàn)金出，實現(xiàn)了對指數(shù)基金，最后對ETF的投資，所以這是一些創(chuàng)新。而這些創(chuàng)新，我們最近一段時間發(fā)生的變化是什么？有不少過去僅僅只是投資方向或者投資的目標(biāo)，僅僅只是指向于絕對投資、絕對回報性質(zhì)的資金，開始投向于高風(fēng)險、高收益的指數(shù)化投資，ETF是最直接的工具。在過去幾年，可能出現(xiàn)虧損或者回撤比較大的產(chǎn)品，大家設(shè)定不動，現(xiàn)在講要給我，而且在給我的時候要保證風(fēng)格和界限清晰，在給我的時候保持高倉位，網(wǎng)上一層做風(fēng)險控制的時候就能把握住。

　　所以建議大家，真正把中國市場的現(xiàn)狀看一看，ETF在中國市場里面實際上是一個偏短期的進攻類產(chǎn)品。

　　第二個是跟大家重點交流的另外一個方向，我們現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在在市場上主要的資金方和投資指向也在有一些演化。這個演化的方向有三條道路，第一條道路是純被動，第二條道路是純主動，現(xiàn)在我們能夠非常深刻感受到第三條道路的指向，指數(shù)增強和Smart beta，在私募投資的FOF和MOM上面，他們會更加青睞與這些配置，尤其是在最近五個月的溝通里面，我們深深感受到了這樣的變局，而這樣的變局來自于純被動投資，它可以進攻。純主動投資，里面也有自己的缺陷，把兩個優(yōu)勢集中一下，在中間找到了第三條道路，組合非常透明，風(fēng)格的道路非常穩(wěn)定，哪個因子暴露出來，非常清楚。第三是便宜，我們感受到不少的資金方，包括大型資金方在現(xiàn)在做決策的時候，往往按照債券投資的費率來審視和評判權(quán)益類的投資組合。這在短期之內(nèi)改不了，我們需要迎合他們的需求，這樣的組合方向會更有吸引力。

　　大家看一下我們做的易方達上證50的，這是滬深300量化增強基金，在這上面，業(yè)績上另外一說，我們真實的感受是六年之前，我們多方指數(shù)增強，基本的反饋是就是beta上面增強一下，指數(shù)每年增長幾個點，三五年之后，超額收益的部分，遠遠超過了beta的漲幅，而且指數(shù)很清晰。所以，這個方向現(xiàn)在在主要的委托人方向里面，越來越受到支持的認可，尤其在現(xiàn)在的市場環(huán)境下，獲得阿爾發(fā)，拿到收益的概率會比較高，難度比較小，我們先用一個軌道把beta拿下來，這樣的方法非常適合現(xiàn)在的市場環(huán)境。有一些公司做FOF的時候，他們會用指數(shù)增強的產(chǎn)品，有不少私募公司在構(gòu)建自己投資組合的時候，對外講的是一個很花哨的名字，真正在進行投資的時候，把我們的選股范圍和基準(zhǔn)線固定下來，當(dāng)這些界限和標(biāo)準(zhǔn)界定下來以后，我們會做指數(shù)增強。幾年下來會發(fā)現(xiàn)，無論在市場的過去六七年去買，因為增強的效果產(chǎn)生了所謂的復(fù)利效益，幾年下來，因為增強的存在，所以它給大家?guī)砹艘粋€類絕對回報的效率。哪怕在最高的點買指數(shù)增強，這時候虧損的概率非常小，92%是處于正收益的效率，所以這是超額收益的累積和累積下來的效率。

　　第二個相關(guān)性。我們現(xiàn)在看了一下，用指數(shù)增強的方法跟傳統(tǒng)的主動型基金，或者阿爾發(fā)的相關(guān)性相對比較低，這時候就能切合到資金方的需求，資金方希望我的整體組合波動小一些，這個時候提高我的性價比，用這樣的方法就可以實現(xiàn)傳統(tǒng)主動投資的阿發(fā)和用指數(shù)增強后的阿發(fā)之間的相關(guān)度會在歷史上展現(xiàn)出比較低的相關(guān)性，能夠比較好的契合到資金方的需求。

　　第三個方向，未來幾年里面，尤其是一個重大的突破，或者是一個重大的轉(zhuǎn)折。而這個轉(zhuǎn)折是在2005年的時候，當(dāng)時在西方首先出現(xiàn)的。這十幾年以來，往往是在中國被淡忘的，現(xiàn)在我們感受到了它的魅力，我們最近在這一年里，一些資金方眷顧這樣的指數(shù)模式和偏主動投資的中間路線。

　　這里面幾個小定義，非市值加權(quán)指數(shù)，它是鑒于純主動和純被動之間的道路，然后獲得超額收益。在這里面，獲得了純主動收益和純被動投資的一個中間路線，尤其是對純主動投資的一次補充。

　　舉個例子，我們曾經(jīng)把一個市場非常好的的主動型基金，它投一個行業(yè)，我們把這個行業(yè)核心的財務(wù)指標(biāo)獲得了四個因子，然后做一個標(biāo)準(zhǔn)化組合，業(yè)績只在0.5個點之內(nèi)的差距，非常小，反過來賠率更低，指數(shù)更清晰，也不一定會受到主觀投資情緒上的干擾或者人為的操作影響。所以這個方向，現(xiàn)在有一些資金方講，我們希望在純主動投資的領(lǐng)域里面，拿出一塊，來實現(xiàn)作為純主動里面的一些方法，用因子暴露的方法把它做成smart Beta的模式。在這個方式里面，我們做了很多嘗試，最后做出來的真實效率和真實感受，的確可以做到，在一些行業(yè)的投資上面，會展現(xiàn)的更加清晰和更加明顯。所以在這里面，未來的FOF投資、MOM投資，在小F、小M里面，會有一些新投資，行業(yè)上也會有新的轉(zhuǎn)折。我們下一步把組合構(gòu)建好，結(jié)果在Bmart beta上面進行組合增強，切合到現(xiàn)在主力資金方的需求，這是未來FOF和MOM的發(fā)展方向。

　　費率，我們過去談費率和波動的時候，都是按照一個BP來進行考量的。現(xiàn)在ETF指數(shù)投資同樣是基金，都是按一個百分點進行波動的，那么這個時候，我們也在想怎么樣能夠降低費率，因為我們看到的費率很低，而現(xiàn)在開始做權(quán)益之后，我們看到了費率很高，有沒有什么辦法達到權(quán)益投資中等偏上。我們做了一個研究，市場上能夠獲得阿發(fā)的投資方向和投資策略、投資模式，單位阿發(fā)相對應(yīng)的成本是多少，也就是說我付出的成本能夠獲得相對怎么樣的一個阿發(fā)水平，那么在這種情況之下，才能夠看到我付出成本所帶來的收益性價比高低。尤其是當(dāng)你的資金量很大的時候，幾個BP對于投資人和委托人而言，他們看來是幾十萬或者上百萬，所以smartbeta是非常精確的，把純被動的核心優(yōu)勢用beta的方式結(jié)合下來，結(jié)合下來，他們會做標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)質(zhì)投資組合，所以容量比較大，減少了產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險。

　　最后，當(dāng)這些東西拿出來之后，實際上會發(fā)現(xiàn)最關(guān)心的是四個，所有做FOF的時候，最難的不是f的選擇，最難的東西是權(quán)重的選擇。做FOF和MOM最艱難的抉擇在權(quán)重，所以要給他模型、類別參考、時點、風(fēng)控做分析，這些或許是未來FOF和MOM再往下延展更進一步的東西。現(xiàn)在提供的是你的Smart Beta，現(xiàn)在要看在哪個時點配，什么配。

　　總結(jié)一下。第一個是自己的感受，指數(shù)化組合，現(xiàn)在已經(jīng)開始在FOF和傳統(tǒng)的MOM行業(yè)和配置結(jié)構(gòu)里面，顯示出了自己的生命力，這個趨向越來越明顯。

　　第二是資金方強化研究各種應(yīng)用，無論是來自于公募的還是專戶的。

　　第三是FOF將推動ETF擴張版圖，但ETF需要整套產(chǎn)品體系更加符合國情，而不是靠境外的投資公司給我們提供ETF的方案，到中國實地去看，不一定適合中國的市場環(huán)境。

　　指數(shù)化組合之路將加速向指數(shù)增強和smart beta中間地代延伸。

　　指數(shù)化標(biāo)準(zhǔn)組合深入投入FOF&MOM變革在發(fā)生，蘊藏著巨大市場機遇，我們可以一起探討和溝通。

責(zé)任編輯：陶然