【興業策略—行業比較】基金倉位大幅下降，成長板塊超配比例仍然較低 ——2018Q2主動股票型基金資產配置分析

　　來源：XYSTRATEGY 

　　文章要點

　　★基金總規模二季度繼續上升，股票資產規模占比繼續下降

　　——2018Q2全部基金資產總值從2018Q1的12.97萬億上升至13.33萬億元，股票型、混合型基金資產凈值較上一季度分別下降2.44%、7.92%。

　　——剔除QDII類、商品型和REITs三類基金后，全部基金持有的股票資產市值較上一季度下降5.4%至1.72萬億，占資產總值的比重從2018Q1的14.17%下降至2018Q2的13.14%，連續第5個季度下降；占全部A股總市值和流通市值的比例分別為3.13%、4.30%，較2018Q1分別上升了0.13、0.18個百分點。

　　★主動股票型基金倉位大幅下降

　　——2018Q2主動股票型基金資產總值規模為9594.95億，環比下降2.69%。股票倉位從83.99%下降至80.74%。普通股票型基金倉位由86.43%下降至83.28%，倉位在90%-92.5%的普通股票型基金在資產總值的規模上占比較2018Q1下降了11個百分點。偏股混合型基金倉位由83.18%下降至79.87%，倉位在85%-95%的偏股混合型基金在資產總值的規模上占比較2018Q1下降了14個百分點。

　　★2018Q2主動股票型基金的重倉股配置特征：集中度重新上升，消費超配比例提升，成長超配比例仍然較低

　　——主動股票型基金的前十大重倉股，分別是貴州茅臺、格力電器、分眾傳媒、中國平安、美的集團、五糧液、招商銀行、瀘州老窖、伊利股份、長春高新。

　　——集中度集中度再度上升。主動型基金的重倉股共覆蓋了891只股票，較2018Q1的992只股票數量大幅減少101只，重倉股中，前十大持倉股市值占所有重倉股的市值比重從2018Q1的19.3%上升至20.0%，占全部持股市值比重也上升至10.63%。

　　——創業板繼續加倉，超配水平回升至7%之上。2018Q2，中小板、創業板超配比例分別為8.47%、7.03%，環比分別減倉0.92、加倉0.49個百分點。創業板超配水平回升至7%以上，介于2013年2季度和3季度的超配水平之間。主動型基金低配主板的比例由15.93%縮窄至15.50%，加倉0.43個百分點。

　　——2018Q2主動股票型基金的重倉股超配最多的行業分別是醫藥、食品飲料、家電、電子元器件、計算機等，超配比例分別為9.19%、6.70%、5.54%、3.82%、2.19%。在超配最多的5個行業中，醫藥、食品飲料、家電、計算機的超配比例都較2018Q1提升。其中家電的超配比例再創新高，達到5.54%。醫藥的超配比例上升至9.19%，接近2015年的高點。食品飲料的超配比例回升至2017年Q3的水平。計算機的超配比例連續第2個季度上升，目前已經回升至2.17%。只有電子超配比例較2018Q1有所回落，并且是連續第3個季度回落，當前的超配比例已經降至3.82%，相當于2016年中的水平。

　　2018Q2主動型基金重倉股低配最多的行業分別是銀行、石油石化、非銀行金融、汽車、建筑，相對標準配比的差距分別為-10.19%、-4.33%、-3.35%、-2.40%、-2.25%。在低配最多的5個行業中，銀行結束了連續7個季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例重新擴大至-10.19%。石油石化也結束了連續3個季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例擴大至-1.11%。非銀金融的低配比例連續第二個季度下滑，低配比例擴大至-3.35%。汽車、建筑的低配比例都已經擴大至歷史較低水平。

　　—2018Q2主動股票型基金的重倉股加倉比例增加較多的行業是醫藥、食品飲料、計算機、家電、基礎化工，加倉比例分別為3.49%、1.76%、1.74%、0.96%、0.79%。2018Q2主動股票型基金的重倉股減倉比例較多的行業是電力設備、銀行、建材、有色金屬、通信，減倉比例分別為1.55%、1.21%、1.09%、1.03%、1.03%。

　　——二級行業中，白色家電、白酒等行業經歷二季度的大幅加倉之后，超配比例仍然位居前列。所有二級行業中，超配最多的10個行業是白酒Ⅱ、白色家電Ⅱ、其他醫藥醫療、生物醫藥Ⅱ、化學制藥、電子設備Ⅱ、傳媒Ⅱ、半導體Ⅱ、計算機軟件、其他輕工Ⅱ比例分別為5.87%、5.28%、3.99%、2.52%、2.35%、2.28%、1.78%、1.36%、1.36%、1.01%。（完整配比列表見本文末附表）

　　——二級行業中，低配幅度居前的二級行業在二季度普遍都有減倉。所有二級行業中，低配最多的10個行業是國有銀行Ⅱ、股份制與城商行、石油開采Ⅱ、證券Ⅱ、建筑施工Ⅱ、發電及電網、乘用車Ⅱ、煤炭開采洗選、石油化工、航運港口，相對標準行業的配比分別為-7.01%、-3.18%、-3.05%、-2.97%、-2.04%、-1.79%、-1.43%、-1.32%、-1.11%、-1.09%。證券II、建筑施工、乘用車II的低配幅度處于歷史較低水平。

　　基金總規模二季度繼續上升，股票資產規模占比繼續下降

　　股票基金凈值繼續提升。2018Q2全部基金資產總值從2018Q1的12.97萬億上升至13.33萬億元，增長了1.98%。以截止日資產凈值計算，受二季度市場出現較大調整的影響，股票型基金資產凈值在2018Q2較前一季度下降2.44%，混合型基金資產凈值較上一季度大幅減少7.92%，凈值占比則分別下降了0.50、1.62個百分點至5.76%、13.73%。

　　債券型和貨幣市場型基金凈值仍然保持正增長，較2018Q1的資產凈值分別增長2.91%、5.65%，其中，債券型基金凈值占比下降了0.17個百分點至13.41%，貨幣市場型基金凈值規模占比大幅提升了2.27個百分點至66.16%。

　　從資產結構上來看債券資產占比上升，現金、股票市值占比都有下降。剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票資產市值占資產總值的比重從2018Q1的14.17%進一步下降至2018Q2的13.14%，連續第5個季度下降。現金占比從32.52%下降至32.00%，其他資產占比從13.70%下降至12.24%。只有債券資產市值占比從39.07%上升至42.11%。

　　持股規模與占全市場市值比重繼續回升。剔除QDII類、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2018Q2持有的股票市值為1.72萬億元，較2018Q1的1.82萬億下降5.4%。剩下的全部基金持股市值占A股市場總市值和流通市值的比重較上季度繼續回升，分別為3.13%、4.30%，較2018Q1分別上升了0.13、0.18個百分點。

　　主動股票型基金倉位大幅下降，普通股票和偏股混合型基金倉位都有較多下降

　　為了更加客觀地描述基金股票資產配置的特征，下文關于基金倉位、股票行業和重倉股的配置的分析對象均采用主動股票型基金，以排除債券基金、貨幣基金、指數基金對股票配置分析的干擾。

　　主動股票型基金倉位大幅下降，現金配比大幅上升

　　l  2018Q2主動股票型基金資產總值規模為9594.95億，環比2018Q1下降2.69%。

　　l  2018Q2相比2018Q1，主動股票型基金的股票倉位從83.99%下降至80.74%。其中，普通股票型基金倉位由86.43%下降至83.28%，偏股混合型基金倉位由83.18%下降至79.87%。

　　l  持有的債券資產占資產總值比重從2018Q1的2.81%上升至2.95%。

　　持有的現金資產占資產總值比重從2018Q1的9.72%上升至12.16%。 

　　倉位在90%-92.5%的普通股票型基金的規模占比大幅下降

　　從數量占比上來看，2018Q2倉位在85%-87.5%的普通股票型基金數量占比下降了5個百分點至14%，倉位在92.5%-95%的基金數量占比下降了4個百分點至11%。而倉位在87.5%-90%的普通股票型基金在數量上占比為19%，較2018Q1上升了6個百分點。

　　從規模占比上來看，2018Q2倉位在90%-92.5%的普通股票型基金在資產總值的規模占比較2018Q1下降了11個百分點至11%，倉位在82.5%-85%的基金在資產總值的規模占比較2018Q1下降了6個百分點至12%。倉位在87.5%-90%的基金規模占比則提升了8個百分點。

　　倉位在85%-95%的偏股混合型基金規模占比大幅下降

　　從數量占比上來看，2018Q2倉位在90%-95%的偏股混合型基金在數量上占比為15%，較2018Q1下降了5個百分點。倉位在85%-90%的基金數量占比環比下降了4個百分點至19%。而倉位低于75%的偏股混合型基金數量占比則提升了8個百分點。

　　從規模占比上來看，2018Q2倉位在90%-95%的偏股混合型基金在資產總值的規模上占比為17%，較2018Q1下降了9個百分點。倉位在85%-90%的基金規模占比環比下降了5個百分點。而倉位低于75%的偏股混合型基金規模占比則提升了11個百分點。

　　全部持倉標的中，主動型股票基金2018Q2超配制造業、信息傳輸和技術業較多，低配金融業、采礦業較多

　　根據證監會行業分類標準，在全部的持倉標的中，相對股市標準行業配置比例，主動股票型基金2018Q2超配最多的3個行業是制造業、信息傳輸、軟件和信息技術服務業、租賃和商務服務業，配置比例分別為65.42%、5.97%、2.76%，超配比例分別為20.03%、1.85%、1.66%。低配最多的3個行業是金融業，采礦業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業，配置比例分別為7.04%、2.17%、0.86%，低配比例分別為-14.48%、-5.62%、-2.15%。

　　　全部持倉標的中，主動型基金2018Q2加倉制造業、批發和零售業較多，減倉金融業、采礦業較多

　　相較于2018Q1，主動股票型基金2018Q2加倉最多的行業是制造業、批發和零售業、衛生和社會工作，加倉比例分別為1.52%、0.46%、0.42%。

　　減倉最多的行業是金融業、采礦業、文化、體育和娛樂業，減倉比例分別為-1.55%、-0.71%、-0.33%。

　　主動股票型基金重倉股配置：集中度重新上升，消費超配比例提升，成長超配比例仍然較低。

　　基金在季報中，僅僅披露按公允價值占基金資產凈值比例大小排序的前十名股票投資明細，即其重倉股明細。歷史上重倉股占整個股票投資的比例在50%上下，作為重要的樣本對分析基金配置行為具有一定的代表性。

　　特別地，由于證監會行業分類調整后，基金目前僅公布證監會一級行業分類，其中，制造業占股票資產比例超過50%，其子行業配置情況卻不得而知，因此，我們可以通過重倉股的行業分布來觀察基金在細分行業上的配置，以及通過重倉股的行業分布變化來推測行業配置的變化。

　　前十大重倉股：消費占據8個

　　我們將所有重倉股各基金持股市值加總后排序，得到所有主動股票型基金的總前十大重倉股，分別是貴州茅臺、格力電器、分眾傳媒、中國平安、美的集團、五糧液、招商銀行、瀘州老窖、伊利股份、長春高新，與2018Q1相比，具體有如下變化：

　　l  2018Q2，2只消費股（瀘州老窖、長春高新）進入所有主動股票型基金持有市值的前十名。前十名中有8只消費股，1只金融股，1只傳媒股。

　　l  2018Q2，2只電子股（三安光電、大華股份）退出主動股票型基金持有市值的前十名。

　　基金重倉股集中度再度上升

　　2018Q2，818只主動股票型基金中，其前十大重倉股涵蓋891只股票，較2018Q1的992只股票數量大幅減少101只；重倉股數量占2018年6月30日已發行股票個數的比例也從2018Q1的28.3%下降至25.3%。主動股票型基金的所有重倉股的持股市值合計達到4117.72億元，占A股流通市值的比例為1.03%，比上季度上升0.03個百分點。

　　進一步分析歷年全部主動股票型基金的重倉股匯總后，持股市值前十的股票占所有重倉股的持股比重可以發現，2018Q2這前十大股票市值占全部重倉股市值的比重從2018Q1的19.3%上升至20.0%，提升了0.7個百分點，占基金的全部持股市值的比重也上升至10.63%。這表明基金的持股集中度在2018Q2出現了回升。

　　不同板塊持有基金數最多的個股：貴州茅臺、分眾傳媒、樂普醫療

　　主板、中小板、創業板中，被818只主動股票型基金作為重倉股持有，持有基金數排名靠前的股票如下：

　　l  主板中，貴州茅臺、格力電器、美的集團、中國平安、招商銀行分別被191、174、121、118、107只主動股票型基金作為重倉股。持有數居前10的標的中，7只是消費行業的企業，3只為金融企業。

　　l  中小板中，分眾傳媒、大華股份、洋河股份、大族激光、海康威視分別被108、78、56、54、51只主動股票型基金作為重倉股。持有數居前10的標的中，電子股占了5只。

　　l  創業板中，樂普醫療、東方財富、康泰生物、智飛生物、愛爾眼科分別被54、48、42、39、33只主動股票型基金作為重倉股。持有數居前10的標的中醫藥股占據了5只。

　　重倉股板塊配置：創業板繼續加倉，超配水平回升至7%之上

　　2018Q2，主動股票型基金的重倉股在主板的配置資金達2537億元，配置比例為61.62%，相比2018Q1上升1.07個百分點。2018Q2，A股市場整體主板的流通市值占比為77.12%，主動型基金低配主板的比例由15.93%縮窄至15.50%，加倉0.43個百分點。

　　主動型基金重倉股投資于中小板和創業板的市值分別為994億元和587億元，占整個重倉股投資比例分別為24.14%、14.25%，同期，全部中小企業板和創業板在全體A股的流通市值占比分別為15.7%、7.2%，中小板和創業板的超配比例分別為8.47%、7.03%。與2018Q1相比，中小企業板減倉0.92個百分點，創業板加倉0.49個百分點。中小板超配比例出現下降，創業板超配水平再次上升，回升到7%之上。從歷史上來看，創業板超配水平介于2013年2季度和3季度的超配水平之間。

　　重倉股行業配置：超配醫藥、食品飲料等，低配銀行、石油石化等

　　2018Q2主動股票型基金的重倉股超配最多的行業分別是醫藥、食品飲料、家電、電子元器件、計算機等，超配比例分別為9.19%、6.70%、5.54%、3.82%、2.19%。

　　2018Q2主動型基金重倉股低配最多的行業分別是銀行、石油石化、非銀行金融、汽車、建筑，相對標準配比的差距分別為-10.19%、-4.33%、-3.35%、-2.40%、-2.25%。

　　超配比例：家電創新高，醫藥接近2015年高點

　　在超配最多的5個行業中，醫藥、食品飲料、家電、計算機的超配比例都較2018Q1提升。其中家電的超配比例再創新高，達到5.54%。醫藥的超配比例上升至9.19%，接近2015年的高點。食品飲料的超配比例回升至2017年Q3的水平。計算機的超配比例連續第2個季度上升，目前已經回升至2.17%。只有電子超配比例較2018Q1有所回落，并且是連續第3個季度回落，當前的超配比例已經降至3.82%，相當于2016年中的水平。

　　從標的層面來看，醫藥行業超配比例保持高位主要得益于基金對長春高新、云南白藥、通策醫療、恒瑞醫藥等標的的配置。家電行業超配比例保持高位主要得益于青島海爾、格力電器、美的集團等龍頭標的基金持倉保持高位。家電行業超配比例保持高位主要得益于基金對貴州茅臺、口子窖、順鑫農業等標的的配置。

　　　　低配比例：銀行、石油石化再次擴大，汽車、建筑都已經擴大至歷史較低水平

　　在低配最多的5個行業中，銀行結束了連續7個季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例重新擴大至-10.19%。石油石化也結束了連續3個季度低配比例縮窄的趨勢，低配比例擴大至-1.11%。非銀金融的低配比例連續第二個季度下滑，低配比例擴大至-3.35%。汽車、建筑的低配比例都已經擴大至歷史較低水平。

　　　二級行業中，白酒、白色家電、其他醫藥醫療等超配比例居前，國有銀行、股份、石油開采等低配比例居前

　　白色家電、白酒等行業經歷二季度的大幅加倉之后，超配比例仍然位居前列。所有二級行業中，超配最多的10個行業是白酒Ⅱ、白色家電Ⅱ、其他醫藥醫療、生物醫藥Ⅱ、化學制藥、電子設備Ⅱ、傳媒Ⅱ、半導體Ⅱ、計算機軟件、其他輕工Ⅱ比例分別為5.87%、5.28%、3.99%、2.52%、2.35%、2.28%、1.78%、1.36%、1.36%、1.01%。（完整配比列表見本文末附表）

　　在超配幅度較大的二級行業中，白酒II、白色家電II、其他醫藥醫療、生物醫藥II的超配比例在二季度有較大提升，并且處于歷史較高水平。電子設備、傳媒II、半導體II的超配比例均出現了下降。

　　　低配幅度居前的二級行業在二季度普遍都有減倉。所有二級行業中，低配最多的10個行業是國有銀行Ⅱ、股份制與城商行、石油開采Ⅱ、證券Ⅱ、建筑施工Ⅱ、發電及電網、乘用車Ⅱ、煤炭開采洗選、石油化工、航運港口，相對標準行業的配比分別為-7.01%、-3.18%、-3.05%、-2.97%、-2.04%、-1.79%、-1.43%、-1.32%、-1.11%、-1.09%。證券II、建筑施工、乘用車II的低配幅度處于歷史較低水平。

　　重倉股行業調倉：醫藥、食品飲料、計算機等加倉較多，電力設備、銀行、建材等減倉較多

　　2018Q2主動股票型基金的重倉股加倉比例增加較多的行業是醫藥、食品飲料、計算機、家電、基礎化工，加倉比例分別為3.49%、1.76%、1.74%、0.96%、0.79%。

　　2018Q2主動股票型基金的重倉股減倉比例較多的行業是電力設備、銀行、建材、有色金屬、通信，減倉比例分別為1.55%、1.21%、1.09%、1.03%、1.03%。

　　在加倉較多的5個行業中，醫藥連續第2個季度加倉，計算機連續第2個季度加倉。基礎化工加倉后，已經接近標配狀態。

　　在減倉較多的5個行業中，電力設備、通信是再次減倉。銀行在連續加倉7個季度之后、建材在連續加倉5個季度之后，首次出現減倉。

責任編輯：張恒