來源：長城基金

　　回顧二季度，債券市場在宏觀經濟基本面偏弱、中美貿易摩擦加劇的大背景下，債券收益率震蕩下行。展望三季度債券市場，長城基金認為，從國內經濟、政策層面來說，相對利好債券市場；海外市場波動仍將是影響國內債市的主要因素，貿易戰及美聯儲加息將對市場造成一定影響，但整體影響將逐步趨弱；而在債券市場供求方面，利率債供給壓力猶存、國內及海外新增需求均衡偏弱，或將影響債券市場表現；資產配置策略則以選擇高安全邊際的品種為主，如轉債在供給充足、估值偏低以及性價比優于正股時，可適當增加配置。

　　海外市場仍是主要影響因素

　　長城基金認為，海外市場波動仍是三季度影響國內債市的主要因素。

　　二季度以來，美元指數超預期持續走強，美債收益率突破關鍵點位3%之后呈上行趨勢，美元資產吸引力持續提升，中美國債利差逐步壓縮至70BP左右，中國國債的負面壓力持續增加。中美貿易戰持續發酵，若美元繼續保持強勢，國內資產仍面臨一定壓力。美國進一步的加息預期，在近期仍將影響中美國債利率趨勢。

　　中長期債券收益率回升承壓，外資配置需求或減弱

　　地方政府的專項債務限額和余額之間的差額調整及其與地方債的轉換，預計將增加下半年地方債的供給。而利率債前5個月發行速度偏慢，使得三季度利率債供給壓力上升。在需求沒有明顯增加情況下，若三季度供給量加速上升，中長期債券收益率面臨一定的回升壓力。

　　此外，國債需求結構出現調整，外資成主要增持力量。過去幾年商業銀行是國債的主要增持主體，但今年受銀行負債壓力較大、配債資金有限影響，商業銀行對國債轉為凈減持，而外資成為國債的主要增持力量，增持了市場上大部分的新增國債。展望下半年，美元可能重新走強，疊加債券市場利率回落，境外機構對境內債券的配置需求可能較上半年偏弱。

　　利率債仍具下行空間，精選高彈性個股轉債

　　受國內宏觀經濟數據與微觀數據階段性背離、中美貿易戰協商過程一波三折等因素影響，利率債二季度整體震蕩下行，但下行幅度不大。后續隨著宏觀經濟增速的進一步放緩以及貿易戰的持續升級，債券利率仍具有下行空間。

　　與此同時，二季度以來，信用風險事件接連發生，對中低評級的信用債產生了較大的沖擊，中低評級信用債發行難度驟升，企業債券融資規模急速萎縮。在信用事件沖擊下，市場對中低評級的信用債態度不斷趨于謹慎，信用債收益率上升，信用債利差不斷走擴，中低評級信用債等級利差大幅上升。

　　轉債方面，受二季度滬深股市主板表現較弱，滬深300指數震蕩下跌，大部分股指已經達到近幾年低點，個股調整也已經到達年內底部，目前整體市場情緒偏弱。展望三季度，若轉債供給逐步增加，出現較多估值偏低以及性價比優于正股的轉債品種，可以適當增加配置。在轉債的選擇上，規避存在質押平倉、信用收緊等因素的個股，重點關注科技以及成長股。

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