從一杯牛奶看當前A股

　　中國證券報

　　□鵬華基金研究部副總經理、基金經理  聶毅翔 

　　半杯牛奶留在桌上，悲觀的人說杯子一半是空的，樂觀的人會說杯子一半是滿的。決定股市起伏的不僅是經濟周期，更有情緒周期?？唇洕鷶祿魏螘r候總是有喜有憂，于是猶如這半杯牛奶，悲觀和樂觀的人看到的各不相同?；乜匆酝鶜v次周期，市場的最高點都是由最瘋狂的人決定，最低點由最恐懼的人決定。如果跟隨最瘋狂與最恐懼的人來投資，投資必定會吃大虧。

　　今年年初以來，截至8月20日，A股三大股指均呈現大幅下挫走勢，滬指跌破2700點，所有行業收益均為負值，市場悲觀情緒蔓延，均在猜測下一個新低的底部在哪里，滬指何時跌破2638點。從港股來看，恒指表現也受到A股明顯拖累，在1月份創出新高之后一路下挫，回調達到17%，從板塊來看基本復制A股走勢。

　　在這樣的市場環境下做投資的確很難。最難的地方不僅僅在于對經濟基本面的分析、對行業的理解和對公司的研究，更在于做好投資是一件反人性的事。約翰·鄧普頓爵士有句久經考驗的名言：“牛市是在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂歡中死亡”，回想最近的2014年、2015年市場即是如此，這也是人性使然。

　　從市場估值水平而言，已經無需過多分析，現在橫向比較中國已是全球最后一個主要估值洼地，縱向來看也是歷史低位。從情緒面角度，市場情緒已是悲觀甚至絕望，而往往在這個時候“危中有機”。展望未來，雖然短期有種種不確定性存在，但是稍微拉長一點看，資產價格會回歸理性并與其回報率相匹配。從定性角度來分析，在去杠桿的大環境下，股權類投資相比于房地產、債券、大宗商品等投資品種，長期依然是最有投資價值的資產。

　　另外很重要的一點，過去一、二十年我們一直處于貨幣驅動的經濟環境，那些掌握資源，具有擴張沖動，敢于加杠桿擴產、鋪店、并購、買地等等的公司發展很快。而未來在貨幣中性降杠桿、經濟增速放緩的大背景下，更適合那些真正有自己核心競爭力，有研發精神和工匠精神，能夠找到并且迎合細分市場需求，甚至能夠通過創新創造需求的公司。這就要求投資者需要更深入細分行業去挖掘個股。

　　我們非常重視尋找那些符合社會、經濟和科技發展方向的，有著自己核心競爭力的細分行業的好公司，盈利要在未來兩三年看到至少有20%-30%的增長，這些好賽道的好公司是我們投資的重點。在合理估值水平上投資于這些有自己核心競爭力的，未來盈利成長確定性較強的龍頭公司，即使過程中由于市場情緒、資金等原因，估值可能出現波動，但是在一個周期里待估值再回到合理水平，我們仍可以至少賺到確定性較強的每年企業盈利成長20%-30%的這部分收益回報，也已經非?？捎^，如果能夠進一步享受到在未來趨勢上漲市場里的估值擴張則更是錦上添花。

　　從行業配置角度來看，隨著新經濟加速轉型，擁抱新經濟、新科技還將涌現更多投資機會。我們繼續看好互聯網和云計算行業，因為無論是各行各業的持續云化還是5G的啟動都將令其受益，而且也基本不受貿易摩擦、去杠桿、匯率貶值、油價高位等宏觀因素的影響。消費領域的新零售將持續受益于線上與線下的進一步融合和新技術的賦能，低價輕奢消費有望繼續保持高增長。很多必選消費品種在本輪下跌后，也出現了逐步加倉的機會，這些品種長期更有機會穿越周期。在醫藥領域，格局較好、不受醫?？刭M影響的品種，又再一次給出上車機會，創新藥、受益一致性評價的品種、連鎖藥店等仍然具有很好的成長潛力。此外，先進制造涵蓋了包括機械、電子、精細化工等很多細分領域的機會，很多公司意識到，不僅進口替代的需求更多了，對核心技術研發的更大投入也將帶動未來利潤率的整體提升。

　　隨著港股通的開通，未來A股和港股正不斷融合成為一個更大的、整合的中國股票市場，在這一過程中將出現很多投資機會。港股的新政策也正在吸引更多優秀企業的上市，值得關注與配置。所以只要是好賽道上的好公司，無論它在A股還是港股都可以是我們的投資標的。

　　只要對中國經濟多一些信心和耐心，在情緒悲觀時往往危中有機，因為牛市都是“在悲觀中誕生，在懷疑中成長”。未來市場風格將是更需要選股的市場，研究體系的堅定支持對于基金保持長期優秀業績非常重要，在目前的估值歷史低位下，即使沒有系統性估值擴張的機會，哪怕只賺企業盈利增長的錢其實也可以有不錯的預期收益。我們希望能夠繼續堅持自己的投資理念，在符合社會發展方向、管理層優秀、盈利增速穩定可靠的上市公司里精選投資標的，繼續努力為投資者創造穩定、豐厚的超額收益。

責任編輯：常福強