上投摩根基金：美聯(lián)儲強化四次加息預期 如何解讀美國經濟？

　　要點導讀：

　　美聯(lián)儲8月會議維持利率不變，符合預期

　　聲明重申漸進式加息，稱經濟保持“強勁”增長

　　美聯(lián)儲在7.31-8.1日的FOMC會議后宣布，維持聯(lián)邦基金利率在1.75%-2.0%區(qū)間不變。美聯(lián)儲表示，6月會議上加息以來，美國經濟保持“強勁”增長，就業(yè)市場持續(xù)增強，通脹仍在接近2%的中期目標。投資者對今年加息4次的預期在會后有所強化，芝商所根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨走勢設計的程序Fedwatch顯示，投資者預計9月加息的概率為91.2%，12月再次加息的概率為67%，均較前一天有所上升。

　　（數(shù)據(jù)來源：CME Fedwatch Tool，數(shù)據(jù)截至美東時間2018.08.01）

　　6月會議以來美國通脹的上升仍然溫和可控，海內外貿易形勢未見好轉（歐美緩和，中美惡化），且本次會議上沒有新的經濟和通脹展望，會后也無新聞發(fā)布會，本次按兵不動的決議符合市場預期。美聯(lián)儲的重大信號，例如今年可能加息4次，已經在6月充分釋放，投資者的，預期也基本調整到位。

　　通脹溫和可控，經濟增長加速，貨幣政策沒有被迫加快收緊的壓力，為美股上漲提供了良好的環(huán)境。美國二季度經濟環(huán)比加速至4.1%，雖然略低于市場的預期，但創(chuàng)下2014年三季度以來最快增速。另一方面，雖然失業(yè)率已降至3.8-4.0%的底部位置，但美國通脹壓力仍然溫和可控。6月份，美聯(lián)儲頗為關注的核心PCE同比維持在1.9%附近，仍然低于2%的目標，且美聯(lián)儲在前兩次會議上多次提及通脹目標是“對稱的”，即允許通脹在短期略超過2%，以幫助錨定通脹預期，可見美聯(lián)儲近期不太可能調整加息步伐。

　　（數(shù)據(jù)來源：萬得，上投摩根，數(shù)據(jù)區(qū)間：2010.05-2018.06）

　　8月FOMC會議傳遞出的信息，與美聯(lián)儲主席鮑威爾7月上旬所作國會證詞相似。當時鮑威爾對參議員們表示，當前最佳途徑就是保持漸進加息，“我們意識到，一方面，加息太慢可能導致高通脹或金融市場無節(jié)制；另一方面，如果我們過快加息，經濟可能會走弱，通脹可能持續(xù)低于我們的目標。”在美聯(lián)儲看來，目前的漸進式加息步伐能夠平衡好“通脹與經濟增長的風險”。對于緊張的貿易局勢的影響，鮑威爾在國會上的表態(tài)是還難以判斷影響，這意味著貿易戰(zhàn)短期還難以對美聯(lián)儲加息形成掣肘。本次FOMC會議聲明則未提及總統(tǒng)特朗普的貿易政策。

　　實際上，6月會議上美聯(lián)儲已經充分傳達重要信息。這次會議上美聯(lián)儲頗為鷹派，做出了一些重要的政策立場調整，主要體現(xiàn)在以下幾點：

　　①FOMC聲明刪除了此前關于“利率將低于長期水平”的表述，這是一個比較重要的轉變，因為在本輪加息周期的早期階段，美聯(lián)儲曾表示中性利率會低于長期水平。刪除該表述意味著美聯(lián)儲認為利率可以升至長期水平之上，較當前水平還有上升空間。6月會議上，委員們對長期的利率預期為2.875%。

　　②上調了通脹預期，聲明刪除了“基于市場通脹預期指標仍處低位”的表述，這意味著美聯(lián)儲注意到通脹正在向其目標靠攏，并對通脹回升的可持續(xù)性和可控性的信心增強。此外，美聯(lián)儲還上調了2018年GDP增長預期，下調了18-20年的失業(yè)率預期。

　　③利率預測點陣圖暗示的2018年加息次數(shù)由3次升值4次。下圖的3月和6月利率預測點陣圖顯示，2018年底聯(lián)邦基金利率（預測中值）較3月會議上調0.3個點至 2.4%，2019 年底的利率上調0.2 個點至 3.1%，2020 年底和長期利率預測中值分別維持為 3.4%和 2.9%不變，這意味著年內加息四次，明年加息三次，今年的加息預期較3月會議的預測增加了一次。不過，這主要是由于一位委員從2.1%轉而預期2.375%引起的。

　　（來源：美聯(lián)儲，彭博，預測時間區(qū)間為2018，2019，2020年以及較長期）

　　④主席鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上表示，明年開始每月FOMC會議都會有新聞發(fā)布會和經濟利率展望。這意味著加息不再像過去幾年這樣按部就班（只在有經濟預測和新聞發(fā)布會的季末會議上加息），美聯(lián)儲將更加關注通脹等經濟數(shù)據(jù)。若通脹上升過快加息就會加速，若通脹溫和可控，則依舊是漸進式加息，而若通脹壓力減弱，加息節(jié)奏可能放緩。

責任編輯：常福強