新浪財經訊 6月24日下午，央行決定自7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。對此，諾德基金潘永昌表示，本輪降準更具“普降”意味，其背后的核心邏輯：一是對沖回表消耗，改善流動性；二是解決小微企業融資成本問題。　在短期，此次定向降準疊加限制強平的窗口指導，有利于恢復市場信心和情緒，截住了“下跌——爆倉—再下跌—再爆倉”的負反饋循環機制，有助于短期市場筑底。在配置上，建議趁反彈行情酌情降低在中小創（尤其是高質押率公司）的倉位，著眼于中報超預期的公司。

　　詳情如下：

　　諾德基金潘永昌：定向降準落地 解市場燃眉之渴

　　6月24日下午，央行決定自7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。就五家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行降準，釋放的約5000億資金主要用來“債轉股”。而郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行降準，釋放的約2000億資金主要用于發放小微企業貸款，也就是累計釋放的資金約7000億。

　　本輪降準更具“普降”意味，其背后的核心邏輯，我們認為：一是對沖回表消耗，改善流動性；二是解決小微企業融資成本問題。

　　1、 此次降準短期內緩解資金的流動性，但后續效果需要看公開市場的配合程度

　　本次降準之后，共釋放資金約7000億，銀行間流動性緊張的狀況將短暫緩解。但鑒于未來三周央行公開市場有1.35萬億到期量，最終的效果還需要看公開市場操作的情況。參考4月份的降準，央行連續三周凈回籠了9425億資金，即使算上降準宣布后，實施前凈投放的3700億，總計也凈回籠了5725億，高于降準釋放的約4000億資金。5月末，M2和存款同比增速僅分別為8.3%和8.9%，難以長期支撐12.6%的貸款同比增長。所以中長期流動性的緊張狀況仍需要觀察。

　　2、此次降準有利于緩解小微企業融資難融資貴的狀況，后續力度可能會加碼

　　在金融去杠桿的大環境下，實體經濟的三個主要融資渠道—信貸、非標、債券，在結構上產生了巨大的分化：非標項開始出現明顯收縮，債券融資在信用違約風險事件下頻頻受阻，信貸融資的重要性日趨上升。與非標相比，信貸融資具有明顯的“歧視”特征，不同屬性的企業在信貸的可得性方面有較大差異。這種融資結構的變化導致兩個結果：（1）實體經濟的融資成本整體上顯著抬升；（2）信貸融資能力弱的小微企業的成本抬升更快。

　　此次降準釋放的約7000億資金中約有5000億資金主要用于 “債轉股”，雖然此次定向降準能夠為債轉股提供成本合適的資金，有利于改善項目企業的資產負債結構，但涉及的項目企業一般以大企業為主。本次降準涉及小微企業的降準資金約有2000億，增強小微信貸供給能力，可緩解目前小微企業融資難融資貴的目前緊張狀況。考慮到目前社融中非標的萎縮規模月均已經超過了2000億，我們預期對小微企業的融資扶持力度或許會繼續加碼。

　　在短期，此次定向降準疊加限制強平的窗口指導，有利于恢復市場信心和情緒，截住了“下跌——爆倉—再下跌—再爆倉”的負反饋循環機制，有助于短期市場筑底。在配置上，建議趁反彈行情酌情降低在中小創（尤其是高質押率公司）的倉位，著眼于中報超預期的公司。在中長期，在金融去杠桿的大環境下，我們認為流動性的改善并非一蹴而就，是一個長期的過程。

責任編輯：石秀珍 SF183