今年，我們迎來了中國公募基金發(fā)展的20周年。在這一年中，我們也迎來了中國公募基金的一個(gè)重要事件，證監(jiān)會(huì)頒布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》。這標(biāo)志著中國的養(yǎng)老型公募基金將成為中國養(yǎng)老金“第三支柱”的重要組成部分，為全中國的退休人口提供一份全新的“晚年保障”。眾所周知，中國正面臨著人口老齡化的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。如何運(yùn)用好資產(chǎn)管理工具，緩解退休人口所帶來的社會(huì)保障壓力，將是擺在所有養(yǎng)老型公募產(chǎn)品管理人面前的重大挑戰(zhàn)。

　　一般來說，投資于養(yǎng)老型產(chǎn)品的資金往往具有較為長期的投資期限。國家最新出臺(tái)的稅務(wù)遞延相關(guān)規(guī)定也進(jìn)一步強(qiáng)化了中國未來養(yǎng)老型產(chǎn)品的投資資金應(yīng)具有較長期投資期限。根據(jù)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》的規(guī)定，目標(biāo)養(yǎng)老型FOF基金應(yīng)該具有1年，3年，或者5年的封閉期。面對(duì)具有較長封閉期的資金，如何利用好3年或者5年的時(shí)間窗口，進(jìn)行有效合理的資產(chǎn)配置，將成為養(yǎng)老型產(chǎn)品能否取得該類型產(chǎn)品目標(biāo)收益的關(guān)鍵。這也將成為所有公募FOF管理人需要共同面對(duì)的最重要課題之一。我們認(rèn)為應(yīng)該圍繞中國特有的宏觀經(jīng)濟(jì)周期來尋求該課題的解決方案。

　　回顧中國過去20年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史，利用工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存數(shù)據(jù)，我們可以看到從2000年到2018年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了5輪完整的存貨周期。目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)正在處于從2000年以來的第6個(gè)存貨周期中。根據(jù)過去5輪完整的存貨周期來看，在庫存周期的擴(kuò)展階段，往往是股票類資產(chǎn)受益。如果我們進(jìn)一步將將存貨周期進(jìn)一步劃分為“被動(dòng)去庫存”，“主動(dòng)補(bǔ)庫存”，“被動(dòng)補(bǔ)庫存”，和“主動(dòng)去庫存”，4個(gè)階段來觀察，即使不考慮其他影響權(quán)益類資產(chǎn)的因素，在“被動(dòng)去庫存”和“主動(dòng)補(bǔ)庫存”階段，上，中，下游行業(yè)的權(quán)益類資產(chǎn)大概率有較好的表現(xiàn)，特別要強(qiáng)調(diào)的是，在過去3輪完整存貨周期的這兩個(gè)階段中，大量中游行業(yè)的權(quán)益類資產(chǎn)則無一例外的均取得了絕對(duì)收益。而對(duì)于“被動(dòng)補(bǔ)庫存”階段和“主動(dòng)去庫存”階段，權(quán)益類資產(chǎn)則大概率虧損。但是值得慶幸的是，通過歷史數(shù)據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)在這兩個(gè)存貨周期的收縮階段，黃金則成為了獲取絕對(duì)收益的有效資產(chǎn)。

　　我國的固收類資產(chǎn)收益表現(xiàn)，則與我國的宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣周期高度同步。如果我們利用10年期國債到期收益率來觀察我國貨幣周期的波動(dòng)，從2007年到2018年，我國10年期國債到期收益率大約經(jīng)歷了4輪波動(dòng)周期。無一例外的是，在國債收益率上升階段，我們觀察到無論是中債長期債券指數(shù)還是中債中短期債券指數(shù)均是下跌的，而在國債收益率下降階段，兩個(gè)中債債券指數(shù)則出現(xiàn)上升。在我國利率市場(chǎng)化尚未完成的現(xiàn)階段，中國國債利率變化仍將主要體現(xiàn)出我國政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控意志。雖然，國債利率的波動(dòng)并未與宏觀經(jīng)濟(jì)周期完美匹配，但仍然反映了我國政府面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控力度，與我國的宏觀經(jīng)濟(jì)周期具有高度的相關(guān)性。

　　盡管我國的二級(jí)市場(chǎng)投資，不得不時(shí)常面臨各種國家政策在短期內(nèi)的干預(yù)與沖擊。但如果我們?cè)谝粋€(gè)更為長期的時(shí)間窗口中進(jìn)行觀察和決策，我們?nèi)匀荒軌蚯逦^察到那只“看不見的手”在影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，推動(dòng)著宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性的波動(dòng)。我們相信深入細(xì)致的研究這些周期性的波動(dòng)，能夠讓我們進(jìn)行更為合理的大類資產(chǎn)配置，為養(yǎng)老型產(chǎn)品帶來更為穩(wěn)健滿意的收益。

　　站在我國改革開放40周年和公募基金發(fā)展20周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我國正面臨著極為嚴(yán)峻的國際形勢(shì)。7月11日，美國擬將再次擴(kuò)大針對(duì)中國出口的制裁范圍。中美貿(mào)易沖突正愈演愈烈，這必將成為中國未來5年，10年，甚至20年社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大挑戰(zhàn)之一。然而，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。全球也正迎來新一輪的設(shè)備投資周期，全球主要經(jīng)濟(jì)體正在積極的全面提升自身的高端設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)，這也為“中國制造”再次升級(jí)提供了一個(gè)極為有利的時(shí)間窗口。我國的最高領(lǐng)導(dǎo)層也提出了繼續(xù)加大改革開放力度和深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為中國未來的發(fā)展指明了正確道路。我們相信伴隨著全球的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，全國上下團(tuán)結(jié)一心，努力奮斗，定能成功跨越艱難險(xiǎn)阻，迎來新一輪的社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康高效發(fā)展，而我國的公募基金行業(yè)也必將伴隨著祖國日益繁榮。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)