來源：銀華基金研究部

　　2018年7月16日統計局公布上半年宏觀數據，其中GDP增速6.7%，累計增速6.8%；工業增加值6%，上半年增速6.7%；固定資產投資增速6%；社會零售總額增速9%，上半年增速9.4%。總體來看，宏觀經濟整體韌性仍然較強。

　　從GDP來看，拉動GDP上升的主要驅動力仍是最終消費支出，貢獻78.5%的GDP增長，較一季度略有提升，消費支出具有穩定性特征短期波動較小，是宏觀經濟韌性的主要來源；其次是資本形成額貢獻約31.4%，較一季度上升0.1個百分點；最后是貨物和服務凈出口貢獻為-9.9%，比一季度下降0.8%，是拖累GDP向下的主要項，二季度全球經濟體除美國外表現均一般或是凈出口負增長的主要原因。

　　具體來看，工業增加值較上月回落0.8個百分點，我們認為主要原因是去年基數過高的原因。2017年6月工業增加值增速達到7.6%，是2015年之后工業增加值能達到的最高值，而且去年有比較強的季節性即每到季末工業增加值會有跳升，所以7月份工業增加值或因基數效應消退而回升，體現出較強的工業經濟。從結構來看，技術產業和裝備制造業增加值同比分別增長11.6%和9.2%，分別快于規模以上工業4.9和2.5個百分點，而專用設備制造業增速為11.5%，繼續提高1.9個百分點，表明技術升級和設備更新、投資仍然有較強的需求。

　　固定資產投資增速較1-5月回落0.1個百分點，其中下降最大的仍是基礎建設投資，較1-5月回落2.1個百分點。分結構來看，（1）基礎建設投資從年初持續下降，主要因為各資金來源均被限制，這與央行的資管新規和防范地方政府債務有關。但是今年新增5500億地方專項債額度，加上去年結余額度，目前地方債仍然有較大的發行空間，后續如果地方債能加速發行或對基建投資增速有所支撐。（2）房地產投資增速較上月回落0.5個百分點，符合預期。主要因為土地購置費的回落，1-5月房地產投資中的其他費用增速高達52.2%，而土地成交價格和土地購置面積增速均不高，后續回落屬于預期之內；相反，由新開工帶動的建安投資增速可能會逐步回升，或成為支撐房地產投資以及經濟的主要因素。（3）制造業投資增速較上月提高1.6個百分點，是支撐固定資產投資主要項。與制造業投資高度相關的是工業企業利潤，1-5月份全國規模以上工業企業實現利潤總額同比增長16.5%；規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6.36%，比上年同期提高0.35個百分點。較高的利潤率以及設備更新、投資帶來的需求將支撐制造業投資維持穩定增速，工業增加值中裝備制造增加值持續位于高位是另一佐證。

　　社會零售總額增速9%較上月提高0.5個百分點。從環比季調值來看，6月消費較5月明顯提升，環比從0.34上升至0.76接近歷史均值，表明5-6月消費確實存在“端午節錯位”和“618”的新季節性影響。從消費結構來看，必選消費如食品等有所反彈，可選中除汽車外和房地產相關的消費均有一定程度上升。從居民人均消費來看，上半年，全國居民人均消費支出同比名義增長8.8%，比一季度加快1.2個百分點，其中，城鎮居民人均消費支出名義增長6.8%，加快1.1個百分點。這是人均消費支出增速持續下降中首次在二季度回升，而人均可支配收入在去年持續回升，兩者差口后續會逐步彌合，支撐消費平穩增長。

　　總體來看，目前宏觀經濟韌性依舊較強。消費與投資是支撐經濟平穩增長的主要動力，消費在經濟中的貢獻率二季度仍能達到78.5%，人均消費支出增速也在進一步提升，后續個稅改革政策落地可能進一步支撐消費平穩增長；資本形成額的主要動力在于資本設備的更新、投資和技術升級等，在工業企業利潤持續位于高位的情況下制造業投資可能維持較高水平的增長。海外環境和國內政策是經濟的向下因素，在防范地方債務風險、清查隱形債務的環境下基建投資不會有太高的增長；而海外經濟震蕩向下也使得凈出口對經濟貢獻要比去年差很多。我們認為相較兩者力量，經濟可能會體現出較強的韌性，而較小概率會持續下降。

責任編輯：石秀珍 SF183