事件

　　2018年6月24日央行決定，為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　泰達宏利基金認為，

　　可以從以下四個方面來解讀：

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　　降準0.5%，釋放資金約7000億：

　　?5家國有行、12家股份行可釋放資金約5000億元——鼓勵用于支持債轉股項目；

　　?郵儲、城商行、非縣域農商行、外資行可釋放資金約2000億元——鼓勵主要用于小微企業。

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　　定向降準不改去杠桿政策大方向，目的是傳達底線思維，而非簡單粗放的寬松。

　　①此次降準名義“定向”，實質“普降”。

　　?名義定向：政策態度繼續支持小微，新提支持債轉股，但提法上是“鼓勵”而非強制，且并未細化要求，對于債轉股目前簽約多、落地少、資金到位進展慢的現狀短期很難通過降準就能一次性完全改變。

　　?實質普降：此次降準基本覆蓋了各類商業銀行，而資金在銀行層面目前是無法精準控制走向債轉股或小微的，只能通過事后結果指標監測。所以此次降準的本質是“普降”。

　　從Q1商業銀行存款測算來看也與此數據接近。

　　②給予市場一定流動性支持，更重要的是表明底線思維：未來經濟和社融等不會快速下降，但去杠桿的政策背景不變，緊信用的方向不變：

　　?從實施角度來看，1-3季度各有一次降準，能看出政策給予市場一定的流動性支持態度，但都有相應的對沖操作和結構調整，加之社融增速的放緩，也能看出政策穩健中性的貨幣政策并未發生拐點變化，堅持去杠桿方向沒變，更多的是維持底線思維。

　　?目前看“緊信用”環境依然存在，5-6月以來銀行信貸額度限制力度減弱，央行連續三個季度降準，但這些都沒有從根本上解決中長期的信用收緊問題，問題的核心在于對銀行資本、對MPA考核的松綁，在此之前仍需密切關注信用環境的情況及影響。

　　③監管層預留了充足的可調節空間。

　　?對于“債轉股”和“小微”而言，政策鼓勵，會納入MPA考核，但政策管控力度和“市場化”程度仍有權衡空間，而MPA考核的不透明性也給予監管更多的可操作空間。

　　?參考上次降準對沖操作明顯，保持銀行間流動性合理充裕，而非“大水漫灌”。上次4/25降準之后，央行連續三周凈回籠了9425億資金，即使算上降準宣布后、實施前凈投放的3700億，總計也凈回籠了5725億，均高于降準釋放的4000億資金。

　　?本次降準之后，預計銀行間流動性也仍將保持合理充裕。未來三周央行公開市場有1.35萬億到期量，高于本次降準釋放的7000億，央行僅需要減少續作量即可實現貨幣中性，預留充足可調節空間。

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　　對銀行影響：

　　?存款松綁，降低銀行負債成本，正向貢獻利潤約0.7個百分點，息差正貢獻接近1bp。按照靜態測算（資產端不變，增量資金替代高成本同業負債），此次降準0.5個百分點，銀行負債成本將下降0.94bp，對利潤影響0.7個百分點。

　　?債轉股：短期仍難落地，中遠期還看市場化程度和銀行本身的經項目營狀況。與上一輪政策性債轉股不同，本輪債轉股的市場化表現在：標的企業選擇、價格談判、交易結構涉及、實施機構、資金來源等方面均可靈活自主確定。最終交易結果對銀行是否有利，要看能否真正落實“市場化”三個字，銀行本身的企業篩選、風險預判能力也將發揮重要作用。

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　　建議：

　　?短期流動性邊際改善，政策態度相對積極，結合市場和銀行板塊回調較多，會有反彈，但主要是絕對收益為主。建議持有，標的不變。

　　?中長期問題仍有待跟蹤和解決，不確定性較大：

　　1）目前看經濟的不確定性依然較大；

　　2）更為重要的是資管新規的具體操作細則有待進一步落地，以便相關業務順利開展；

　　3）對銀行中長期的信用限制問題會不會松動有待觀察。

　　作者：泰達宏利基金

責任編輯：石秀珍 SF183