用ETF解決地方債流動性難題

陳軼平

　　中國基金報記者 應(yīng)尤佳

　　就在地方債務(wù)問題持續(xù)引發(fā)各界關(guān)注之際，海富通基金為妥善解決地方債問題打開了一扇小窗。近期，海富通發(fā)行了國內(nèi)基金業(yè)首只地方債ETF。擬任基金經(jīng)理陳軼平表示，他們做這樣一只產(chǎn)品是希望為目前國內(nèi)龐雜而缺乏流動性的地方債市場注入流動性。

　　地方債過多過雜不利于投資

　　陳軼平表示，目前地方債的特點是數(shù)量大而產(chǎn)品單一。“地方政府債現(xiàn)在上千只，很難對每一個都進(jìn)行深入研究。”因此，陳軼平做了一個大膽的設(shè)想，他要做一個ETF將雜亂的地方債個券納入到ETF的范疇。

　　陳軼平表示，現(xiàn)在的地方債發(fā)行收益率已經(jīng)非常市場化了。長期地方債其實是一個標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。他們所做的事情是將地方債做成ETF在交易所上市，提升地方債的流動性。

　　“提升地方債流動性，這是我們發(fā)行地方債ETF要解決的目標(biāo)。”陳軼平說。

　　目前地方債存量高達(dá)18萬億，幾乎全部由銀行消化，但是由于地方債的分散特性，因此銀行的持倉也非常分散，很多銀行就只拿省內(nèi)的地方債。“假設(shè)地方債出現(xiàn)一路牛市，吸引多一些投資者來投資，這些投資者就立刻會發(fā)現(xiàn)，他們就算想買政府債，也不知道去哪兒買，也不知道買哪只。”陳軼平表示。

　　但是地方債的價值正在逐步展現(xiàn)出來。“現(xiàn)在越來越多銀行愿以市場化的方式購買。”陳軼平認(rèn)為，這一變化和現(xiàn)在的整體債券市場環(huán)境相關(guān)。

　　他分析，現(xiàn)在地方債的收益率與國債收益率逐漸拉開，從收益率來講，越來越具有配置價值。另一方面，隨著近年來剛兌的打破，現(xiàn)在的投資者普遍更看好高等級債。目前整體宏觀經(jīng)濟(jì)趨于減速的狀態(tài)，無風(fēng)險收益率不斷下降，長久期的高等級債券越來越受歡迎。對于地方債而言，底層資產(chǎn)的價值正在逐步顯現(xiàn)。“我們從去年年中開始意識到地方債正在逐步變得有投資價值了，所以很早就開始著手于這塊業(yè)務(wù)。”

　　每一個創(chuàng)新都是艱難的

　　由于是基金行業(yè)的第一個產(chǎn)品，這個產(chǎn)品經(jīng)歷了“摸著石頭過河”的過程。今年年初，海富通拿到了證監(jiān)會的批文，但是當(dāng)真正發(fā)行的時候，他們發(fā)現(xiàn)困難遠(yuǎn)比想象得多。

　　“目前持有地方債的基本上都是銀行，而銀行屬于銀保監(jiān)會的監(jiān)管范圍，購買ETF的先例不多。在將地方債轉(zhuǎn)化為地方ETF而言，我們是先例。”

　　由于拿地方債的都是各個銀行的金融市場部，屬于銀行自營部門，因此監(jiān)管要求特別高，限制也更多。再加上各地銀監(jiān)局對于轄區(qū)內(nèi)銀行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同，因此往往需要為每一個目標(biāo)客戶來解決各自的問題。

　　陳軼平說，在有些地方，非上市銀行不能在交易所開戶，有些地方對交易哪些券種做出了嚴(yán)格的規(guī)定。“更麻煩的是資本占用問題，根據(jù)資管新規(guī)，這就涉及到了基金可穿透的認(rèn)定問題。”

　　所以，雖然年初就拿到了批文，但是他們的準(zhǔn)備工作做了近半年。

　　用ETF解決地方債流動性難題

　　“目前地方債幾乎沒有什么流動性，地方債幾乎只有持有到期的價值，缺乏市場交易價值。”陳軼平說。

　　“交易所、證監(jiān)會、商務(wù)部都希望能夠盤活地方債市場，我們這樣也是響應(yīng)號召。”為了激活地方債ETF的流動性，他們和交易所都做了很大努力。“交易所對我們是非常支持的。”陳軼平介紹，交易所給予很多機(jī)制鼓勵，鼓勵機(jī)構(gòu)進(jìn)行做市商。

　　陳軼平說：“我們將自己定位為資源整合的中間機(jī)構(gòu)，將通過與做市機(jī)構(gòu)合作方式，激活流動性。”

　　對于做市商，其實是可以通過國債期貨做對沖來平滑風(fēng)險的。他介紹，現(xiàn)在已經(jīng)有了比較成熟的測算方法，按照一定的比例進(jìn)行國債期貨對沖，基本上可以大幅降低日內(nèi)波動性，提高做市的穩(wěn)定性。

　　“我們就是希望能夠通過發(fā)行這只ETF，將地方債的流動性真正盤活。”陳軼平說。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183