⊙華安基金企業發展部 袁緒超

　　根據經典的投資學理論，投資組合的波動風險一定程度上能夠通過分散投資來對沖，從而達到在不降低期望收益率的同時降低投資風險。這一結論不斷被各類投資實踐所證實，也逐漸成為全球專業養老金投資機構的資產配置策略。

　　分散投資既可以是資產類別的分散，也可以是所投資區域的分散。前者表現為分散投資于權益、固定收益、大宗商品、另類資產等不同資產類別，后者一般表現為在立足本國市場的同時進行境外資產配置。

　　海外年金（Pension）的境外投資正是源于分散投資的需要，并逐漸發展成為一種趨勢。值得留意的是，2016年日本和韓國也分別進行了26.6%和10.9%的年金境外資產配置。同為亞洲國家，它們的實踐經驗或許對我們有所借鑒。

　　首先，與其他投資行為類似，年金投資同樣具有較強的本國偏好。各國年金在境外資產配置上的比例普遍偏低，與境外可配置資產在全球金融市場中的占比相差較大。其中的原因可能是，各國年金管理機構對本國市場的熟悉程度和投資能力相對較高，在本國面臨更熟悉的監管環境和更少的監管障礙，加之匯率等波動增加了管理成本和投資風險，這些因素使得它們更加偏愛本國市場。

　　其次，各國年金的境外投資呈現一定的集中化特征，主要投資方向集中于北美（特別是美國）和歐洲市場。大多數國家年金的境外投資主要面向所在區域或鄰近區域。

　　最后，年金開展境外投資也意味著更多的風險或成本，例如匯率風險、政治風險、稅收政策、對沖風險所需的成本、建立并維持境外投研能力的成本等。一些監管壁壘也是阻礙年金進行境外資產配置的重要原因。這也解釋了歐洲國家年金資產熱衷于（從比例而言）境外配置，是因為這些國家均使用歐元，免除了匯率風險，同時歐元區內資本和信息的流動較為順暢，相關的政策壁壘也較低，均為開展境外投資創造了有利條件。

　　綜上，對于我國養老金的境外投資，初期我們不妨設置一個較低的境外投資比例，并從臨近的且相對熟悉的市場起步，在風險總體可控的前提下進行積極嘗試，不斷培育積累境外投資管理能力和應對匯率、稅收等風險的能力。在此基礎上，逐步擴展境外投資范圍。其實，我國全國社保基金在這些方面已經進行了很多嘗試，也收獲了很多心得體會，后續養老金的其他支柱也需要跟上，加快試水境外投資的步伐。

　　從分散風險和優化戰略配置的角度，我國養老金逐步放開境外投資限制并擴大境外投資額度勢在必行，需要我們盡快加強對國際經驗的深入研究與吸收，為政策制定和投資實踐提供更多有益的參考。

責任編輯：陶然