A股市場經(jīng)歷近半年的波折，當(dāng)前各大主要指數(shù)估值水平已處于歷史較低位。從財(cái)政政策和貨幣政策來看，節(jié)奏和力度紛紛加強(qiáng)，A股中長期投資價(jià)值顯現(xiàn)。但從今年市場來看，投資者可能較難賺到估值擴(kuò)張的錢，能賺到的大概率是上市公司利潤增長的錢。事實(shí)上，如果把時間維度拉得足夠長，驅(qū)動股價(jià)的核心要素就是業(yè)績。歷史上標(biāo)準(zhǔn)的十倍股幾乎都成長于上市公司利潤規(guī)模持續(xù)向上的過程中。因此，未來市場中仍然相對看好成長股，看好大消費(fèi)板塊，包括食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、電子、家電等行業(yè)中估值合理品種，相對偏好大行業(yè)中堅(jiān)守主業(yè)的龍頭公司，期待這些公司能成為未來的十倍股。

　　中長期價(jià)值顯現(xiàn)

　　站在宏觀的角度來看，經(jīng)濟(jì)方面，下半年經(jīng)濟(jì)增速依然會小幅下滑，前期較為緊縮的信用對下半年的經(jīng)濟(jì)影響將大于上半年。投資增速在地產(chǎn)、基建增速下滑的情況下依然偏弱。消費(fèi)存在被地產(chǎn)擠出的效應(yīng)，因此實(shí)際消費(fèi)增速小幅下滑。貨幣政策依然會維持中性偏松的狀況，資金面維持充裕。但貨幣對信用的傳導(dǎo)在沒有別的政策推出前，可能依然面臨不順暢的狀況。未來財(cái)政政策的變化也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，貨幣政策配合財(cái)政政策可能對經(jīng)濟(jì)有較明顯的影響。

　　目前A股市場估值相對處于歷史低位，預(yù)計(jì)A股市場中長期價(jià)值顯現(xiàn)。在招商先鋒的投資方面，二季度行業(yè)配置與一季度相比，增加了業(yè)績穩(wěn)定的食品飲料和醫(yī)藥股，減持了家電和新能源板塊。在筆者的方法體系中，趨勢比估值重要。當(dāng)公司成長和估值相匹配時，會更看重利潤增速，傾向于買一些估值可能高一點(diǎn)而增速也更快一些的品種，景氣度向上的行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于景氣度向下的行業(yè)。估值方面最好PEG小于1，這一類公司容易聚集在食品飲料、家電、建材等細(xì)分行業(yè)中。

　　因此，未來市場中仍然相對看好成長股，消費(fèi)也是值得配置的方向。看好大消費(fèi)板塊，包括食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、電子、家電等行業(yè)中估值合理品種，其它還關(guān)注低估值的銀行、公用事業(yè)等行業(yè)中優(yōu)質(zhì)個股。同時，自下而上繼續(xù)挖掘成長價(jià)值股，關(guān)注今年二季報(bào)和去年業(yè)績增速較高且估值較低的績優(yōu)品種。

　　尋找自己的十倍股

　　就個人而言，相對偏好大行業(yè)中堅(jiān)守主業(yè)的龍頭公司，期待這些公司能成為自己的十倍股。在投資上，筆者對業(yè)績增長確定性和景氣度要求高，希望賺企業(yè)盈利增長的錢，而非依賴估值擴(kuò)張。任何公司都有由高成長到中低成長的過程，利潤放緩時估值會打折扣，這個過程發(fā)生時估值會向下走。在今年的市場上，估值擴(kuò)張的錢更難賺到，投資者大概率只能賺利潤增長的錢。以更長的時間維度為單位看，業(yè)績就是市值增長的充分必要條件。

　　通過研究歷史上牛股的特點(diǎn)，筆者發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的十倍股幾乎都成長于上市公司利潤規(guī)模持續(xù)向上的過程中。驅(qū)動股價(jià)的核心要素就是業(yè)績。短期來看，股價(jià)受影響因素越多，而時間越長，影響股價(jià)的因素越少。股價(jià)漲幅和利潤上升的幅度在長周期維度來看是完全匹配的。

　　在尋找潛在的十倍股時，筆者認(rèn)為首先要看行業(yè)增速和行業(yè)集中度。如果行業(yè)是萎縮的，那么行業(yè)內(nèi)個股肯定不能碰。空間大、增速快的行業(yè)，或者增速不快但集中度較低的行業(yè)，才能產(chǎn)生長期看好的公司。比如家電行業(yè)就同時具備空間大、增速快、行業(yè)集中度提升等特點(diǎn)。其次看體制和機(jī)制。挑選上市公司時主要基于兩個考慮，一是企業(yè)想不想做好，二是企業(yè)能不能做好。有些公司看起來邏輯很順，但拉長來看，管理層似乎并沒有把公司繼續(xù)做大做強(qiáng)的動力。除了戰(zhàn)略方向以外，還要關(guān)注執(zhí)行層面的細(xì)節(jié)，如人員招聘、企業(yè)文化、營銷措施等。

　　研究一個好企業(yè)，涉及方方面面，不論戰(zhàn)略或者細(xì)節(jié)，都要經(jīng)受得住考驗(yàn)。不同公司的關(guān)注點(diǎn)不同，例如白酒行業(yè)可重點(diǎn)關(guān)注應(yīng)收款，建筑股關(guān)注現(xiàn)金流，消費(fèi)股更關(guān)注收入增速。我們可能不需要關(guān)注非常細(xì)節(jié)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，但要注意看公司的變化，尤其是公司治理、管理層、經(jīng)營層面變動導(dǎo)致的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化和未來可能產(chǎn)生的變化。

責(zé)任編輯：陶然