杜海濤：嚴(yán)守風(fēng)險底線 方能決勝千里

　　中國證券報

　　杜海濤，21年證券從業(yè)經(jīng)驗。2006年加入工銀瑞信基金管理有限公司，現(xiàn)任副總經(jīng)理，兼任工銀瑞信資產(chǎn)管理（國際）有限公司董事。

　　作為中國基金業(yè)獲得金牛獎次數(shù)較多、長期業(yè)績優(yōu)異且依然奮斗在投資一線的基金經(jīng)理，杜海濤所管理的工銀增強收益?zhèn)?、工銀添頤債券、工銀貨幣三只產(chǎn)品榮獲八項金?；皙?，因此獲得金牛獎評選特設(shè)的“15周年金牛杰出基金經(jīng)理”。 　　選擇一個好的行業(yè)，選擇一個好的職業(yè)，一路堅守?！斑@可以理解為職業(yè)生涯的久期策略。”杜海濤笑道。 

　　回顧職業(yè)生涯，他覺得自己是被眷顧的幸運兒。1997年進(jìn)入證券業(yè)，2002年投身基金業(yè)，2006年加入工銀瑞信，在超過20年的職業(yè)生涯里，朝氣蓬勃的行業(yè)發(fā)展以及強有力的平臺給予他成長的機會，同時也給了他巨大的責(zé)任。從基金經(jīng)理到管理者的角色轉(zhuǎn)換，更是讓他肩頭的重任轉(zhuǎn)化成了甘之如飴的擔(dān)當(dāng)。 

　　一分耕耘，一分收獲。幸運兒背后都是極致的努力，杜海濤也不例外。

　　站在巨人的肩膀上

　　早期進(jìn)入基金行業(yè)的債券基金經(jīng)理后來有著太多選擇，或轉(zhuǎn)行做股票，或自己做私募，似乎每一條路都更易帶來光環(huán)與回報。但杜海濤選擇了堅守，而且在固收這個領(lǐng)域一干就是16年。16年間，他管理過貨基、債基、社?；?，取得了令人矚目的成績，他自己也從一個初出茅廬的債券研究員，成長為工銀瑞信基金的副總經(jīng)理。 

　　“債券投資主要關(guān)注兩個維度，一是信用，二是久期。早些年還是剛兌時，最重要的就是做久期，其實職業(yè)生涯也是如此?！倍藕锌?，現(xiàn)在回看，一直堅守在中國的固定收益市場是莫大的幸運。 

　　所謂幸運，首先是選對了方向。他說，時代背景是決定個體成功與否最核心的因素。在中國，根深蒂固的儲蓄文化決定了固定收益市場擁有廣闊的發(fā)展空間，鋪就了一條時代“大路”；后來，資產(chǎn)管理行業(yè)中固定收益市場的快速發(fā)展，清晰地印證了他最初的判斷。“一個人成功與否，關(guān)鍵是能否契合時代發(fā)展?！彼f。 

　　其次，是選對平臺。杜海濤不假思索地將自己的成就歸功為工銀瑞信基金，并引述牛頓的名言——如果說我看得比別人更遠(yuǎn)些，那是因為我站在巨人的肩膀上?！案兄x工銀瑞信，她給予了我最好的平臺?！鲍@得“15周年金牛杰出基金經(jīng)理”這一殊榮時，他寫下了這句話。 

　　2006年4月3日，這個杜海濤脫口而出的日期對他而言就像是紀(jì)念日般的存在。就在這天，他成為工銀瑞信的一員，并在此后12年孜孜不倦的工作中見證了工銀瑞信成長的每一步。談及來到工銀瑞信的原因，他說當(dāng)時的想法很簡單：做債券一定要有大平臺。一方面，債券對集體的依賴度更強；另一方面，債券收益率不高，不像股票碰上大牛市可以有數(shù)倍收益，因此做債券一定要用大資金來撬動，才能獲得自己的職業(yè)成就感。

　　事實證明，工銀瑞信給予了杜海濤足夠的資源和空間。工銀瑞信傳承了工商銀行穩(wěn)健的文化基因，早期工銀瑞信對債券市場的本源有著非常清晰的認(rèn)知，“你賺企業(yè)5%-6%，有些企業(yè)可能會吞噬你100%的本金”，這就是固定收益投資的本源。此外，在一個大平臺，有更多的機會接觸市場前沿的發(fā)展，并有更多機會參與到市場建設(shè)中去。這一過程帶來了個人能力的充分提升?，F(xiàn)在回想，最初的想法被不斷印證，所以杜海濤一路伴隨公司成長至今。 

　　除了外部平臺，自身的原因呢？面對記者的追問，一向謙遜的杜海濤難得地肯定了自己的勤奮。他告訴記者，參加工作以來，如果說能夠算是個人的一個優(yōu)勢的話，那就是勤奮?！拔?guī)缀趺總€周末都會有一天在公司。工作日的日程排得很滿，只有周末我才能真正靜下心來，一個人坐在工位上，學(xué)習(xí)最新出臺的政策，整理團隊的周報，梳理投資脈絡(luò)。那是真正屬于自己的時間?！睍r間對每個人都是公平的，但20年來近1000天的休息日加班，還有無數(shù)個晚歸的夜晚，無疑讓他比別人積累了更多經(jīng)驗。再一個優(yōu)勢，就是學(xué)習(xí)整合能力，工銀瑞信固定收益團隊一路發(fā)展目前已經(jīng)形成一個50多人的投研隊伍，杜海濤對于每個人都非常熟悉和了解，尤其是能夠識別出團隊每個人的能力與優(yōu)勢，自己不斷向團隊學(xué)習(xí)，同時整合團隊的研究成果，可以彌補自己和團隊的短板，團隊之于個人就是一個巨大的杠桿。

　　經(jīng)年累月的學(xué)習(xí)研究，極大地拓展了杜海濤的投資能力。就像武俠小說中高手達(dá)到至高境界后一通百通，在他看來，投資也是具有共生性的。“例如央行的貨幣政策，就像鞭子揮出去后衍生的波動，離鞭子最近的是貨幣市場，之后是利率、信用和股票市場，整個傳導(dǎo)由此展開。離鞭子桿最近的地方振幅最小，容錯率也最低，那是貨幣市場基金；距離越遠(yuǎn)振幅越大，容錯率較高，你可以等著別人起跳之后再做選擇，那是股票基金等高風(fēng)險市場。”他說，“做固收的人之所以對市場拐點特別敏感，就是因為他們最先感受到宏觀和中觀層面的變化。”  

　　守住底線才能長久“活下來” 

　　對于風(fēng)險的重視，是杜海濤身上一個明顯的標(biāo)簽。當(dāng)被問及投資理念時，一向務(wù)實的他說了一句謙虛又樸素的話，能活下來就是理念。 

　　如履薄冰，這可能是優(yōu)秀債券投資者的基因。比爾·格羅斯有一句話特別形象：“對于股票投資者，朝霞絢爛才是好天氣；對于債券投資者，只要不是雷雨天就是好天氣。”可以說，股債投資者有著完全不同的關(guān)注點：一個關(guān)注成長性，一個關(guān)注現(xiàn)金流；一個關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的擴張，一個關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表的健康；一個是T+1的流動性相對良好的市場，一個是可能會面臨流動性忽然完全缺失的市場。 

　　杜海濤認(rèn)為，投資的第一步是要努力活下來。憑什么活下來？在他看來，想要長久活下來，不被出局，就要守住底線，防止投資決策的重大錯誤，控制波動和回撤。值得一提的是，雖然對風(fēng)控十分看重，但是對于自己看準(zhǔn)的機會，杜海濤卻異常堅決?！拔沂菍儆谀欠N一旦想清楚下手特別狠的人。有機會的時候錯失收益也是風(fēng)險。” 

　　由基金經(jīng)理成長為公司管理者之后，他不僅沒有絲毫松懈，反而更加堅守底線思維。 

　　“以前做投資，我會想得很細(xì)，買什么券、買多少等等。現(xiàn)在管理團隊，必須有所改變。我會帶著團隊論證清楚，如何做好大資金投資，如何做好多組合投資，如何構(gòu)建投資紀(jì)律引導(dǎo)團隊投資文化，投資策略最大的風(fēng)險是什么，然后清晰地劃出底線，基金經(jīng)理一定不能碰?！彼e例稱，假如組合最大的風(fēng)險是久期太短，那他會設(shè)定一個久期的下限，基金經(jīng)理可以在范圍內(nèi)自己調(diào)整，但下線一定會封死。 

　　近幾年，尤其是2016年以來，嚴(yán)格的底線思維成為工銀瑞信的“利器”。據(jù)記者了解，目前工銀瑞信持倉總體信用質(zhì)量較高，過去多年不斷排查和去化風(fēng)險，近期也在持續(xù)對內(nèi)部評級進(jìn)行梳理、調(diào)整，后續(xù)投資仍然將維持高等級為主的策略，在嚴(yán)控風(fēng)險的基礎(chǔ)上投資自身經(jīng)營穩(wěn)定向好的企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，得益于嚴(yán)格完善的信用評價體系，雖然近年債券違約事件頻發(fā)，但工銀瑞信債券基金并未持倉違約債券，業(yè)績穩(wěn)定，超越市場平均水平。 

　　除了嚴(yán)格的風(fēng)險意識，杜海濤認(rèn)為，要成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理，還需要做到三個認(rèn)知。一是認(rèn)知客戶。認(rèn)知到客戶風(fēng)險偏好是什么、預(yù)期回報是多少、產(chǎn)品考核要求是什么，緊緊圍繞客戶目標(biāo)來制定投資策略，力爭超額收益；二是認(rèn)知自己。每個人都有能力半徑，對于一個基金經(jīng)理來說，對于投資中暴露的弱點，需要公司和團隊的制度來加以引導(dǎo)和約束，保證基金經(jīng)理專注于自己的能力圈做精做強；三是認(rèn)知市場。基金經(jīng)理需要保持開放的心態(tài)和持續(xù)學(xué)習(xí)的動力，對資本市場各類資產(chǎn)做到充分研究和判斷，這是對個人巨大的挑戰(zhàn)。基金經(jīng)理總是經(jīng)歷著一輪又一輪“犯錯、反思、學(xué)習(xí)、提升”的過程，投資經(jīng)理總是愛提及兩位投資大師——芒格和巴菲特并感慨道：“94歲和88歲，那是智慧的象征，同時吃過多少虧付出多少學(xué)費都隱含在年齡數(shù)字里了?！?nbsp;　　□本報記者 葉斯琦 實習(xí)記者 陳藝丹 

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