一、   市場回顧

　　7月以來，德爾塔變異病毒傳播廣泛，全球疫情又出現反彈，通脹繼續上行，美元利率繼續走低，全球實際利率再創新低。7月全球股市呈現震蕩行情，歐美市場大部分股指錄得正收益，國內A股和香港市場跌幅較大，風格方面成長好于價值，大宗商品表現較好，黃金止跌反彈，美元指數小幅下跌。

　　二、   市場展望

　　l  A股：

　　經濟數據方面，7月制造業PMI50.4%（前值50.9%），環比回落0.5個百分點，、超季節性回落，經濟增長動能連續4月降溫。五大分項中，生產、新訂單、原材料庫存指數分別較上月回落0.9、0.6、0.3個百分點，是PMI主要拖累因素。其中新出口訂單下滑反映的外需降溫已持續4個月；生產指數也連續2個月回落，供需均環比走弱。總體看，本月制造業PMI指數明顯下行，除了季節性因素外，疫情、基建、海外需求的變化對經濟都顯現出負面的影響。其中，生產和需求指數雙雙回落，或反映出經濟動能已開始邊際減弱，隨著南京疫情導致的多點爆發、暴雨天氣等因素的影響，8月數據仍有可能繼續走弱。

　　流動性方面，7月資金面整體均衡偏寬松。7月央行累計回籠資金3600億元，但受全面降準釋放1萬億元資金影響，利率中樞下移，資金利率整體略有下行。但本次MLF續作維持操作利率不變，OMO、MLF、LPR等均未調整，證明貨幣政策并未轉向寬松。考慮到8月7000億元MLF續作壓力，若央行不完全對沖，疊加地方債大概率放量發行，8月流動性層面仍將面臨一定壓力。

　　總體來看，中央政治局認為國內經濟雖然持續穩定恢復、穩中向好，但外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩固、不均衡，下半年政策的總基調是“穩中求進”，財政政策的部署是“積極的財政政策要提升政策效能”，表明維持住經濟復蘇的趨勢和基礎仍是重中之重，貨幣政策穩字當頭，強調補短板，并明確增強自主性，流動性依然較為寬松。7月以來A股已進入中報的集中披露期，從披露中報預告的情況來看，剔除基數影響，業績超預期還是大概率事件。個股選擇方面，持續關注盈利持續改善中報業績預期較好、估值合理的優質資產，逢低布局，板塊配置方面，關注結構性機會，維持均衡配置思路，一方面可關注高景氣成長板塊及業績持續超預期的板塊，關注其性價比，另一方面關注低估值板塊。

　　l  美股：

　　7月美股市場延續反彈行情。經濟方面，美國7月供應管理協會PMI終值錄得59.5，前值為60.6，環比回落1.1個百分點，但依然處于歷史高位。美國7月ADP就業人數增加33萬，低于市場預期。疫情方面，月末最后一周日均新增病例約8萬例，Delta新冠變種毒株的快速傳播使美國一些地方政府和企業恢復了對經濟活動的限制。政策方面，美聯儲公布 7月議息會議聲明，維持聯邦基金利率在 0-0.25%區間，維持每月至少1200 億美元的購債規模，直到在實現最大就業和價格穩定目標上取得實質性的進展，美聯儲繼續釋放鴿派信號；財政政策方面，7月底美國國會參議院就1.2萬億元基建計劃方案程序性投票通過。整體來看，美國財政政策積極，貨幣政策繼續維持寬松態勢，經濟環境依然整體向好，但就業數據不及預期，疫情反復也會擾動市場情緒，繼續關注美聯儲貨幣政策轉向以及拜登政策財政政策落地時間超預期、加稅計劃、疫情發展超預期等風險因素。

　　l  港股：

　　7月教育、互聯網等產業政策調整超預期、南下資金連續大額凈流出使得港股市場大幅下挫，恒生指數月度下跌9.94%，多數行業錄得負收益，其中原材料、公用事業板塊分別上漲12.87%和4.49%，表現較好，其余板塊均為負收益，資訊科技、醫療保健、地產建筑和必需性消費板塊跌幅超過10%，表現不佳。7月南向資金呈現凈流出的狀態，月度凈流出超過600億元，創出今年之最。從估值來看，港股估值相對于A股、美股性價比優勢依舊有優勢，7月末AH溢價率36%。流動性方面，外資流動對港股的顯著影響不容低估，潛在沖擊仍在。短期港股市場可能還會受到互聯網等產業監管政策、資金流出等風險因素的壓制，以防守為先。長期來看，市場的調整也為長線布局高性價比的優質資產留出空間。從板塊來看，一是繼續關注部分科技、消費、制造等具有核心競爭力、基本面較強的行業；二是關注受益經濟復蘇的順周期和低估值板塊，如金融、地產、能源等，可以短期規避政策受限板塊，等待政策明朗。

　　l  債券：

　　7月以來債市在隱性債務管控措施、地產調控升級、局部疫情反復引發基本面擔憂并加劇機構欠配的壓力，中旬央行降準后收益率水平快速下行，債市情緒整體偏強。短期看，近期收益率水平大幅下行不斷破前低，收益率水平已下行至2.8363%，但資金價格依未明顯松動，需警惕資金面波動以及8月供給放量影響，提防止盈帶動的收益率波動。長期看，國內經濟動能不斷趨弱，增速趨緩并向中長期經濟增速回歸是大概率事件。在穩增長壓力不斷加大背景下，貨幣政策大概率仍將維持寬松，在未看到實質性穩增長措施前把握回調加倉機會。

　　l  黃金：

　　7月風險偏好回落和實際利率下行影響，COMEX黃金上漲超過2%。一方面，Delta變異病毒繼續引發全球新增確診病例回升，美國周中最多單日新增13萬人，CDC重新建議人群佩戴口罩，疫情對市場風險偏好和經濟復蘇構成下行風險。另一方面，美債利率不斷下行，在通脹仍處高位狀態下，實際利率下行，推動金價上行。在美聯儲大概率不會釋放Taper信號以及疫情重新沖擊經濟的情況下，短期黃金或大概率上漲。

　　風險提示：以上內容僅供參考，不構成投資建議，投資需謹慎。

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責任編輯：張潤時