12月18日，新浪財經(jīng)與東方證券聯(lián)合主辦的“基石與超越——半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)閉門研討會”在上海舉行。國泰基金投資總監(jiān)（量化）、國泰CES半導(dǎo)體芯片ETF基金經(jīng)理艾小軍發(fā)表主題演講。

　　艾小軍認(rèn)為，目前市場最確定性的兩個機會一個是芯片ETF投資機會、這個行業(yè)的投資機會，另外一個行業(yè)可能是軍工的。

　　他表示，缺芯片帶來的很多產(chǎn)業(yè)鏈提價的因素，都對行業(yè)景氣度是一個佐證。5G這一塊的增量可能覆蓋的范圍也會比較廣一些，不僅僅是在包括手機、基站方面，更多的是未來應(yīng)用的場景領(lǐng)域。國產(chǎn)替代的話，自主這一塊上升的空間也是非常大的。

　　他還表示，目前行業(yè)增速可能是以往或者說在歷史上都是會比較罕見的一個增速，這個階段甚至不是制約它表現(xiàn)的因素，唯一在目前階段投資這個標(biāo)的最大的挑戰(zhàn)是怎么去把握好這個節(jié)奏，因為行業(yè)整個趨勢是確實向好的。但是這個時候它受交易的情緒影響是最大的，把握投資的節(jié)奏對收益會形成比較大的影響。

　　最后，艾小軍表示，今年在疫情下，這個階段可能整個市場的風(fēng)險偏好會相關(guān)性更高一些。一次的回調(diào)，如果是回調(diào)幅度短期過大的話我覺得現(xiàn)在確實是一個比較好的去布局的階段。

　　以下為具體內(nèi)容：

　　很高興有這個機會受邀來跟大家做一個交流，其實今天的主題是基石和超越，我覺得我們二級市場的投資者們，尤其是半導(dǎo)體芯片，我覺得在目前的這個階段也是一個非常好的產(chǎn)業(yè)基石，這是我們這個階段最主要的投資機會，也是比較幸運的地方，超越的話我覺得可能是隨著我們產(chǎn)業(yè)界的成長，我們這個行業(yè)偉大的一個更大的投資機會。

　　今天的這個主題是圍繞著一個非常長期的各個，在年底我們更多投資者實際上是關(guān)注到明年半導(dǎo)體芯片二級市場的投資機會，從我們目前國泰基金的策略這一端來看的話，應(yīng)該說整體可能跟目前的市場形成了一致的預(yù)期，對明年市場可能是相對有一些謹(jǐn)慎，但是我覺得從我的這個角度來看的話，我覺得最確定性的兩個機會一個是我們今天的主題，芯片ETF投資機會，這個行業(yè)的投資機會，另外一個行業(yè)可能是軍工的。

　　因為今天前面這些專家基本上都把整個行業(yè)未來的現(xiàn)狀跟大家做了非常深入的交流，所以我是相對比較宏觀或者說是框架性的觀點。這個可能是最近行業(yè)都關(guān)注到的，尤其是在我們科技領(lǐng)域國家政策層面對我們這個行業(yè)，對我們這個基礎(chǔ)科技領(lǐng)域的關(guān)注，我覺得是對我們這個行業(yè)來說樹立了一個更大的信心，包括社區(qū)團購，因為我們菜籃子這些所謂的模式創(chuàng)新，未來我覺得不是不可以發(fā)展，但可能還需要花更大的精力到半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域投顧。

　　可能大家覺得現(xiàn)在拿錢很容易，尤其是產(chǎn)業(yè)界的，包括我們科創(chuàng)板，確實給我們的這些公司有非常好的這種融資的便利性，但是我覺得未來因為這個行業(yè)其實包括所有產(chǎn)業(yè)的專家學(xué)者都認(rèn)為這個行業(yè)是持續(xù)高投入的，這恰恰也反映了高層也是有類似的認(rèn)識，對于我們的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來說需要一些政策引領(lǐng)，其實說白話一點就是割韭菜的這些精力更多放到基礎(chǔ)領(lǐng)域，補短板，我覺得這個是可以從這個層面來認(rèn)識到這個行業(yè)未來的這種機會，我覺得這個其實從我們國家之前的這幾個領(lǐng)域，包括可能現(xiàn)在形成的一些具有全球競爭力的行業(yè)，比如說是光伏等等，這些行業(yè)其實之前也曾經(jīng)有過行業(yè)投資類似過剩，可能會形成行業(yè)在全球的競爭力。

　　政策層面的支撐可能大家都知道，包括剛才張總也提到了，我覺得這些支持會逐步一項一項落實到對我們的行業(yè)支持上來，這些我就簡單過一下。這個投資的話我覺得是可能產(chǎn)業(yè)界專家都非常清楚的，大基金一期投資，其實它整個投資應(yīng)該是超過2千億，實際上我們二期的注冊資本有2千多億，實際上你的這個投資規(guī)模應(yīng)該會影響大一些，還有一些其他的，比如說小米基金這些投資應(yīng)該都不是屬于這個里面的，因為整個我覺得產(chǎn)業(yè)未來我們要花錢的地方，我覺得對我們形成了一定的制約，投資的領(lǐng)域也會從覆蓋整個全產(chǎn)業(yè)鏈的。

　　我們國泰應(yīng)該是市場上比較早的發(fā)行了專門投資在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的ETF，我們上報的時候是在2018年，在19年的1月13號正式上市，其實這個產(chǎn)品是經(jīng)歷了半導(dǎo)體中美打壓的整個階段，這個產(chǎn)品規(guī)模從我們發(fā)行兩個多億的規(guī)模到目前是160億的規(guī)模，其實之間給我們投資者帶來的收益也是非?？捎^的，當(dāng)然這個是跟整個行業(yè)的景氣度非常相關(guān)的，也有很大一部分是說我們可能提到的，比如說我們的這種估值的替代收益這一塊的，這個的話我覺得在未來的相當(dāng)長一段時間還會繼續(xù)存在這個現(xiàn)象。

　　剛才我們的蒯劍也提到了景氣度，包括最近煤氣的報道，說我們?nèi)毙酒?，帶來了很多產(chǎn)業(yè)鏈提價的因素，都對我們行業(yè)景氣度是一個佐證。5G這一塊的增量可能覆蓋的范圍也會比較廣一些，不僅僅是在我們包括手機、基站方面，更多的是未來應(yīng)用的場景領(lǐng)域，國產(chǎn)替代的話，我算了一下，大概從現(xiàn)在行業(yè)整體的半導(dǎo)體可能也就是幾千億的收入，按照這個測算的話未來大概是按美元算的話可能就是2千億，我根據(jù)數(shù)據(jù)簡單這么算了一下，實際上這個替代的比例是自主這一塊上升的空間非常大的。

　　這個景氣度大家看一下，主要我們也是借鑒賣方的一些研究，可能是供大家參考的，從19年開啟的這個行業(yè)的景氣度，按照這個過往的周期來看的話，應(yīng)該要持續(xù)個幾年的時間，那我覺得現(xiàn)在的這個階段可能跟以前還是發(fā)生一個比較大的變化的，尤其是在5G建設(shè)以及5G所帶來的應(yīng)用場景的背景下，因為我們看到這個5G是新能源汽車的持續(xù)熱銷，可能未來也是給這個行業(yè)景氣度持續(xù)的時間，可能會拉得更長一些。

　　為什么這樣講呢？其實我覺得可能大家最近關(guān)注到，比如說歐洲關(guān)于未來的能源這一塊的到2030年的，可能對新能源汽車這一塊的替代有非常大的空間，其實從去年開始，我們一直是把這幾個方面，就是5G帶來的對半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的需求，我覺得這些可能是目前來看還沒有完全定量的去看未來的一個空間，從這幾個方面應(yīng)該都是看到這個在逐步落地的，尤其是在汽車電子上面看到的這個新能源汽車，還有它的這個自動駕駛方面的，剛才也有嘉賓提到了指紋智能鎖，其實目前的應(yīng)用可能非常廣。

　　換機潮我覺得這個前面已經(jīng)提到過了，我就不再繼續(xù)展開了，因為可能所有的分析師都做了一個非常深度的研究，整體上這個價值量是有一個比較大的提升。這個可能大家都已經(jīng)經(jīng)歷過了，我就簡單過一下，這是國產(chǎn)替代的空間，也是我們參考的一個賣方的數(shù)據(jù)，還有研究報告，這是中信做的，整個規(guī)模空間這里給到的是2024年自給率達到20%出頭左右，這個空間對于行業(yè)來說，我覺得在目前的階段還可能是更快的。這個是行業(yè)的一些政策，應(yīng)該是整體對行業(yè)的看法，我覺得政策面來說是對行業(yè)非常友好的階段。

　　關(guān)于我們這個半導(dǎo)體芯片我簡單介紹一下，目前我們國泰的半導(dǎo)體芯片ETF，它跟蹤的標(biāo)的指數(shù)是我們中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)，它是目前市場上唯一涵蓋我們半導(dǎo)體芯片全產(chǎn)業(yè)鏈的，在最近一次調(diào)整，我們把科創(chuàng)板上市的一些公司納入到我們的成分股，目前包括了6家半導(dǎo)體上市的科創(chuàng)板公司，目前我們總體的這個成分股指數(shù)大概是50只，未來的話我們目前做一個測算，到明年可能會有10家以上的科創(chuàng)板公司納入我們的指數(shù)。目前權(quán)重占比超過了10%，可能12%左右的權(quán)重。

　　大家如果去復(fù)盤一下大概是在11號那天，因為目前的規(guī)模也比較大一些，對條路的一些股票其實它的股價還是短期之內(nèi)能夠看得到的。這是我們剛剛提到的整個行業(yè)公司在產(chǎn)業(yè)鏈的分布，我們來看這個指數(shù)的話其實它的市盈率這個只能說是一個過去，我覺得目前這個行業(yè)在我們國家，在中美科技戰(zhàn)的階段，我覺得單看市盈率可能其實意義不是很大，只能做一個參考。

　　因為目前行業(yè)的增速可能是以往或者說在歷史上都是會比較罕見的一個增速，這個階段甚至不是制約它表現(xiàn)的因素，唯一的我覺得在目前階段投資這個標(biāo)的最大面臨的挑戰(zhàn)是我們怎么去把好這個節(jié)奏，因為這個行業(yè)整個趨勢是確實向好的，但是這個時候它受交易的情緒影響是最大的，把握投資的節(jié)奏對我們的收益會形成比較大的影響。我們在去年的幾個階段，應(yīng)該還是比較堅定的，尤其是在剛剛開始美國對華為制裁這些措施出來的時候，我們當(dāng)時是非常堅定的去推薦這個產(chǎn)品的。

　　然后今年在疫情下，這個階段可能整個市場的風(fēng)險偏好會相關(guān)性更高一些，我們像今年的疫情期間可能大家都在家里面辦公，實際上我們也是通過新浪財經(jīng)這個直播持續(xù)推薦這個產(chǎn)品，應(yīng)該說那一段時間給投資人帶來的收益還是非常不錯的，7月份的時候我們也是大力做了推薦。但是每一次的回調(diào)，如果是回調(diào)幅度短期過大的話我覺得現(xiàn)在確實是一個比較好的去布局的階段，這個我覺得是對我們二級市場的投資者來看的話，我們比較建議的，因為這個行業(yè)的趨勢對我們這種投資還是去把握這個方向。

　　這邊是一些今年的增速可能大家都能夠看得到，像21、22年，現(xiàn)在是基于我們這個分析師的預(yù)期，看起來是逐年下滑的，但是可能這個也是跟它的基數(shù)效應(yīng)相關(guān)。

　　大致我們這個產(chǎn)品的情況就是這些，這個是對于我剛才提到的一些公司，我們這個指數(shù)是半年調(diào)整一次，這次調(diào)整比較大一些，權(quán)重調(diào)整的更大一些，我們也是在跟指數(shù)公司想辦法如何去優(yōu)化這個調(diào)整的規(guī)則。大致是這些吧，就是我今天跟大家交流的主要內(nèi)容，謝謝大家！

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183