以常識(shí)做好長期投資

　　中國證券報(bào)

　　□鵬華基金資產(chǎn)配置與基金投資部FOF投資副總監(jiān) 焦文龍 

　　養(yǎng)老金投資是一個(gè)長期的過程，是財(cái)富不斷積累、穩(wěn)健增值的過程，相比博取短期的高收益，養(yǎng)老金投資追求的是長期穩(wěn)定的增值。因此，我們堅(jiān)持以長期投資理念來管理養(yǎng)老金。

　　以股票類資產(chǎn)為例，不論是中國還是美國，隨著持有期的增長，股票類資產(chǎn)獲得正收益的確定性明顯增強(qiáng)，同時(shí)波動(dòng)性顯著低于短周期的波動(dòng)性。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，上證綜指從1990年到2018年間，一年投資獲得正收益的概率為53%，三年投資獲得正收益的概率為63%，五年投資獲得正收益的概率為76%，十年投資獲得正收益的概率為93%，十五年投資獲得正收益的概率達(dá)到100%。上證綜指三年投資波動(dòng)率為20%，十五年投資波動(dòng)率下降到4.5%。成熟的美國市場表現(xiàn)更具有代表性，標(biāo)普500指數(shù)從1927年到2018年間，一年投資獲得正收益的概率為68%，五年投資獲得正收益的概率為78%，十年投資獲得正收益的概率為88%，十五年投資獲得正收益的為96%。標(biāo)普500三年投資波動(dòng)率為11%，十五年投資波動(dòng)率下降為4.1%。

　　如果看好股票投資，堅(jiān)持長期投資，股票投資的波動(dòng)性顯著下降，同時(shí)獲得正收益的確定性增強(qiáng)。

　　股票市場的表現(xiàn)跟一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長直接相關(guān)。過去中國經(jīng)濟(jì)增長主要是靠投資拉動(dòng)，2015年起，投資增速持續(xù)低于消費(fèi)增速，消費(fèi)逐漸成為經(jīng)濟(jì)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。目前中國消費(fèi)水平相比發(fā)達(dá)國家較低，未來有很大的增長空間，中國經(jīng)濟(jì)具備長期的增長潛力。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估計(jì)，中國在未來幾年里也將繼續(xù)擔(dān)當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)增長的火車頭。

　　在中國經(jīng)濟(jì)增長過程中，我們需要去尋找具備長期投資價(jià)值的企業(yè)。這些企業(yè)的內(nèi)在競爭優(yōu)勢極強(qiáng)，如有些行業(yè)經(jīng)過了幾輪殘酷的競爭，剩下的龍頭企業(yè)市場地位比較穩(wěn)定。盈利模式是通過提升價(jià)格、擴(kuò)大市場份額來獲取增長，盈利增長的質(zhì)量、可持續(xù)性得到了明顯的改善。優(yōu)秀企業(yè)隨著時(shí)間快速增長，盈利能力不斷增強(qiáng)，會(huì)為投資者帶來豐厚的回報(bào)。我們選擇與優(yōu)秀企業(yè)為伴，與時(shí)間為伴，分享企業(yè)發(fā)展的收益，做企業(yè)成長的守望者。

　　當(dāng)然，市場上不乏通過頻繁交易獲取高回報(bào)的投資者，由于交易費(fèi)用、沖擊成本的存在，在實(shí)踐中對(duì)交易要求很高，且會(huì)受到資金規(guī)模的限制。堅(jiān)持長期投資理念，減少頻繁交易，降低管理成本和交易成本。

　　長期投資的理念簡單明了，并不意味著實(shí)踐中是輕易就能做到的。在適用的過程中，堅(jiān)定的理念、深度的研究、超強(qiáng)的耐心等素質(zhì)都是必不可少的。我們?cè)谕顿Y過程中，始終堅(jiān)信以下三點(diǎn)投資常識(shí)，以常識(shí)來做好長期投資。

　　相信長期復(fù)利。“復(fù)利是世界第八大奇跡”，能夠享受復(fù)利效應(yīng)的前提是絕大部分的時(shí)候保持正收益。我們不去追求短期市場熱點(diǎn)，而是通過深度的研究去尋找確定性的增長機(jī)會(huì)。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置立足長期，股權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)只有在十年甚至更長的時(shí)間窗口期下才具有穩(wěn)定性，短期市場體現(xiàn)為波動(dòng)。資產(chǎn)配置的基本出發(fā)點(diǎn)是長期資本市場假設(shè)，堅(jiān)持做理性樂觀派，相信長期、保持定力、利用波動(dòng)、實(shí)現(xiàn)復(fù)利。

　　相信均值回復(fù)。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置立足把握確定性，對(duì)于各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征短期大幅偏離長期，從控制風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，基于能力圈，把握確定性，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。相信“樹不能漲到天上去”，無論是資產(chǎn)還是公司，均有周期性。我們對(duì)資產(chǎn)未來的表現(xiàn)有一個(gè)客觀判斷。過去表現(xiàn)好的未來不一定好，過去風(fēng)險(xiǎn)低的未來風(fēng)險(xiǎn)未必很低。

　　相信盈虧同源。收益是風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià)，通過管理風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，不參與無法識(shí)別或者無法控制風(fēng)險(xiǎn)的短期博弈，立足獲取來源于企業(yè)盈利和成長的收益。

　　養(yǎng)老基金是長期資金，我們希望通過長期投資理念，幫助投資者實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的穩(wěn)健增值，讓投資者充分享受經(jīng)濟(jì)增長帶來的紅利。在管理過程中，不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌霾▌?dòng)、相對(duì)業(yè)績考核而改變投資策略，才能真正做到不忘初心，方得始終。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)