隔夜美股大跌，特別是美國科技股重挫，導(dǎo)致納指下挫逾500點(diǎn)。盡管微軟與Meta的營收和利潤均超預(yù)期增長，但其AI投資回報率遭到質(zhì)疑。美國9月個人消費(fèi)支出物價指數(shù)同比上漲2.1%，符合市場預(yù)期。大型科技股結(jié)束了之前快速上行的走勢，普遍下挫且跌幅較大，許多個股跌幅超過4%。美國科技股是本輪牛市的主要推動力，但由于其估值過高，外加市場對AI未來應(yīng)用前景及其能否帶來實(shí)際利潤存疑，美國科技股高位震蕩調(diào)整的可能性增大。

　　周四的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份美國通脹放緩至2021年2月以來最低水平，這是大選前對通脹這一熱點(diǎn)選舉問題的最后一次更新。使得11月6~7日即將召開的美聯(lián)儲為期兩天的貨幣政策會議備受關(guān)注。當(dāng)前美國通脹已不是主要問題，11月美聯(lián)儲降息25個基點(diǎn)的概率超過96%，幾乎板上釘釘。12月份再次降息25個基點(diǎn)的可能性也超過60%。美聯(lián)儲自9月18日首次降息50個基點(diǎn)后，已進(jìn)入降息周期。盡管期間美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能有所變化，但降息周期的形成已是不爭的事實(shí)。這將導(dǎo)致美國基準(zhǔn)利率下降，中美貨幣政策偏差減少，美元指數(shù)呈回落趨勢，人民幣也有望在明年繼續(xù)升值。一旦人民幣形成升值預(yù)期，將吸引全球資本加大對人民幣資產(chǎn)的配置比例。

　　美國總統(tǒng)大選目前處于白熱化并進(jìn)入到最后階段，民調(diào)顯示共和黨候選人特朗普和民主黨候選人哈里斯勢均力敵，為資本市場帶來較大的不確定性。全球資本市場近期密切關(guān)注美國大選帶來的影響和變化。然而當(dāng)前歐美日股市處于歷史高位，而A股和港股仍處歷史較低位置，因此當(dāng)前部分資金開始從高估值市場流出，進(jìn)入估值較低的市場尋找機(jī)會。這可以解釋自9月份以來外資大量流入A股和港股，特別是自9月24日中國推出一攬子重磅貨幣和財政政策以來，極大地扭轉(zhuǎn)了投資者的悲觀預(yù)期，成為市場的重要拐點(diǎn)。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，10月31日國家統(tǒng)計局公布了10月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)。10月份我國制造業(yè)PMI為50.1%，重回榮枯分水嶺之上，且連續(xù)兩個月回升。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)小幅回升，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)重回景氣區(qū)間，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)擴(kuò)張加快。10月份隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長的政策逐步出臺，以及一些之前出臺的存量政策效果逐步顯現(xiàn)，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI、綜合PMI均位于榮枯線之上。值得關(guān)注的是，分類指數(shù)中生產(chǎn)指數(shù)為52.01%，比上個月上升0.8個百分點(diǎn)，表明制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動繼續(xù)加快。

　　發(fā)改委主任表示，當(dāng)前有一半增量政策已落地，另一半增量政策在路上。11月4~8日召開的全國人大常委會上，可能將重點(diǎn)討論下一步發(fā)行多少規(guī)模的國債以提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。11月8日會議最后一天可能宣布具體規(guī)模，這也是當(dāng)前市場關(guān)注的政策利好消息。我國資本市場已然處于低位，上證指數(shù)市盈率約為14倍，滬深300市盈率僅為12倍，萬得權(quán)益指數(shù)市盈率為18倍，與美股相比估值相對較低。美國道指和標(biāo)普500市盈率均在28倍左右，納斯達(dá)克市盈率更高達(dá)40倍，均處歷史高位。

　　雖然市場經(jīng)歷第一波放量暴漲后估值有所抬升，但與高點(diǎn)相比仍處比較低的位置，許多優(yōu)質(zhì)個股價格僅為高點(diǎn)的三折、四折。在當(dāng)前時刻，建議大家堅持價值投資，把握持續(xù)三年下跌后優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)跌出來的機(jī)會。一個多月前市場信心極度低迷，我與林園先生連線時也明確提示當(dāng)前是十年一遇的特大投資機(jī)遇，建議大家在市場低位布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，耐心等待市場回升。林園先生幽默地比喻要“做一只烏龜”，安靜等待，如今我們的市場低迷時的觀點(diǎn)已得到驗證。現(xiàn)在市場已逐步扭轉(zhuǎn)下行趨勢，進(jìn)入上行趨勢，好公司的價值也將出現(xiàn)估值修復(fù)。

　　本輪牛市可能分為三個階段。最近我提出的“牛市三段論”成為熱門話題。當(dāng)前已度過第一階段的放量暴漲，進(jìn)入震蕩調(diào)整期，需耐心等待第二波行情的到來。第二波行情將取決于后續(xù)增量政策的推出及其落地情況。明年牛市將進(jìn)入第三階段，即政策驗證情況能否帶來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升，帶來上市公司業(yè)績回升。堅持價值投資，秉持巴菲特“慢慢變富”的理念，不要羨慕那些炒題材、炒概念的投資者。似乎他們近期收益頗豐，但考投機(jī)賺的錢最終會因投機(jī)虧回去。芒格常說要賺自己能力圈內(nèi)的錢，而不要隨大流。學(xué)習(xí)巴菲特和芒格的投資理念，要改變認(rèn)知，從長期角度與偉大企業(yè)共同成長，特別是好公司價格大打折扣時正是布局的好時機(jī)。因此，在當(dāng)前市場仍處于猶豫階段，布局被錯殺的優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金，耐心等待行情到來。

　　（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183