專題：2022新浪財經(jīng)金麒麟分析師大會

　　分析師大會直播進行時 50+位嘉賓解讀明年機會

　　11月17日、18日，2022中國分析師大會暨第四屆新浪財經(jīng)“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。

　　華寶基金總經(jīng)理助理、QDII基金經(jīng)理周晶認為華寶油氣能夠取得80%以上的收益率，在當前的國際環(huán)境中是非常難能可貴的，當然他也認為，再像今年這樣80%以上漲幅的歷史機遇可能會很難，但是至少波段性的機會，認為明年仍然會存在。

　　實際上，華寶基金早在今年年初就洞察到，今年全年海外的矛盾點在于美聯(lián)儲的貨幣政策和美國居高不下的通脹之間的矛盾。周晶表示，美聯(lián)儲目前的加息水平可能還并沒有達到終點，因為總體來看，美國通脹率仍然非常高。在這樣的情況下，聯(lián)儲很有可能會加息到5%以上。但聯(lián)儲加息已經(jīng)進入了最后一城，預計美國經(jīng)濟明年第二季度應該是步入衰退期。

　　周晶表示，美國經(jīng)濟雖然今年經(jīng)受住了聯(lián)儲高利率的挑戰(zhàn)，但是目前三個月和十年幾美國國債利率已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛的趨勢。歷史上只要三個月和十年期美債利率出現(xiàn)倒掛趨勢之后，在接下來的一到兩個季度之內，美國經(jīng)濟步入衰退會是大概率事件，預測美國經(jīng)濟明年第二季度應該是步入衰退期。

　　在美國經(jīng)濟步入衰退期之后，通脹的威脅會進一步地減小，這樣明年下半年總體來看聯(lián)儲的政策會比較寬松，因此對于明年，周晶認為明年市場的機遇可能會比較多。

　　以下是演講全文：

　　各位新浪財經(jīng)的朋友們大家好，我是華寶基金國際業(yè)務部基金經(jīng)理周晶，目前管理著華寶油氣、美國消費、香港中小、海外中國成長等一系列境外投資的公募基金產(chǎn)品。今年以來，我們認為是國際投資非常艱難的一年，整個海外全年呈現(xiàn)一個動蕩起伏的態(tài)勢。

　　當然首先要恭喜華寶油氣的諸位投資人，今年以來華寶油氣能夠取得80%以上的收益率，在當前的國際環(huán)境中是非常難能可貴的。

　　今年年初的時候我們就曾經(jīng)提出“今年全年海外的矛盾點在于美聯(lián)儲的貨幣政策和美國居高不下的通脹之間的矛盾”，而事實上正是由于美國近四十年來少有的高通脹率，導致了聯(lián)儲不得不采取非常激進的緊縮性的貨幣政策。大家可以看到聯(lián)儲的目標利率在11月份這次議息會議之后已經(jīng)升到了3.75%~4%的水平，這個水平是2007年以后最高。而且我們認為這個加息水平可能還并沒有達到終點，因為總體來看，美國通脹率仍然非常高。在這樣的情況下，我們認為聯(lián)儲很有可能會加息到5%以上。這樣的話，我們認為海外的風險資產(chǎn)今年以來可謂是損失慘重。

　　除了上游能源之外的各類風險資產(chǎn)，今年以來都是一個比較大幅的下挫的局勢，這一點在過去的四五年中其實是非常罕見的。同時，美國國債今年以來損失也比較大，大家可以看到美國十年期國債收益率已經(jīng)上升了4%以上，這在過去十年也是前所未有的。

　　在這樣的情況下，我們認為今年注定將是歷史上非同尋常的，對投資者來說是難以忘懷的一年，是股債雙殺的一年。但是明年我們認為仍然是機遇和風險并存的一年，但是我們認為相對于今年，明年市場的機遇可能會比較多。為什么這么說？總體上我們認為聯(lián)儲加息雖然沒有結束，但是已經(jīng)進入了最后一城。總體來說，聯(lián)儲加息到5%左右以后，可能會出現(xiàn)一個貨幣政策上的逆轉。之所以這么說？我們認為明年總體來看美國的通脹往下回歸會是一個大概率事件。為什么這么說？因為大家知道通脹總體上是一個同比的概念，今年其實相對于去年來說，通脹水平非常高，但是相對于明年而言，今年的基數(shù)會比較大，我們認為明年CPI的同比肯定會回落。但是我們認為CPI想回到聯(lián)儲一直強調的2%左右的長期水平，在明年年底可能會比較難，更有可能是2024年實現(xiàn)這一目標。但是聯(lián)儲非常依賴的另外一個很重要的通脹指標PCE，可能在明年年底回落到2%以下。這樣的情況下，我們認為聯(lián)儲貨幣明年可能從下半年開始會有一個比較明顯的轉向。

　　同時我們也應該看到，美國經(jīng)濟雖然今年經(jīng)受住了聯(lián)儲高利率的挑戰(zhàn)，但是目前三個月和十年幾美國國債利率已經(jīng)出現(xiàn)了倒掛的趨勢。歷史上只要三個月和十年期美債利率出現(xiàn)倒掛趨勢之后，在接下來的一到兩個季度之內，美國經(jīng)濟步入衰退會是大概率事件，我們預測美國經(jīng)濟明年第二季度應該是步入衰退期。在美國經(jīng)濟步入衰退期之后，我們認為通脹的威脅會進一步地減小，這樣我們認為明年下半年總體來看聯(lián)儲的政策會比較寬松，但是同時會出現(xiàn)一個矛盾，今年我們如果認為海外資本市場主要矛盾是聯(lián)儲的貨幣政策應對美國居高不下的通脹，而明年的主要矛盾會演變?yōu)槊绹乃ネ耍?lián)儲將如何應對。從歷史上來看，聯(lián)儲應對衰退比較有效的辦法就是采取寬松的貨幣政策。所以，我們認為明年相對于今年來說，海外的風險資產(chǎn)會迎來一個先抑后揚的趨勢，等到明年下半年聯(lián)儲開始采取比較寬松的貨幣政策之后，我們認為海外風險資產(chǎn)會有比較明顯的一個抬升趨勢。但是這一趨勢可能沒有大家想象中今年年底或者明年年初就會那么順利，可能還是要等到明年下半年。

　　為什么這么說呢？因為總體來看，雖然聯(lián)儲的加息已經(jīng)步入最后階段，但是美國的經(jīng)濟衰退也已經(jīng)迫在眉睫，這樣的話對于美股來說，我們可以看到它的盈利肯定是要往下調的。但是在目前情況下，我們認為美國資本市場對美股的盈利下調估計還是不足的，我們可以看到目前海外的一致預期認為美國企業(yè)的盈利增長明年仍然有6%以上的水平，我們認為這個水平實際上是過高的估計，很有可能到明年一二季度，對美股盈利的預期就會大幅下調，可能還是會對美股形成一定程度上的壓力。同時，美股跌到現(xiàn)在，大概標普3700、3800的水平的時候，美股平均的市盈率水平仍然有16倍左右。我們認為在經(jīng)濟衰退期，這樣的市盈率肯定也是無法維持的。所以，我們認為從現(xiàn)在開始到明年年初，可能美股仍有最后一跌的機會。但是當明年年初美股最后一跌之后，當盈利下調比較充分，同時當聯(lián)儲開始逐步改變它非常強硬的緊縮性貨幣政策之后，美股從二季度開始到下半年，我們認為可能是一個比較好的反彈機會。這一點也是提醒廣大的投資人注意，當美股反彈的時候，什么股票會反彈得更好呢？肯定是今年長期受壓制的科技和消費類股票，建議大家從明年二季度開始關注我們的美國消費基金。

　　大家比較關心的問題是美債和美元指數(shù)會怎么走。現(xiàn)在基本上對于聯(lián)儲的加息預期已經(jīng)預估到了5%以上的終極的一個加息目標，在這種情況下，我們認為美國國債再往上走的空間非常有限，很有可能當明年美國經(jīng)濟步入衰退之后，美債會提前于聯(lián)儲先對聯(lián)儲的貨幣政策的轉向進行一個反應。所以，我們認為美債明年也是一個非常好的投資時點，我們認為美債很有可能會先于美股反應。所以，如果是對海外債券有配置興趣的朋友，可以從今年年底開始逐步加倉美國國債或者說美國高等級信用債，我們認為明年美債總體來看會是一個比較穩(wěn)健的收益率向下行的趨勢，很有可能到年底美債的十年期利率重新回到3%以下。

　　對于美元指數(shù)來看，今年114，肯定是近二十年來最高的一個水平。在這種情況下，因為明年大家會預測美債收益率下行，同時美國加息會進行一個轉向。所以，明年總體來看美元指數(shù)向下走的趨勢會比較明顯，會有利于資金從美國回流到各大新興市場，包括港股市場，我們認為明年隨著美元指數(shù)的下行，海外資金回流，同時疊加中國經(jīng)濟的復蘇，今年甚至可以說過去兩年都非常受壓抑的港股，明年可能會迎來一波機會。

　　最后，對于華寶油氣持有人的朋友們，我們還是想談一下我們對明年美國能源板塊走勢的觀點。

　　大家可以看到，今年由于俄烏戰(zhàn)爭的影響，油價在今年上半年一度沖高到130美元，當然現(xiàn)在已經(jīng)回落到80到90美元左右的水平，但是我們認為，從長遠來看，油價進一步大幅度回落的可能性并不大。原因在于過去十年是對于原油資本投入逐步減少的十年，在目前的情況下，我們認為原油的供給實際上是出現(xiàn)比較大的問題。大家可以看到美國的原油生產(chǎn)當恢復到1200萬桶/天的時候，其實很難再進一步地進行增長。而歐佩克國家實際上是和俄羅斯的關系比較密切，一旦原油出現(xiàn)大幅度下滑趨勢的時候，歐佩克會比較果斷地和俄羅斯進行減產(chǎn)，從而維持油價在80美元以上的穩(wěn)定狀態(tài)。所以，明年的原油價格中樞可能仍然維持在80美元/桶左右。這樣的情況下，我們認為華寶油氣投資的這些美國上游原油開采企業(yè)會比較好地利用這個價格，從而提升自己的盈利水平，我們仍然認為美國原油的這些上游開采企業(yè)明年全年仍然可能維持10%左右的利潤增長。在這樣的情況下，華寶油氣明年仍然有比較好的投資機會。當然像今年這樣80%以上漲幅的歷史機遇可能會很難，但是至少波段性的機會，我們認為明年仍然會存在。

　　新浪財經(jīng)立足“研究改變世界，構建分析師資本話語權體系”，以提升證券研究行業(yè)水平、促進資本市場健康發(fā)展為根本目標舉辦第四屆“分析師大會”，聚集王忠民、劉紀鵬、竇玉明、管濤、黃燕銘等50+位專家、學者、行業(yè)掌舵者、頂級基金經(jīng)理、金牌分析師，共同探討2023年的機遇與挑戰(zhàn)。

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責任編輯：常靖蕾