建信轉債增強債券

　　朱建華：防范風險 獲取超額收益

　　□本報記者 林榮華 徐文擎

　　朱建華，碩士，2011年加入建信基金管理有限公司，先后任高級債券研究員、基金經理助理、基金經理。所管理的建信轉債增強基金連續兩年被評為“三年期開放式債券型持續優勝金牛基金”。

　　朱建華，碩士，2011年加入建信基金管理有限公司，先后任高級債券研究員、基金經理助理、基金經理。所管理的建信轉債增強基金連續兩年被評為“三年期開放式債券型持續優勝金牛基金”。

　　□本報記者 林榮華 徐文擎

　　憑借連續多年的優異表現，建信轉債增強基金今年再次榮膺“三年期開放式債券型持續優勝金牛基金”。該基金的基金經理朱建華表示，金融投資的核心是在預防風險的前提下獲取潛在的超額收益，必須始終把控制風險放在投資的首要位置。目前個債分化嚴重，可轉債投資對個股的研究顯得更為重要，在權益市場依然處于左側位置時，下半年的可轉債投資更加側重于防御。

　　把防范風險放在首位

　　長期以來，特別是在今年外部信用風險事件頻發的背景下，朱建華乃至整個建信基金固定收益投資團隊持續將預防風險放在首位。“金融投資的核心是在預防風險的前提下獲取潛在的超額收益。能長期做到這點其實是非常難的，作為基金經理也在不停地總結與摸索。”朱建華說。

　　信評出身的朱建華對規避信用風險有獨到的心得，他提到，“我有多年的信用評級經驗，對企業的財務數據和信用風險比較敏感。要規避信用風險，除了要有好的財務功底、密切跟蹤財務數據外，還要特別關注行業動態及其財務特點，因為不同行業的財務特征不同，同一個財務指標也會體現出不同的結果。”

　　朱建華進一步表示，市場投資存在群體效應，違約和損失是兩個概念，并不是只有出現違約才會出現損失，因此更應該做好組合的風險管理。他分析稱，即使持倉債券最后沒有出現違約，但如果因為環境變化導致違約概率的提升，也可能會對基金凈值產生很大影響，并進一步影響投資組合的負債結構。他說，“前幾年依靠信用債高票息做杠桿的策略在這兩年明顯已經不再是最佳策略”。

　　對于可轉債投資，朱建華也有自身的清晰判斷。他表示，“2015年以后，A股的市場預期發生很大變化。隨著之前的大量可轉債紛紛轉股，存量轉債下降很多。市場容量的下降加上權益市場的波動，可轉債的賺錢效應不如從前，這兩年逐步進入機構為主、存量博弈的局面，這同時也使得很多可轉債的流動性大幅下降，給可轉債投資增加了難度。特別是過去兩年權益市場的投資風格發生了明顯切換，去年四季度可轉債的擴容又增加了不確定性因素，使得個債分化嚴重，目前可轉債投資對個股的研究顯得更為重要。”

　　從中期看，影響可轉債市場最重要的因素是權益市場波動。他說，“投資人最看重可轉債投資的期權價值，在權益市場依然處于左側位置時，下半年的可轉債投資只能側重于防御”。

　　不過，朱建華對未來的可轉債投資并不悲觀。他說，“歷史上每次可轉債進入熊市時都是充滿了悲觀情緒，但所謂物極必反，機會是跌出來的，風險是漲出來的，未來回頭看，也許大部分可轉債都可以轉股。即使從防御角度看，目前有些可轉債的價格已經很接近其債底價值，下跌空間相對有限，有些即將進入回售期的可轉債其回售收益率也較為可觀”。

　　團隊“作戰”保障效率

　　朱建華表示，投資不是一個人的“單打獨斗”，規避信用風險還需要有一個好的研究團隊配合。他說，“對市場的研判需要有前瞻性，當所有人意識到風險時，再談預防顯然已經來不及，這也是為什么建信基金從始至終把控制風險放在投資的首要位置，同時也特別強調在投資過程中的投研結合。研究員的大量工作，不僅能減輕基金經理投資上的壓力，也可篩查出大量的潛在風險，同時能抓住一些被忽略的投資機會。比如當市場上依然大量認為城投債風險很低時，建信基金內部對城投債風險的研判已經達到一個很高的水平。”

　　他提到，在過去信用環境寬松、信用利差大幅縮減、幾乎零違約的時代，市場上各家公司信用研究員的作用和話語權并沒有現在這么大，是一次次的風險事件提升了大家的風險意識，也反過來促使市場更加理性與成熟。在信用團隊建設方面，建信基金固定收益投資部門有14位研究員，涵蓋宏觀、信用、利率、轉債等，其中大部分圍繞信用研究。相對而言，在研究員培養方面，建信基金更側重于內部培養，這樣能更好地融入公司文化中。

　　“同時我們也很注重相關研究系統的建設以及投資紀律的遵守。比如我們建立了完全獨立于外部評級的內部評級體系，這套系統包括行業定量打分模型、壓力測試模型、現金流預測模型等，這樣可以從簡單的財務指標對發債企業進行初篩。此外，由于每個研究員有專門負責的行業，因此會及時跟蹤所負責行業和相關企業動態，可以第一時間發現行業中的機會和風險。另外，我們也會對重點跟蹤的企業或持倉債券定期做實地調研，并在企業公布財報時第一時間進行分析篩查并提出跟蹤評級的建議。在信用債的出入庫方面，當信用風險和收益率發生矛盾時，會嚴格遵守投資紀律，不會為眼前的收益而冒險，若由于信用風險上升導致必須賣出時則必須嚴格執行。正是依靠這些舉措，也使建信基金固定收益投資團隊的管理資產規模日益擴大。”他說。

責任編輯：石秀珍 SF183