諾德基金總經理助理郝旭東：耐心等待，保持樂觀—積極看待下半年權益市場

　　回顧2019年初至今的行情，較為明顯的賺錢效應集中體現在一季度時市場出現了較為凌厲的單邊上攻的行情，2月初新聞聯播再提股市及3月社融超預期寬松刺激了市場的進一步上漲，4月份各大股指出現了較為明顯的回落。本質上，這可看作是市場經歷一季度持續上漲后，對估值和業績增速的階段性不匹配進行的再次修正。

　　站在當前時點展望下半年，考慮到政策上將股票作為直接融資的重要工具之一用來支持經濟發展的長期方向引導，無論是從投資的角度還是企業融資的角度，如果需要得到長期的投入產出正反饋，則需要兼顧長期的效率和公平，從歷史及海外的經驗來看，優質的企業得到好的支持，給予資本市場良好的回報，是一條長期發展之道。從監管層動作來看，也是傾向于讓市場發揮作用，嚴格退市制度，幫助市場完成出清，走向良性發展。另外從資金的結構看，隨著資本市場加強對外開放，外資的占比提高，其低利率、長久期的資金屬性對確定性要求較高，邊際資金增量決定具有高確定性、良好現金流、高資產回報率屬性的資產仍有望得到市場的重視。因此，重視長期發展穩定的優質資產我們認為仍是一個重要的投資邏輯。

　　回歸到市場本身，在經歷4月下旬至5月上旬的迅速調整后，上證指數在窄幅區間內之間形成震蕩，從估值層面，若將去年年底以來的本輪反彈起點作為接近市場大型底部的有效位置，則從整體位置上震蕩區間的低點對應市場整體估值趨于合理，但從板塊上看，市場仍存在部分結構性高估，經濟增長趨弱情勢下，傳統權重板塊估值系統偏低，而部分抱團資產成為避險資金主要標的，估值普遍偏高；同時，前期游資參與下垃圾股的出清仍不明顯；從絕對收益角度看，收益和風險的衡量并不是最優。因此，即使大盤整體估值水平已經回落，在此位置也缺乏市場一致的進攻板塊，表現在5月盤面上，就是在中下旬的反彈行情中，無論是題材還是價值、成長，均缺乏持續性；同時，市場成交量繼續回落，wind全A的20日均成交金額回落至5000億以下，市場短期內啟動新一輪上漲的可能性較低。

　　但在當前市場估值下，仍可對下半年行情有所期待，首先低利率及低估值的市場環境仍然存在，而在市場關注的幾個問題中：基本面方面如上所述，無論宏觀經濟數據，還是微觀層面的上市公司盈利增速，基數效應下，下半年增長均會有所恢復，從而階段性對行情形成支撐；匯率，影響外資無論實體還是A股投資的主要因素，階段性壓力仍存，但在央行竭力護持下，三季度大概率將企穩，而今年8月、11月msci仍有兩次擴容，匯率若穩定，將對A股指數形成明顯支撐；年初以來，美國10年國債收益率持續下行，國內政策空間正在逐步打開，而同時，在央行大力引導下，AA級企業債和國債的長期信用利差在4月下旬以來明顯收窄，若趨勢延續，那么市場期待的前期政策效果似乎也會在下半年顯現。

　　綜合以上，我們認為從中期角度看，A股仍有較好賺錢機會；短線，市場的結構性高估和內外因素的不確定性導致上漲動力的缺乏，市場調整或仍未結束，仍需投資者耐心等待。板塊上精選品牌和渠道優勢明顯的消費公司、性價比突出的地產、銀行、醫藥及部分周期板塊，以及具有較強研發實力的TMT優質公司及細分行業。

責任編輯：陶然