原標題：中信證券2020年量化投資策略：“核心”演化為綱 技術迭代為本

　　來源：中信證券

　　核心觀點

　　量化投資要兼顧市場邏輯與技術迭代。展望未來，在邏輯上，“核心資產”概念對競爭力的要求不變，但將更加強調穩(wěn)健性；同時把握“核心資產”與成長風格的切換，厘清切換邏輯；而ESG主題或將成為“核心資產”未來的演化方向。在技術上，人工智能技術趨于普及，助推量化模型迭代是大勢所趨。

　　市場回顧：量化視角下分化的2019。1）指數層面，市場以滬深300和中證500為界限形成了兩個梯隊，中小盤股全年仍然持續(xù)跑輸大盤股；周期類行業(yè)指數顯著跑輸市場，消費類板塊指數則顯著跑贏。2）行業(yè)內，龍頭股馬太效應顯著。行業(yè)龍頭的優(yōu)勢地位仍在不斷鞏固，市場也給行業(yè)內大市值公司更高的估值溢價。3）價值因子的回撤反映了以行業(yè)來劃分的股票集合內部不再具備可比性，這是由于公司在行業(yè)內的競爭地位成為了影響估值的新維度。4）當前跟蹤各量化策略表現(xiàn)與市場風格相一致。

　　“核心資產”：內涵不變，穩(wěn)健先行。1）多維度篩選長期基本面穩(wěn)健的行業(yè)龍頭，用量化的手段從市場占有度、盈利能力、定價能力、長期價格動量四個維度篩選行業(yè)龍頭。2）使用主動手段防范短期業(yè)績波動。長期基本面穩(wěn)健并不代表短期業(yè)績不會出現(xiàn)波動，從量化角度預測企業(yè)單期業(yè)績難度較高，建議從基本面主動研究角度來解決問題。3）精選低估值個股，增強組合價格穩(wěn)健性。在基本面穩(wěn)健龍頭組合中選擇低估值股票，2019年以來，也可戰(zhàn)勝滬深300與中證800。

　　成長風格：把握有質量、有核心競爭力的新增長。1）“核心資產”風格與成長風格切換的重要性已經超過大小盤的切換，且當前成長風格也已經不僅僅是小盤股風格的代名詞，而是更強調有質地、有核心競爭力的增長。2）預期業(yè)績增速的相對變化是成長風格的關鍵推動力。3）市場風險偏好中樞的提升是成長風格的重要催化劑。

　　ESG主題投資：“核心資產”的演化新方向。1）待本輪經濟結構優(yōu)化升級完成后，企業(yè)在環(huán)境、社會、治理等方面的影響力將更加突出，ESG概念將與“核心資產”的概念一脈相承，成為市場新的驅動力。2）全球ESG投資蔚然成風，歐洲和美國市場ESG管理規(guī)模占資管總額比例持續(xù)攀升。3）A股與香港市場持續(xù)推進ESG相關制度，企業(yè)披露家數不斷增加。

　　人工智能：海外各類投資機構加大人工智能領域的布局，技術迭代為量化投資助力。1）案例一：基于隨機森林的擇時套保策略。2019年以來，該策略年華收益為18.7%，最大回撤為7.7%，夏普比率為1.5，綜合風險收益比遠好于買入持有指數。2）案例二：基于模式匹配的行業(yè)輪動策略。近十年來連續(xù)戰(zhàn)勝基準，今年以來截至10月已經獲得了32.9%的超額收益。

　　風險因素：1）模型風險；2）數據過度擬合風險；3）國內外政策變化導致市場大幅波動。

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責任編輯：陶然