本周市場震蕩反彈，年底兩大重要會議臨近，市場對增量政策預期抬升。上證指數漲2.33%，滬深300漲1.44%，創業板指漲1.94%。風格表現有所切換，前期強勢的成長、消費風格勢頭趨弱，穩定、周期和金融風格領漲，體現出資金的高低切換。鋼鐵、煤炭、機械設備、傳媒、綜合表現居前，食品飲料、電力設備、農林牧漁等表現居后，一級行業漲跌幅也反映出當前行業間高低切換屬性延續。

　　創金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓表示，市場在等待重磅會議對財政政策和經濟目標的定調，政策博弈情緒短期主導資產價格，對政策效果與經濟基本面的修復，需要更持續的觀察驗證。從前期財政部、人民銀行主管領導給的政策預期引導來看，更偏向于出現政策小幅發力或積極出擊的情景，對權益市場保持震蕩向上的判斷，當下可適度超配。

　　近期國內股債同漲，10年期國債收益率下破2%創新低，上證指數在3300點左右震蕩，而人民幣匯率持續貶值，離岸匯率一度突破7.3。從資產表現上看，投資者對當下基本面存在猶疑和分歧。債券與匯率似乎反饋經濟基本面仍弱，而股市的活躍與反彈似乎反映著基本面復蘇回升，哪個才是基本面的真實反饋呢？甘靜蕓認為，債市定價側重現實，需要看到經濟基本面明確的復蘇回升，而9月后雖有增量政策的變化，盈利增長仍處在底部，疊加流動性的進一步寬松，利率中樞繼續下臺階。股市定價則看重預期，領先于基本面的修復，因此9月后增量政策催化下，資產表現出風險溢價與盈利預期提升，帶動指數上漲。而人民幣匯率貶值則受到海外通脹與經濟韌性提升的基本面差收斂的影響。總體而言，資產表現反饋出當下強預期（政策預期、基本面修復預期）與弱現實（底部階段、價格仍有拖累）的基本面特征。后續政策力度以及基本面對政策效果的驗證是關鍵。

　　11月份，制造業采購經理指數（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點；非制造業商務活動指數為50.0%，比上月下降0.2個百分點。制造業PMI在景氣區間上行，擴張步伐有所加快，供需兩端均在改善，其中新訂單指數是5月以來首次升至擴張區間，內外需的共振走強或來源于增量政策的加速落地與外需階段性“搶出口”。服務業景氣持平前月，建筑業景氣有所回落，地產端仍面臨較大下行壓力。整體來看，企業信心有所好轉，但價格和就業處于收縮區間，也一定程度說明企業對需求的持續修復，擴產決策方面仍選擇繼續觀望。當下經濟出現改善的信號，但企業經營仍面臨壓力，增長盈利處在底部。

　　2025年政策力度方面，甘靜蕓指出，若財政赤字與經濟目標相對保守，如赤字率維持3%不變，增長目標下移至4.5%左右或更低，則債?；蜓永m，前期政策預期帶動的指數存在下行風險，大盤價值、紅利、國企等偏防御資產占優；若政策小幅發力，財政赤字與經濟增長目標有所抬升，則更符合當下市場的中性預期，增量政策帶動下等待經濟基本面的修復驗證，結構性行情下，關注流動性和主題推動的機會；若政策積極出擊，通過更大力度的財政擴張刺激需求，拉動增長上行，則看好指數上漲空間，順周期類資產占優。她認為，從前期財政部、人民銀行主管領導給的政策預期引導來看，更偏向于出現政策小幅發力或積極出擊的情景，對權益市場保持震蕩向上的判斷，當下可適度超配。

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責任編輯：石秀珍 SF183