原標(biāo)題：刷屏了！剛剛，樓繼偉重磅發(fā)聲：防止數(shù)據(jù)金融平臺(tái)大而不能倒！信用債應(yīng)全部退出銀行間市場(chǎng)，直指下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)點(diǎn)！信息量太大了

　　記者 房佩燕

　　今天上午，在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇舉辦“深圳先行示范區(qū)首屆金融峰會(huì)”上，全國(guó)政協(xié)外事委員會(huì)主任、中國(guó)財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉發(fā)表重磅講話。他直指?jìng)袌?chǎng)的問(wèn)題很多；他認(rèn)為信用債應(yīng)全部退出。他表示，要加快促進(jìn)解決債券市場(chǎng)的問(wèn)題，不然會(huì)是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中的爆發(fā)點(diǎn)。

　　同時(shí)他指出，要防止數(shù)據(jù)金融平臺(tái)大而不能倒，在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間做出平衡，防止贏者通吃、大而不能倒，留下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　此外，全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任尚福林，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席曹宇等人分別做了主題演講。

　　信息量很大，基金君整理分享給大家。

　　樓繼偉：要防止數(shù)據(jù)金融平臺(tái)大而不能倒

　　債券市場(chǎng)的問(wèn)題很多， 或是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中的爆發(fā)點(diǎn)

　　全國(guó)政協(xié)外事委員會(huì)主任、中國(guó)財(cái)政部原部長(zhǎng)樓繼偉不僅分享了他對(duì)非常時(shí)期的財(cái)政貨幣政策的看法，還直指?jìng)袌?chǎng)、數(shù)據(jù)金融平臺(tái)等問(wèn)題。

　　信息量十分大，基金君整理主要分享的十大要點(diǎn)如下：

　　1．去杠桿治理亂象的方向不能動(dòng)搖。目前，我國(guó)控制疫情和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)取得令人矚目的成績(jī)，成為全球唯一的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，非常時(shí)期的財(cái)政貨幣政策正在考慮有序退出。我再?gòu)?qiáng)調(diào)是考慮有序退出，不能說(shuō)立即就退，而是必須逐步退。這樣宏觀杠桿率可以穩(wěn)住并逐步下降。

　　2．混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是方向，要向分業(yè)轉(zhuǎn)型。與分業(yè)經(jīng)營(yíng)相比，直觀上看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)有利于節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本，但也容易蘊(yùn)藏和傳遞風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題愈演愈烈，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)混業(yè)經(jīng)營(yíng)要真正控制住風(fēng)險(xiǎn)傳染，要求金融監(jiān)管從分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)為精細(xì)的網(wǎng)格化管控，它們的說(shuō)法多了，什么功能性的等等，反正是精細(xì)的網(wǎng)格化管控。進(jìn)行更為嚴(yán)格的合規(guī)監(jiān)管，不僅難度較大，甚至需要深入到金融業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部，大幅度增加金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本，綜合考慮混業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范運(yùn)營(yíng)后，從金融機(jī)構(gòu)微觀角度看并不一定節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本；從治理亂象和采取的措施看，是在削弱混業(yè)，要進(jìn)一步向分業(yè)轉(zhuǎn)型；從國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體來(lái)看，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)能夠更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　3．相對(duì)于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)是短板。

　　今年以來(lái)，債券違規(guī)違約的事件頻頻發(fā)生，特別是大型國(guó)企違約事件更是影響相關(guān)地區(qū)國(guó)企和政府的公信力，存在的問(wèn)題比較多，簡(jiǎn)單講幾個(gè)主要的方面：

　　首先，市場(chǎng)分割，發(fā)行和監(jiān)管不統(tǒng)一，發(fā)行的審查有證監(jiān)會(huì)、人民銀行、發(fā)改委，多頭管理，特別是銀行間市場(chǎng)早已不是銀行間融通資金的定位，非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)都可以在銀行間市場(chǎng)發(fā)行上市債券，包括中期票據(jù)。

　　其次，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)交易分割，同債不同價(jià)，同一種債務(wù)、同一種債券不同價(jià)，這種風(fēng)格狀態(tài)會(huì)導(dǎo)致為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額而放松標(biāo)準(zhǔn)。去年7月份，央行和證監(jiān)會(huì)決定同意兩個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施間互聯(lián)互通合作，這是一個(gè)可喜的變化，建議盡快落地，不能再隔絕了。

　　還有，銀行間市場(chǎng)的債券多為銀行大量持有，銀行既承銷又持有，市場(chǎng)流通性差，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，商業(yè)銀行受損，會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。

　　4．債券市場(chǎng)的問(wèn)題很多，解決的基礎(chǔ)條件是：發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、交易流通、監(jiān)管機(jī)制的統(tǒng)一，按照證券法，市場(chǎng)應(yīng)是交易所市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是證監(jiān)會(huì)，銀行間市場(chǎng)回歸同業(yè)拆借市場(chǎng)的本位，信用債應(yīng)當(dāng)全部退出，利率債（我指的是國(guó)債和政策性金融債）可在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)交易，結(jié)算要打通，既方便銀行間抵押融資，又促成兩個(gè)市場(chǎng)同債同價(jià)?；A(chǔ)性的問(wèn)題解決之后，債券市場(chǎng)改革的內(nèi)容還很多，要目標(biāo)和問(wèn)題導(dǎo)向，加快推進(jìn)，不然會(huì)是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中的爆發(fā)點(diǎn)。

　　5．要防止數(shù)據(jù)金融平臺(tái)大而不能倒。有的專家已經(jīng)指出，這些數(shù)據(jù)金融平臺(tái)的資本加杠桿，他的供貸的份額小，以至于風(fēng)險(xiǎn)留存不足，To C和To B的比例不當(dāng)，數(shù)據(jù)所有權(quán)問(wèn)題等等，這些我都不做評(píng)論，如果有需要解決的話，可以定出規(guī)范。

　　6．如果單一數(shù)據(jù)金融平臺(tái)占有的市場(chǎng)份額過(guò)大，它扒出來(lái)數(shù)據(jù)的真實(shí)性以及它的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型出現(xiàn)偏差，會(huì)導(dǎo)致大量的信貸壞賬，例如某平臺(tái)短短幾年已同數(shù)十家銀行合作，形成數(shù)萬(wàn)億貸款。

　　7．可以限制與單一平臺(tái)合作的銀行數(shù)量，比如說(shuō)不得超過(guò)十家或十五家，同時(shí)按同樣的條件，讓多家平臺(tái)做類似業(yè)務(wù)，形成競(jìng)爭(zhēng)，螞蟻金服可以做、京東白條也可以做，大家同樣的監(jiān)管。這樣有比較、也便于監(jiān)管，并在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間做出平衡。

　　8．服務(wù)的平臺(tái)如果服務(wù)上百家銀行，他的效率最高，但是風(fēng)險(xiǎn)最大，我們不得不在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間做出平衡，防止贏者通吃、大而不能倒，留下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。正如剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議所要求的，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。

　　9．對(duì)某數(shù)據(jù)金融平臺(tái)的約談和暫停上市，實(shí)際上是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)于事前、事中，這是核心點(diǎn)。如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)爆發(fā)，政府不得不去救，那么納稅人恐會(huì)損失。

　　10．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處理要以納稅人利益為上。按照目前的制度安排，人民銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，但顯然沒(méi)有做到防范于事前、事中。 要以納稅人利益為上，選擇一個(gè)破產(chǎn)重組方案，盡量追回貪污、挪用（壞賬損失很可能是洗錢）并追責(zé)，把納稅人當(dāng)期損失減為最小，被轉(zhuǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)留有國(guó)家股權(quán)，可為可轉(zhuǎn)優(yōu)先股，以便在經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)時(shí)變現(xiàn)退出。

　　尚福林：資本市場(chǎng)需更好發(fā)揮將儲(chǔ)蓄

　　轉(zhuǎn)化為資本的能力

　　中國(guó)財(cái)富管理50人論壇理事長(zhǎng)、全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任尚福林就新發(fā)展格局下的資本市場(chǎng)發(fā)展，談3點(diǎn)體會(huì)并且提出多個(gè)建議。

　　基金君整理10大要點(diǎn)分享給大家：

1. 需要資本市場(chǎng)更好發(fā)揮將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的能力。我國(guó)儲(chǔ)蓄率長(zhǎng)期處于高位，新發(fā)展格局下，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)循環(huán)，加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，釋放實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛能，重要一環(huán)就是要增加自身資本積累。

2. 隨著我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已跨越1萬(wàn)美元關(guān)口，中等收入群體超過(guò)4億人，資本市場(chǎng)在居民財(cái)富積累和再分配中的潛力十分巨大。要讓廣大投資者能夠分享到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展中釋放的紅利，增加財(cái)產(chǎn)性收入。

3. 需要資本市場(chǎng)提高資本的配置效率和促進(jìn)創(chuàng)新的能力。一方面，要堅(jiān)持發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。另一方面，創(chuàng)新是形成新發(fā)展格局的關(guān)鍵。

4. 需要資本市場(chǎng)更好發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。一是提高金融資產(chǎn)定價(jià)有效性。二是完善市場(chǎng)篩選機(jī)制。促進(jìn)市場(chǎng)公平良性競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)持續(xù)優(yōu)化再融資、并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制安排，淘汰低效供給，出清落后產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制的自我運(yùn)行調(diào)節(jié)。三是與國(guó)際資本更有效對(duì)接，最終提高我國(guó)企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)水平。

5. 注冊(cè)制改革是市場(chǎng)化改革，核心是信息披露，關(guān)鍵是壓實(shí)各方責(zé)任。而各項(xiàng)制度建設(shè)的基礎(chǔ)離不開信用。資本市場(chǎng)是以商業(yè)信用為基礎(chǔ)的，必須要按照更高要求、更嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)資本市場(chǎng)信用體系建設(shè)，補(bǔ)齊信用體系制度短板。 

6. 嚴(yán)厲打擊失信行為，強(qiáng)化市場(chǎng)約束，營(yíng)造構(gòu)建公平誠(chéng)信的市場(chǎng)環(huán)境，增強(qiáng)市場(chǎng)信心。

7. 規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)。一是完善債券市場(chǎng)體制機(jī)制。二是豐富債券市場(chǎng)品種。三是優(yōu)化債券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境。

8. 加強(qiáng)資本市場(chǎng)科技建設(shè)。一是要通過(guò)科技賦能，提高金融服務(wù)整體水平。二是提高信息系統(tǒng)、技術(shù)可靠性。完善數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)安全等制度設(shè)計(jì)。不但要關(guān)注金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也要關(guān)注各類技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)化解信息技術(shù)系統(tǒng)、數(shù)據(jù)安全等方面的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

9. 不斷提高監(jiān)管水平。重點(diǎn)是處理好發(fā)展與安全、政府與市場(chǎng)的關(guān)系，總體上要按照“建制度、不干預(yù)、零容忍”的要求，持續(xù)做好資本市場(chǎng)各類風(fēng)險(xiǎn)防控工作。強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)測(cè)分析與預(yù)期管理。健全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防、預(yù)警和防范處置機(jī)制，運(yùn)用科技手段強(qiáng)化監(jiān)管效能，抑制市場(chǎng)過(guò)分投機(jī)炒作。

10. 嚴(yán)厲打擊信息披露違法違規(guī)、操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易等違法犯罪活動(dòng)。要大幅提高違法違規(guī)成本，嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　曹宇：堅(jiān)決打擊逃廢債

　　惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等行為

　　中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席、黨委委員曹宇從銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的角度就更好促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展談了他的看法?；鹁硪c(diǎn)分享給大家：

　　1．  銀保監(jiān)會(huì)積極支持銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)持續(xù)參與資本市場(chǎng)建設(shè)。銀行理財(cái)方面，支持銀行理財(cái)公司提高權(quán)益類產(chǎn)品比重，鼓勵(lì)將更多符合條件的基金管理人納入銀行理財(cái)合作機(jī)構(gòu)名單。

　　2．正在持續(xù)推進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展。著力完善養(yǎng)老保障第三支柱，圍繞養(yǎng)老金融長(zhǎng)期性、安全性和收益性特征，采取多種措施，豐富、優(yōu)化銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系，積極推動(dòng)長(zhǎng)期資金供給，契合資本市場(chǎng)穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

　　3．有效管控、隔離風(fēng)險(xiǎn)是資本市場(chǎng)建設(shè)的重要前提。要始終鑄牢直接融資和間接融資體系之間的防火墻，既要充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)協(xié)同配合共同發(fā)展，又要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅荆苊庑纬筛蟮氖袌?chǎng)振蕩。

　　4．持續(xù)加大對(duì)資本市場(chǎng)各類違法違規(guī)行為的懲戒力度，嚴(yán)肅查處欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、信息誤導(dǎo)等問(wèn)題，堅(jiān)決打擊逃廢債，惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等行為，充分保障投資者權(quán)利，維護(hù)市場(chǎng)公平秩序。

　　5．促進(jìn)投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，受融資結(jié)構(gòu)、投資文化等因素影響，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者存在結(jié)構(gòu)不均衡等問(wèn)題，仍有較大的優(yōu)化空間，比如股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者占比過(guò)高，債券市場(chǎng)、銀行資金長(zhǎng)期占主導(dǎo)地位。有研究測(cè)算，我國(guó)債券市場(chǎng)未清償債券中超過(guò)70%由商業(yè)銀行持有。一些券種的銀行持有占比甚至超過(guò)90%，投資者類型比較單一。

　　最后，分享樓繼偉的演講全文：

　　今年 9月1日，習(xí)近平總書記主持中央深改委第十五次會(huì)議，提出：“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。”十九屆五中全會(huì)進(jìn)一步將雙循環(huán)新發(fā)展格局列為“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的重點(diǎn)內(nèi)容之一。提出需要推動(dòng)更深層次改革，實(shí)行更高水平開放，并兼顧發(fā)展與安全，為構(gòu)建新發(fā)展格局提供強(qiáng)大動(dòng)力。4月9日，黨中央國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》，是推動(dòng)更深層次改革的綱領(lǐng)性文件。資本在五大要素之中，就此我談幾點(diǎn)意見，或者說(shuō)是體會(huì)。

　　這里講的資本市場(chǎng)是廣義市場(chǎng)，不僅包括股票、債券、信貸，還包括監(jiān)管、金融基礎(chǔ)設(shè)施及財(cái)金關(guān)系。

　　第一，金融亂象對(duì)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的危害。

　　2016年前短短數(shù)年，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了嚴(yán)重的混亂。大型商業(yè)銀行均控有保險(xiǎn)公司，也紛紛開辦證券公司，辦有理財(cái)業(yè)務(wù)，并利用網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)銷售關(guān)聯(lián)甚至其他機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)和資管產(chǎn)品，還入局PE和VC行業(yè)；保險(xiǎn)公司熱衷于控制商業(yè)銀行，某些治理結(jié)構(gòu)不良的保險(xiǎn)公司更是借此，為其循環(huán)注資、龐氏融資提供便利。商業(yè)銀行繞過(guò)撥備覆蓋率、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提以及存貸比、資本充足率等監(jiān)管，將大量資金出表，開展委外業(yè)務(wù)，通過(guò)“通道”、“資金池”的方式形成“銀行的影子”，進(jìn)一步放大了相關(guān)行業(yè)杠桿水平，積聚了風(fēng)險(xiǎn)；P2P泛濫，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。銀行同業(yè)拆借早已不是頭寸調(diào)劑，拆借的范圍也超出了同業(yè)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有足夠的收益，資金被抽入金融行業(yè)，高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)，金融行業(yè)的利潤(rùn)，比其他所有行業(yè)的利潤(rùn)總合都多，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率大幅抬升，企業(yè)融資難，融資貴，嚴(yán)重影響雙循環(huán)發(fā)展，特別是國(guó)內(nèi)大循環(huán)。

　　第二，金融回歸本源，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“去杠桿”，2017年中央金融工作會(huì)議，習(xí)近平總書記進(jìn)一步提出“金融要回歸本源，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”。在此之后，開始治理金融亂象。首先是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，清理證券公司“資金池”業(yè)務(wù)；銀行理財(cái)業(yè)務(wù)子公司化，銀行資金不得再做股權(quán)投資；保險(xiǎn)公司“保險(xiǎn)姓?！?，壓縮“萬(wàn)能險(xiǎn)”業(yè)務(wù)，對(duì)控制銀行做循環(huán)注資行為進(jìn)行清理；證券公司以經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)為主業(yè)，對(duì)所辦的基金公司風(fēng)險(xiǎn)隔離；證券基金管理不同類型基金，要嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)和利益隔離，嚴(yán)禁高利剛兌性債權(quán)類資產(chǎn)；PE和VC公司管理的基金開始備案，并同“資金池”切斷，防止在所管理的基金之間操縱收益，這有助于投資人識(shí)別關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)；P2P已全部清零，宏觀杠桿率高位趨穩(wěn)，市場(chǎng)利率穩(wěn)中有降。變化是可喜的。

　　第三，去杠桿，治理亂象的方向不能動(dòng)搖。

　　今年以來(lái)，宏觀杠桿率再次提高，大約比去年底提高了20個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到260%以上，這是特殊時(shí)期的特殊變化。今年百年不遇的新冠疫情突然爆發(fā)，我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)都陷入嚴(yán)重的衰退。作為應(yīng)對(duì)措施，我國(guó)和世界各國(guó)都采取了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，導(dǎo)致階段性的杠桿率高企。目前我國(guó)控制疫情和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)取得令人矚目的成績(jī)，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體，非常時(shí)期的財(cái)政貨幣政策正在考慮有序退出。宏觀杠桿率應(yīng)穩(wěn)住，并逐步下降。一是，治理金融亂象雖取得重大成果，但遠(yuǎn)未成功，“資金池”清理、資產(chǎn)凈值化、取消剛兌、高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的排查清理、金融基礎(chǔ)設(shè)施紊亂等現(xiàn)象，還要繼續(xù)整治。二是，美國(guó)、歐洲等主要國(guó)家宏觀政策的外溢性明顯，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，而我國(guó)正加大金融開放，需要“保持戰(zhàn)略定力，辦好自己的事”。

　　第四，混業(yè)經(jīng)營(yíng)不是方向，要向分業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　與分業(yè)經(jīng)營(yíng)相比，直觀上混業(yè)經(jīng)營(yíng)有利于節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本，但也更容易蘊(yùn)藏和傳遞風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題愈演愈烈，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)要真正控制住風(fēng)險(xiǎn)傳染，要求金融監(jiān)管從分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)為精細(xì)的網(wǎng)格化管控，進(jìn)行更為嚴(yán)格的合規(guī)監(jiān)管，不僅難度較大，甚至需要深入到金融業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部，大幅增加金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本。綜合考慮，混業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)范運(yùn)行之后，從金融機(jī)構(gòu)微觀角度看并不一定節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本。從治理亂象所采取的措施看，是在削弱混業(yè)，要進(jìn)一步向分業(yè)轉(zhuǎn)型。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體角度看，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)，能夠更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　第五，相對(duì)于股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)是短板。

　　2015年股票市場(chǎng)經(jīng)歷了大股災(zāi)，在此之后，股票市場(chǎng)的改革加快?？苿?chuàng)板注冊(cè)制、凈值型證券基金、強(qiáng)化退市制度、規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)、加大股票欺詐處罰力度等措施相繼出臺(tái)，當(dāng)然需要改革的內(nèi)容還有很多。相比較而言，債券市場(chǎng)改革已經(jīng)落后。今年以來(lái)，債券違約事件頻頻發(fā)生，特別是大型國(guó)企違約事件更是影響相關(guān)地區(qū)國(guó)企和政府的公信力。存在的問(wèn)題，首先是市場(chǎng)分割，發(fā)行和監(jiān)管不統(tǒng)一。發(fā)行的審查有證監(jiān)會(huì)、人民銀行、發(fā)改委，多頭管理。特別是銀行間市場(chǎng)早已不是銀行間融通資金的定位，非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)都可以在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、上市債券，包括中期票據(jù)。其次，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)交易分割，同債不同價(jià)。這種分割狀態(tài)，會(huì)導(dǎo)致為爭(zhēng)取市場(chǎng)份額而放松標(biāo)準(zhǔn)。7月份，央行和證監(jiān)會(huì)決定同意兩個(gè)市場(chǎng)間基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通合作，這是可喜的變化，建議盡快落地。還有，銀行間市場(chǎng)債券多為銀行大量持有，商業(yè)銀行既承銷又持有，市場(chǎng)流通性差，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，商業(yè)銀行受損。債券市場(chǎng)的問(wèn)題還有很多，解決的基礎(chǔ)性條件是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、交易流通、監(jiān)管機(jī)制的統(tǒng)一。按照《證券法》，市場(chǎng)應(yīng)是交易所市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)是證監(jiān)會(huì)。銀行間市場(chǎng)回歸同業(yè)拆借市場(chǎng)的本位，信用債應(yīng)全部退出，利率債（國(guó)債和政策性金融債）可在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)交易，結(jié)算要打通，既方便銀行間抵押融資，又促成兩個(gè)市場(chǎng)同債同價(jià)?；A(chǔ)性的問(wèn)題解決后，債券市場(chǎng)改革的內(nèi)容還有很多，要問(wèn)題和目標(biāo)導(dǎo)向加快推進(jìn)，不然會(huì)是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)點(diǎn)。

　　第六，要防止數(shù)據(jù)金融平臺(tái)大而不能倒。

　　數(shù)據(jù)金融平臺(tái)在我國(guó)發(fā)展很快，有相當(dāng)?shù)姆e極作用，主要是根據(jù)搜集的數(shù)據(jù)分析借款方的風(fēng)險(xiǎn)特征，提供給貸款銀行，幫助其獲客和做出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。這有利于補(bǔ)充銀行，特別是中小銀行對(duì)小微企業(yè)服務(wù)能力。但也有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有的專家已指出平臺(tái)資本加杠桿，共貸份額小以致于風(fēng)險(xiǎn)留存不足，2C和2B的比例不當(dāng)，數(shù)據(jù)所有權(quán)問(wèn)題等，如果需要解決可以定出規(guī)范。另一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)是，如果單一數(shù)據(jù)金融平臺(tái)占有的市場(chǎng)份額過(guò)大，它“爬”出的數(shù)據(jù)真實(shí)性，以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的偏差，會(huì)導(dǎo)致大量的信貸壞賬。例如，某平臺(tái)短短幾年已同數(shù)十家銀行合作，形成數(shù)萬(wàn)億貸款?？梢韵拗婆c單一平臺(tái)合作的銀行數(shù)量，比如不超10~15家。同時(shí)，按同樣條件讓多家平臺(tái)做類似業(yè)務(wù)，形成競(jìng)爭(zhēng)。有比較也便于監(jiān)管，并在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間做出平衡，防止贏者通吃“大而不能倒”，埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。正如剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所要求的，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。

　　第七，宏觀審慎監(jiān)管要面向事前、事中。

　　最近對(duì)某數(shù)據(jù)金融平臺(tái)約談和暫停上市，實(shí)際上是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)于事前、事中，這是核心點(diǎn)，如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)爆發(fā)，政府不得不救，則納稅人恐會(huì)損失。這方面國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。美國(guó)履行宏觀審慎管理的是“金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)”，由財(cái)長(zhǎng)做主席，成員是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)，委員會(huì)定期開會(huì)，分析各金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)，決策之后，由該領(lǐng)域監(jiān)管機(jī)構(gòu)“排雷”，并向委員會(huì)報(bào)告。在財(cái)政部設(shè)有專門的團(tuán)隊(duì)，匯集各監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息和市場(chǎng)變化，用模型輔助分析可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，交由委員會(huì)討論。通過(guò)這種辦法把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)止于事前、事中。財(cái)長(zhǎng)做主席的原因，是其更適于代表納稅人的利益，保護(hù)納稅人是其職責(zé)之所在。我國(guó)缺乏將多領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中分析，解決在事前、事中的機(jī)制。

　　第八，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處理要以納稅人利益為上。

　　按目前的制度性安排，人民銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，但顯然沒(méi)有做到防范于事前、事中。例如據(jù)公開報(bào)道包商銀行破產(chǎn)案，再貸款和存?；鹜度肓?700億元用于救助。實(shí)際上是沖減了應(yīng)上交中央財(cái)政的“鑄幣稅”。通俗地說(shuō)，發(fā)鈔產(chǎn)生“鑄幣稅”，實(shí)際上不準(zhǔn)確。財(cái)務(wù)分析上是，只要央行資產(chǎn)負(fù)債表存在，資產(chǎn)方收益必須大于負(fù)債方成本，其差額就是“鑄幣稅”。它在央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張時(shí)增加，在緊縮時(shí)減少，但總是存在。在其中扣除央行預(yù)算支出，凈“鑄幣稅”應(yīng)交中央財(cái)政，統(tǒng)一編入預(yù)算，交全國(guó)人大批準(zhǔn)，并將全部預(yù)算向社會(huì)公開。1700億再貸款如果損失，就會(huì)沖減資產(chǎn)方收益，納稅人受損。因此，央行是最后貸款人，并不是最后損失承擔(dān)人。要以納稅人利益為上，選擇一個(gè)破產(chǎn)重組方案，盡量追回貪污、挪用、壞賬損失，并追責(zé)，把納稅人當(dāng)期損失減為最小，被救機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)留有國(guó)家股權(quán)，可為可轉(zhuǎn)優(yōu)先股，以便在經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)好時(shí)變現(xiàn)退出。但無(wú)論如何再貸款本利可能難以全部收回，納稅人受損，減少財(cái)政收入增加財(cái)政赤字。包商銀行在治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率等核心問(wèn)題上早就存在嚴(yán)重問(wèn)題，視而不管，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。因此，把問(wèn)題止于事前、事中最為重要。我是明確反對(duì)“赤字貨幣化”的，即財(cái)政赤字通過(guò)向央行透支或向央行直接發(fā)債加以彌補(bǔ)。但是用再貸款救助系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成的損失沖減應(yīng)交由中央財(cái)政的利潤(rùn)，造成財(cái)政赤字?jǐn)U大，成為“貨幣赤字化”，我更加反對(duì)。后者操作不透明，缺少全國(guó)人大和社會(huì)監(jiān)督，隱含道德風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)恒豐銀行破產(chǎn)重組的情況也類似，納稅人負(fù)擔(dān)了當(dāng)期損失，唯一的希望是新進(jìn)入的國(guó)有股權(quán)今后有較好收益。在繼續(xù)去杠桿，處理潛在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中，類似的情況還可能發(fā)生，不得不提出來(lái)，請(qǐng)大家注意。

　　以上是資本市場(chǎng)八個(gè)方面問(wèn)題的思考，是提出問(wèn)題和解決問(wèn)題的建議，供大家特別是政府部門參考，助推問(wèn)題解決，使資本市場(chǎng)發(fā)展更為健康高效，助力雙循環(huán)發(fā)展新格局。

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責(zé)任編輯：潘翹楚