作者：北京海峰科技有限責(zé)任公司總經(jīng)理  林虹

　　專家提醒： 銀行理財(cái)凈值化，是要重走貨幣市場(chǎng)基金的九九八十一關(guān)嗎？

　　一、銀行理財(cái)凈值化就是負(fù)債和資產(chǎn)的一一對(duì)應(yīng)

　　2018年4月27日，歷時(shí)半年，100萬(wàn)億的資管新規(guī)以最快的速度，終于正式落地啦。凈值化轉(zhuǎn)型已成為2018年銀行理財(cái)產(chǎn)品必須邁過的一道坎。

　　這道坎是什么呢？其實(shí)就是負(fù)債端和資產(chǎn)端的分離定價(jià)。在資管新規(guī)前，負(fù)債端和資產(chǎn)端的分離定價(jià)如下圖：

　　然而，新規(guī)之后，對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的凈值化的管理模式如下：

　　二、銀行理財(cái)要重過貨幣市場(chǎng)基金的九九八十一關(guān)嗎？

　　下面一張圖可以展示出中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金在2003年誕生開始，經(jīng)歷過的九九八十一關(guān)。

　　1．      2003年12月3日，中國(guó)首只貨幣市場(chǎng)基金華安現(xiàn)金富利誕生；

　　2．      2004年8月16日份頒布的《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》；

　　3．      2005年3月25日證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于貨幣市場(chǎng)基金投資相關(guān)問題的通知》和《貨幣市場(chǎng)基金信息披露特別規(guī)定》；

　　4．      2008年全球金融危機(jī)；

　　5．      2011年末證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)問題的通知》；

　　6．      2013年7月互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品余額寶橫空出世；

　　7．      2014年7月23日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過了《貨幣市場(chǎng)基金改革法案》；

　　8．      2015年12月17日，證監(jiān)會(huì)頒布《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》2016年2月1日起實(shí)施；

　　9．      2017年9月1日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》。

　　這個(gè)“九九八十一關(guān)”，有貨幣市場(chǎng)基金的誕生，經(jīng)歷了2008年的金融危機(jī)，經(jīng)歷了2009年大規(guī)模贖回，經(jīng)歷了2011年的市場(chǎng)利率化帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　其中貨幣市場(chǎng)基金的估值方法，從傳統(tǒng)的攤余成本法+影子定價(jià)，到有美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)基金估值方法的調(diào)整，2018年1月易方達(dá)基金提交第一只以市值法估值的貨幣市場(chǎng)基金。

　　在過去的15年中，貨幣市場(chǎng)基金的主管部門，還是貨幣市場(chǎng)基金的基金管理人，都一直密切關(guān)注行業(yè)改變和全球新規(guī)則的采用，貨幣市場(chǎng)基金對(duì)行業(yè)的貢獻(xiàn)和范本效用，越來(lái)越得到歷史的驗(yàn)證。

　　相關(guān)法規(guī)一覽表

　　三、 銀行理財(cái)產(chǎn)品估值當(dāng)以合作姿態(tài)，向競(jìng)爭(zhēng)者學(xué)習(xí)

　　從2003年到2018年，貨幣市場(chǎng)基金在主管部門證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管和指導(dǎo)下，截止到2018年2月，發(fā)展成7.8萬(wàn)億的規(guī)模。銀行理財(cái)凈值化當(dāng)合作之心態(tài)，向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手學(xué)習(xí)。

　　學(xué)習(xí)什么呢？第一學(xué)“術(shù)”，學(xué)習(xí)方法；第二學(xué)“史”，展望未來(lái)；第三學(xué)“綱”，學(xué)習(xí)體系。

　　3.1 學(xué)“術(shù)”，學(xué)習(xí)方法

　　攤余成本+影子定價(jià)=傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)基金估值方法

　　（1）攤余成本法（amortized cost）

　　所謂“攤余成本法”是指，估值對(duì)象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。

　　影子定價(jià)法（Shadow Pricing）

　　影子定價(jià)就是指基金管理人于每一計(jì)價(jià)日，采用市場(chǎng)利率和交易價(jià)格，對(duì)基金持有的計(jì)價(jià)對(duì)象進(jìn)行重新評(píng)估，即“影子定價(jià)”。

　　當(dāng)基金資產(chǎn)凈值與影子定價(jià)的偏離達(dá)到或超過基金資產(chǎn)凈值的0.5%時(shí)，或基金管理人認(rèn)為發(fā)生了其他的重大偏離時(shí)，基金管理人可以與基金托管人商定后進(jìn)行調(diào)整，使基金資產(chǎn)凈值更能公允地反映基金資產(chǎn)價(jià)值，確保以攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值不會(huì)對(duì)基金持有人造成實(shí)質(zhì)性的損害。

　　2015證監(jiān)會(huì)頒布《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》中明確規(guī)定：當(dāng)影子定價(jià)確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.25%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在5個(gè)交易日內(nèi)將負(fù)偏離度絕對(duì)值調(diào)整到0.25%以內(nèi)。當(dāng)正偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)暫停接受申購(gòu)并在5個(gè)交易日內(nèi)將正偏離度絕對(duì)值調(diào)整到0.5%以內(nèi)。

　　3.2 學(xué)史，看未來(lái)

　　市值法是貨幣市場(chǎng)基金的未來(lái)方向

　　市值法就是根據(jù)持有債券的市值來(lái)進(jìn)行估值。以“市值法”計(jì)算收益的貨幣基金與采用攤余成本法計(jì)算收益的貨幣基金有著很大的差別：這種貨幣基金在計(jì)算收益時(shí)不會(huì)將收益平攤，而是根據(jù)投資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)計(jì)算收益，并用“凈值”的形式顯示。這也就意味著，這類貨幣基金的凈值是波動(dòng)的，如果凈值為負(fù)，就表明這只貨幣基金虧錢了。

　　2018年以來(lái)已經(jīng)有5個(gè)公募基金公司申請(qǐng)了市值法估值的貨幣市場(chǎng)基金。

　　3.3 學(xué)“綱”，學(xué)習(xí)體系

　　貨幣市場(chǎng)基金凈值化不僅僅只是估值，還有很多經(jīng)驗(yàn)要學(xué)習(xí)，下面以2015年證監(jiān)會(huì)頒布的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）為例學(xué)習(xí)。

　　（1）嚴(yán)格久期管理

　　從嚴(yán)控制久期——平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。增加了貨幣市場(chǎng)基金投資組合平均剩余存續(xù)期不得超過240天的規(guī)定。120天是對(duì)久期的限定，240天是對(duì)剩余期限的限定，差異在于一些浮動(dòng)利率的債券或者存單，其剩余期限可能比較長(zhǎng)，普遍在1年以上，但利率久期只有幾個(gè)月。

　　（2）大額申購(gòu)和贖回的流動(dòng)性管理

　　《管理辦法》新增“貨幣市場(chǎng)基金應(yīng)當(dāng)保持足夠比例的流動(dòng)性資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)潛在的贖回要求”；提高流動(dòng)性資產(chǎn)的占比主要是為了提高貨基應(yīng)對(duì)贖回的能力，比如現(xiàn)金、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券以及五個(gè)交易日內(nèi)到期的其他金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得低于10%。

　　《管理辦法》借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，建立“強(qiáng)制大額贖回費(fèi)用”的機(jī)制，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性資產(chǎn)低于法定比例時(shí)。為避免誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)當(dāng)日單個(gè)基金份額持有人申請(qǐng)贖回基金份額超過基金總份額1%以上的贖回申請(qǐng)征收1%的強(qiáng)制贖回費(fèi)用，并將上述贖回費(fèi)用全額計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)。

　　（3）攤余成本法向市值法轉(zhuǎn)化的觸發(fā)點(diǎn)和處理方法

　　當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值達(dá)到0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金或者固有資金彌補(bǔ)潛在資產(chǎn)損失，將負(fù)偏離度絕對(duì)值控制在0.5%以內(nèi)。當(dāng)負(fù)偏離度絕對(duì)值連續(xù)兩個(gè)交易日超過0.5%時(shí)，基金管理人應(yīng)當(dāng)采用公允價(jià)值估值方法對(duì)持有投資組合的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，或者采取暫停接受所有贖回申請(qǐng)并終止基金合同進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算等措施。

　　換句話說(shuō)，如果債市表現(xiàn)差，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)大幅下跌，帶來(lái)明顯的負(fù)偏離時(shí)，基金公司甚至要自掏腰包來(lái)墊付這種潛在的損失。歷史上，國(guó)內(nèi)的基金也確實(shí)出現(xiàn)過這種情況。在這種約束下，貨基沒有動(dòng)力去持有風(fēng)險(xiǎn)較大或者估值風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)。

　　（4）投資標(biāo)的限制和大比例持倉(cāng)的投資標(biāo)的無(wú)法獲得公允價(jià)格的處理。

　　重新梳理貨幣基金禁止投資的范圍：（1）可以投資于快到期的基于存款利率的浮息債；（2）統(tǒng)一債券等金融工具的信用評(píng)級(jí)要求，以前法規(guī)規(guī)定企業(yè)債投資級(jí)不得低于AAA，，短融不得低于A-1，現(xiàn)在要求債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的信用評(píng)級(jí)在AA+及以上。

　　新增了貨幣市場(chǎng)基金極端風(fēng)險(xiǎn)的處理預(yù)案。遇到下列情形之一的，基金管理人及其股東在履行內(nèi)部程序后，可以使用固有資金從貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買金融工具：（一）貨幣市場(chǎng)基金持有的金融工具出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)；（二）貨幣市場(chǎng)基金發(fā)生巨額贖回，且持有資產(chǎn)的流動(dòng)性難以滿足贖回要求；（三）貨幣市場(chǎng)基金負(fù)偏離度絕對(duì)值超過0.25%時(shí)，需要從貨幣市場(chǎng)基金購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。基金管理人及其股東購(gòu)買相關(guān)金融工具的價(jià)格不得低于該金融工具的賬面價(jià)值。

　　總之，銀行理財(cái)凈值化當(dāng)以合作之心態(tài)，向貨幣市場(chǎng)基金的整體學(xué)習(xí)，貨幣市場(chǎng)基金可以為銀行理財(cái)之范本。

責(zé)任編輯：陶然