諾德潘永昌：資管新規細則落地 放松執行力度穩經濟

　　新浪財經7月20日央行發布《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》。另外，銀保監會發布《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》向社會公開征求意見。《通知》、《征求意見稿》較之前《指導意見》有所放松，旨在表外融資大幅下降、民企流動性緊張和的背景下，提升社會融資總量，穩定經濟增速。放松的條款主要包括：

　　1） 公募理財可以適當投資非標（VS資管新規要求公募產品主要投資標準化債權類資產和上市股票，市場擔心公募理財禁止投資非標）。截止2017年末，銀行理財中非標類資產規模4.8萬億，占比16.2%。細則推出后，部分中短期非標類資產或可以繼續維持。向前看，若投資者對于中長久期理財產品接受度提高，非標規模可能有所回升。

　　2） 過渡期內，允許符合條件的封閉式理財產品采用攤余成本計量，現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則。攤余成本法可平滑銀行短期利潤變動，平穩的估值也更接近原來的預期收益型產品，客戶接受度較高，減緩資管新規對于銀行理財模式的沖擊。

　　3） 過渡期后難以消化的存量非標穩妥有序處理，回表時通過MPA合理調整系數減緩資本消耗壓力。

　　究其影響，主要表現在：

　　1） 對銀行業的影響：新細則公布后，預計銀行理財營收下降的幅度也將有所緩和，在一定程度上緩和目前持續收緊的信用環境，銀行信貸擴張有望溫和加速，利好銀行估值修復。

　　2） 對證券行業的影響：資管新規的細則有助于金融股風險偏好的修復，但對券商基本面邊際影響較小。首先，16年7月《暫行規定》出臺以來，券商資管規模持續回落；其次，主流券商資金池業務影響消化相對充分且當前去通道節奏平穩；據券商月報統計2018年上半年10家資管子公司盈利同比增長3%。

　　3）對保險行業的影響：資管新規細則出臺后，有利于緊縮悲觀預期出現邊際改善，金融股的風險偏好有所修復。但是該監管變化對保險股基本面影響總體中性。首先，新規對銀行理財的監管放寬，有助于銀行理財吸引力回升；此外，長端國債利率持續下行壓力減輕，利好投資收益。

　　4）對房地產行業的影響：兩文件的出臺有助于緩和當前過緊的資金面，提振市場情緒，新規細則為資管新規在執行層面提供了靈活性和可操作性，有利于緩和地產公司在信用債償付高峰期所面臨的違約風險，并適度改善市場對房企現金流壓力的悲觀預期。可關注中長期的機會，左側布局財務穩健的行業龍頭和都市圈土儲資源豐富、銷售高增長的高彈性標的。

責任編輯：常福強