編者按：養老目標基金呼之欲出，對此市場非常關注，針對養老目標基金的產品、運作、客戶群、前景等問題采訪了招商證券基金評價業務負責人宗樂女士。

招商證券研究發展中心副總裁，基金評價業務負責人宗樂

　　她表示，通過投資養老目標的基金，投資者可以有效地建立養老理財組合，在長期的投資過程中享受更好的回報，更好地保障退休生活水平。投資者應該選擇與自己預期的退休年限比較接近的產品，應該按照一定比例，定期長期地進行投入。

　　從海外的運作方式來看，某些產品在運作初期可能是非常激進的，直到產品運作晚期，投資者要進入退休提取階段的時候，產品會變得保守。從設計理念上，這類產品比較適合企業年金、個人養老金等具有養老性質的資金進行投資。而對于有較強長期理財觀念的投資者，養老目標基金也是一個非常合適的長期投資標的，能夠為退休生活提供額外保障。

　　對于養老目標FOF本身而言，她認為有兩點比較重要：第一，管理者需要根據中國的國情，需要合理地設計長期配置策略，并且審慎嚴格地執行策略，這樣才能實現養老目標產品長期分散風險的目的；第二，要保持與投資者之間的溝通，引導投資者進行合理地投資。管理者需要明確FOF產品的風險收益特征，并合理地引導投資者去購買適合其自身定位的產品。

　　另外，她還表示，從海外的經驗來看，要在我國解決老齡化帶來的挑戰，實現老有所養，也需要政策和產品共同配合，合理引導投資者進行正確的理財，做好未來規劃。

　　以下為采訪實錄：

　　新浪財經： 首批公募FOF成立半年多，業績并不讓投資者滿意，出現了產品被贖回、基金規模下降等問題，養老目標基金采用FOF的形式，如何取得投資者的信任，避免上述情況？

　　宗樂：從公布的首批FOF來說，產品的整體定位比較保守，而市場整體表現又比較低迷，導致業績比較一般，但是在股票行情較差的情況下，其實回撤的幅度并不大， 甚至可以說已經取得了較好的風控效果。

　　養老目標FOF基金明確地以覆蓋養老需求為目標，是一類較為長期的投資工具，這與傳統的公募基金是有所區別的。短期來看，市場的波動是難以避免的，但是較長的時間周期來看，通過合理規劃資產配置的方式，可以有效地分散風險，提高長期回報水平，而資產配置和風險控制正是FOF的核心優勢。

　　對于養老目標FOF本身而言，我覺得有兩點是比較重要的。首先，管理者需要根據中國的國情，需要合理地設計長期配置策略，包括初期的資產配置策略以及中后期不同市場環境下的資產調整應對措施，并且審慎嚴格地執行策略，這樣才能實現養老目標產品長期分散風險的目的。

　　而另外一點，是要保持與投資者之間的溝通，引導投資者進行合理地投資。不同的投資者針對養老的需求是不同的，對風險的承受能力也不同，管理者需要明確FOF產品的風險收益特征，并合理地引導投資者去購買適合其自身定位的產品。

　　新浪財經：養老目標基金分為目標日期策略和目標風險策略，有何不同？策略究竟起到多大作用？比如，去年首批公募FOF發行之前，各個基金公司也都宣傳自家采用的策略很好， 但是也都虧損了。

　　宗樂：在投資過程中，由于市場波動帶來的虧損是不可避免的，再好的策略也不能保證永遠不會虧損。公募FOF本身就不是以短期業績表現為目標的產品類型，所以我們評價其策略是否成功，需要把時間拉長了看，只憑短期的漲跌來評價產品策略的優劣，往往是短視的，會使得投資者失去長期獲利的機會。

　　投資在養老目標的這兩類策略中，目標風險策略是通過對不同人群的研究，確定一個合理的風險水平，再根據該風險水平進行相應的資產配置，為不同風險偏好的投資者提供適合其需求的產品；而目標日期策略會事先設定一個目標期限，針對在該時點前后退休的人群，對大類資產配置進行合理地動態規劃調整——在早期會高配股票類資產，提高長期收益水平；而在產品運作后期會降低股票類資產配置比例，降低資產的波動。兩者相比較而言，前者風險水平更明確，但是可能需要投資者根據自身投資偏好的變化做出調整，而后者則是一種一站式解決方案，在產品設計中就蘊含了風險調整的過程。

　　就策略來看，目標風險與目標日期策略都是為養老服務人群服務的大類資產配置策略。而國外的研究表明，大類資產配置在長期來看，對整體投資組合收益的影響率高達90%以上，而我國而言，大類資產配置的影響也是很大的。可以說，一個合理的大類資產配置規劃，很大程度上決定了資產長期的收益與風險水平。

　　新浪財經： 公募FOF有內部、外部之爭，那么養老目標基金如何應對這個問題，是不是與FOF一樣，內部外部都會存在？

　　宗樂：本質上，養老目標FOF是屬于公募FOF的特殊品種，因此在內、外部FOF這個問題上，養老目標FOF與公募FOF是一樣的。

　　從投資的角度來看，內部FOF還是外部FOF并不是決定FOF產品運作成功與否的關鍵因素。如果從節省費用的角度出發，投資于公司內部子基金應是FOF首選，而當公司內部子基金不能滿足FOF的投資需求時，則可選擇投資其他公司旗下的基金，從而更好的實現投資目標。

　　新浪財經： 首批公募FOF中，配置權益產品比例較高的海富通聚優精選FOF，今年業績表現較差，而其它幾只FOF由于配置債基、貨基比例較高，所以回撤較小。那么，養老目標基金如何把握權益與固收的配置比例？如何平衡風險與收益之間的關系？

　　宗樂：大類資產配置風險的分散、提高收益效果，往往在長期來看是更加明顯的。而養老目標基金長期過程中的資產配置比例權衡，是根據不同投資者的不同特性和需求出發進行設計的。

　　對于年齡較小的投資者，他們距離退休還有比較長的時間，對于波動的承受能力也會比較高，所以權益類資產配置會比較高，這樣可以追求一個更高的長期回報水平。而對于臨近退休的投資者，投資的風險承受能力就會降低，而從大幅回撤中恢復的可能性也會降低，所以產品會降低權益類資產的比例，更注重資產的保值。通過這樣對癥下藥，動態調整的方式，目標養老基金就能更貼近投資者的需求，從而更好地為養老這一目標服務。

　　新浪財經： 養老目標基金與以往市場上存在的養老主題基金相比，有什么區別？主要面向機構投資者還是個人投資者？

　　宗樂：以往的部分養老主題基金，主要是投資養老相關概念的公司標的，但并不是為投資者養老進行服務的。另外，之前還有采用目標期限思想進行運作的公募基金產品，但是采用的是混合基金的形式，產品定位沒有那么明確。

　　這次養老目標FOF是比較明確的為養老服務的產品，并且借鑒了海外的經驗，采用了FOF的運作形式來實現大類資產配置的目的，這是一個比較創新的產品。從設計理念上，這類產品比較適合企業年金、個人養老金等具有養老性質的資金進行投資。而對于有較強長期理財觀念的投資者，養老目標基金也是一個非常合適的長期投資標的，能夠為退休生活提供額外保障。

　　新浪財經：養老目標基金到底哪里好，有什么魅力，基民為什么要買呢？不同年齡段、不同風險偏好的投資者，如何選擇適合自己的產品？應該用多少比例的資金購買養老目標基金呢？

　　宗樂：從發達國家的經驗來看，隨著人口老齡化問題的逐漸凸顯，養老的問題越來越嚴重，而養老目標基金正是針對這個需求設計出來的基金產品，也是被國外市場驗證的解決方式；而我們國家的老齡化現象也已經成為了一個非常嚴峻的社會問題，通過投資養老目標的基金，投資者可以有效地建立養老理財組合，在長期的投資過程中享受更好的回報，更好地保障退休生活水平。

　　養老目標基金的特點就是根據不同投資者的特性設計了不同的產品。就目標日期產品而言，投資者應該選擇與自己預期的退休年限比較接近的產品；而對于目標風險性的基金，投資者應該根據自身的年齡與風險偏好情況，選擇風險承受范圍之內的產品進行投資。一般來說，對于年輕人，可以購買風險水平較高等級的產品，而對于臨退休的投資者，可以偏向于投資風險程度較低的產品。

　　對于養老目標基金，我們并不建議投資者一次性大比例地投入資金，而應該按照一定比例，定期長期地進行投入。通過有紀律地投資理財，投資者能夠更好地實現老有所養的目標。

　　新浪財經：養老目標基金適合定投還是適合一次性投資？一般而言，定投應當選擇高彈性的品種，養老目標基金作為中低風險產品，不適合定投嗎？

　　宗樂：養老目標產品更適合長期定投，它與傳統的定投在目標上有所不同，事實上這一種針對養老的儲蓄性投資行為，有紀律的進行投資是計劃成功非常重要的因素，也非常適合那些已經有良好定投習慣的投資者。另外，養老目標產品并不一定是中低風險產品，從海外的運作方式來看，某些產品在運作初期可能是非常激進的，直到產品運作晚期，投資者要進入退休提取階段的時候，產品會變得保守。

　　新浪財經：據了解，目前已有29家基金公司共計申報了54只養老目標基金。（1）公募FOF、養老目標基金在國內都是新生事物，這么多基金公司上報，真的有投研能力嗎？（2）未來養老目標基金的產品數量會泛濫嗎？

　　宗樂：誠然，公募FOF在我國處于起步階段，但是事實上FOF團隊/資產配置團隊已經成立了很久的實踐，并且許多公司也積累了大量專戶管理經驗。而從養老目標產品來看，它在資本市場上也算是一類較為新興的產品，但是在二十多年的歷程中，它迅速發展、成熟，當前已經成為了美國養老金投資的一個主流選擇。通過充分吸取海外的大類資產配置經驗，我國養老目標FOF應該是大有所為的。

　　新浪財經：養老目標基金有什么優勢和劣勢？有哪些風險？

　　宗樂：優勢：它是專門針對養老設計的產品，根據不同年齡段、不同風險偏好人群的不同特性進行有針對性的設計，能夠對癥下藥地解決養老投資規劃的問題；而從海外的角度來講，它也經過了實踐的驗證，受到了海外政策的支持與投資者的認可。

　　劣勢：我國針對養老的投資教育還處于比較初步的階段，可能大家對于養老的危機感并沒有那么強，投資者教育的路才剛剛開始；同時，養老目標產品一般是以定期開放的形式來進行，可能對于流動性需求比較大的投資者，它的吸引力會有所下降。

　　新浪財經：關于養老目標基金，您還有什么補充的或想談的其他問題？

　　宗樂：從海外的經驗來看，養老目標基金的成功，不僅僅依賴于基金公司的專業管理，也需要養老體系與政策的配合。從美國的經驗來看，稅收優惠等政策推動了二、三支柱的發展，健全了其養老體系；而個人選擇權的放開與默認投資選項政策的推出，進一步提高了養老體系的參與率，引導養老體系的資金進入了養老目標基金產品，而養老目標產品才能在解決養老問題上產生其應有的價值。這給我們的啟示是，要在我國解決老齡化帶來的挑戰，實現老有所養，也需要政策和產品共同配合，合理引導投資者進行正確的理財，做好未來規劃。

　　個人簡介：

　　宗樂 CFA：加拿大阿爾伯塔大學經濟金融學碩士，北京大學國際金融學學士，2007年加入招商證券，現為招商證券研究發展中心副總裁，基金評價業務負責人，長期從事基金評價、基金研究等方面的工作，具備證券從業資格和基金從業資格。作為專家評委，連續多年參與“中國證券報金牛基金獎”評審工作，并為多家財經報刊撰稿，分享研究心得。

責任編輯：石秀珍 SF183