原標題：公募基金的凈值化管理和公允價值計量 

　　金融機構資產管理業務的最佳實踐

　　東方證券資產管理有限公司 董事總經理兼運營部總經理 詹朋

　　新浪財經訊 2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”），針對資管行業制定了一個統一的、完備的規范，將對資管行業產生深遠的影響。

　　《資管新規》的推出恰當其時。自2006年至2017年，我國私人財富自26萬億增長至188萬億，年化增長率高達20%。居民的資產管理需求日趨強烈。同時，至2017年底，各類資產管理行業的管理規模合計達128億，在2013年年至2017年期間保持了年化40%的增長率，與我國GDP之比超過150%。近年來，資管外延不斷豐富，市場參與主體多樣化，私募資管業務的占比逐年提升，各類資管機構發揮專長、互相競合、互為補充，不斷為居民和企業提供更多更好的資產管理服務。

　　然而，在資管行業發展的過程中，也暴露了不少問題，如《資管新規》指出：“近年來，我國資產管理業務快速發展，在滿足居民和企業投融資需求、改善社會融資結構等方面發揮了積極作用，但也存在部分業務發展不規范、多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題。”

　　針對資管行業存在的“影子銀行”和“剛性兌付”等問題，《資管新規》強調了資管產品應凈值化管理和公允價值計量。即“金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險”，“金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量”，“金融機構以攤余成本計量金融資產凈值，應當采用適當的風險控制手段，對金融資產凈值的公允性進行評估”。

　　公募基金作為運作最為規范的資產管理產品，凈值化管理和公允價值計量在其中發揮了重要作用。在公募基金20年的發展歷程中，對凈值化管理和公允價值計量的理解逐步深入，形成了當前各資產管理行業的最佳實踐，公募基金的“賣者有責、買者自負”的觀念深入人心。

　　1、凈值化管理是公募基金的制度基礎

　　1997年，亞洲金融危機之后，整頓金融市場、防范金融風險成為中央金融工作的主要任務。迫切要求培養規范的機構投資者，拓寬直接融資渠道，為證券市場健康、持續發展提供穩定的資金來源。監管部門對基金展開了大量研究與探討。1997年11月14日，國務院證券委員會頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》。規定了基金指通過發售基金份額，將眾多投資者分散的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合方式進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。明確了投資者按出資比例分享收益、承擔風險。

　　按出資比例分享收益、承擔風險體現在基金單位和基金凈值的制度設計中。即投資者按出資比例獲得基金單位，每個基金單位通過基金凈值的漲跌等比例的分享收益和承擔風險。公募基金最開始的運作即體現了資產管理業務的信托本質，“受人之托，代人理財”，風險和收益都由投資者承擔，徹底摒棄了在券商違規代客理財業務中出現的保本保收益等現象。

　　2、攤余成本法的貨幣基金使用“影子定價“方式有效的控制了風險

　　對于資管產品采用攤余成本法核算凈值，應以合理的公允價值作為影子定價，結合產品的開放周期、投資標的持有周期等，確定可接受的影子定價偏離程度。

　　2003年12月30日，第一只貨幣基金成立，設計成基金凈值始終為1元，獲得的收益折算成份額，投資者的累計資產隨份額的增加而增加。隨著2004年股票市場低迷和貨幣基金儲蓄替代功能逐步被投資者認知，大量資金涌入貨幣基金。但由于初期對貨幣基金的估值和影子定價未作明確要求，不少貨幣基金為獲取規模比拼收益率，采用加杠桿、持有長期券種等方式承擔了過高的風險。

　　針對這些問題，2005年3月，中國證監會下發了《關于貨幣市場基金投資等相關問題的通知》，規定“貨幣市場基金應采用合理的風險控制手段，如“影子定價”，對“攤余成本法”計算的基金資產凈值的公允性進行評估。當“影子定價”確定的基金資產凈值與“攤余成本法”計算的基金資產凈值的偏離度的絕對值達到或超過0.25%時，基金管理人應根據風險控制的需要調整組合，其中，對于偏離度的絕對值達到或超過0.5%的情形，基金管理人應編制并披露臨時報告。為解決貨幣市場基金影子定價過程中新出現的問題，基金業界可自發成立貨幣市場基金影子定價工作小組。”

　　正是由于監管機構及時出臺的規定和通知，規范了行業競爭秩序，控制了貨幣基金風險。在隨后的2005年4季度至2006年2季度，債券市場利率上升，股票市場持續走強，投資者贖回貨幣基金轉投股票型基金，導致2006年2季度貨幣基金平均贖回近50%。雖然仍有部分貨幣基金因未及時糾正不當行為導致了管理人賠償損失，但整體而言，投資者未承擔損失，保證了貨幣基金市場的穩定，為公募基金貨幣基金后續的發展打下了扎實的基礎。至2018年1季度末，公募基金的貨幣基金規模達7.2萬億。

　　3、公允價值的確定和計量方法逐步發展完善

　　凈值化管理的重要的前提是公允價值計量。如果資管產品采用歷史成本確定估值價格，即使采用凈值化管理，投資品種的市場風險和信用風險仍不能有效的反應在凈值中。凈值不能充分的披露信息，難以讓投資者及時了解并自負風險。且以凈值作為申購贖回價格也無法保證公平的對待投資者。

　　2007年6月，中國證監會下發了《關于證券投資基金執行《企業會計準則》估值業務及份額凈值計價有關事項的通知》，通知對基金估值的目的和原則進行了規定，對基金各類投資品種的市價估值方式進行了明確，全面對行業內的估值方式進行了統一。對于貨幣基金，明確以公允價值確定投資品種的影子定價。并給出了非公開發行有明確鎖定期股票的公允價值的確定方法。

　　2008年9月，中國證監會發布了《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，對公募基金公允價值估值的三個層級進行了規定，明確了市價、參考類似投資品種調整最近交易市價和采用估值技術三種確定公允價值的原則和應用場景。同時，中國證券業協會基金估值工作小組發布了《關于停牌股票估值的參考方法》，為行業實際執行估值技術確定公允價值，提供了“指數收益法”、“可比公司法”、“市場價格模型法”、“采用估值模型進行估值”等四種方法。

　　2014年11月，中國證券投資基金業協會估值核算工作小組發布了《關于 2015 年1 季度固定收益品種的估值處理標準》，確定不存在市場活動或市場活動很少的交易所交易債券，應采用第三方機構估值價格確定其公允價值。

　　2017年9月中國證券投資基金業協會發布《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》進一步明確了流通受限股票的范圍，引入了看跌期權價值的平均價格亞式期權模型，以剩余限售期計算、預期波動率以及預期股利收益率作為參數，計算確定流通受限股票的公允價值。

　　實行凈值化管理和公允價值計量，不承諾收益，提供以凈值為基礎的充分信息披露，使投資者能夠判斷和比較產品的業績表現，有利于激勵資產管理公司提高自身的投資管理能力，促進行業健康的發展，也有助于優化社會融資結構、支持實體經濟。銷售機構也能夠針對投資者的偏好和承受能力，更好地提供資產配置建議，提高行業財富管理的專業性，滿足居民財富管理需求。

　　受《資管新規》所規范的各金融機構，應充分學習借鑒公募基金行業20年以來在凈值化管理和公允價值計量方面形成的行業最佳實踐，充分發揮資產管理業務功能，切實服務實體經濟投融資需求。

責任編輯：陶然