原標(biāo)題：中信證券2020年資產(chǎn)配置與FOF策略：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)再平衡 權(quán)益基金新時(shí)代 

　　來(lái)源：中信證券

　　核心觀點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)資管生態(tài)、業(yè)態(tài)變化將催化全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的逐步抬升，同時(shí)，資管類(lèi)政策措施處于積極周期，二者將驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)線(xiàn)配置資金的持倉(cāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向以權(quán)益資產(chǎn)為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遷移。從基本面周期因素和資產(chǎn)配置性?xún)r(jià)比角度看，權(quán)益資產(chǎn)均具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值?；谏鲜雠袛?，我們沿著風(fēng)險(xiǎn)偏好維度構(gòu)建了一系列基金策略組合，形成了較為完備的組合配置產(chǎn)品線(xiàn)，供投資者參考。

　　生態(tài)與業(yè)態(tài)背后的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變革。銀行理財(cái)子公司橫空出世，新業(yè)態(tài)下積極探索從“固收”向“固收+”的持倉(cāng)演化；經(jīng)濟(jì)增速換檔疊加低利率環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品面臨合意“底層資產(chǎn)荒”的困境，未來(lái)不可避免地需要向以權(quán)益為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)軍；三季度權(quán)益基金的凈增長(zhǎng)以及擁抱“核心資產(chǎn)現(xiàn)象”折射出社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好緩慢抬升的跡象。

　　資管政策處于積極周期，底層資產(chǎn)面臨抉擇。1）公募參與轉(zhuǎn)融通、權(quán)益基金注冊(cè)流程優(yōu)化、公募投顧試點(diǎn)、期權(quán)新品種獲批、再融資征求意見(jiàn)等一系列資本市場(chǎng)舉措勾勒出資管業(yè)積極政策周期軌跡。2）我國(guó)居民財(cái)富總值存量巨大，且持續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，推動(dòng)理財(cái)需求不斷增加，理財(cái)主體底層資產(chǎn)持倉(cāng)存在從“債性”思維出發(fā)，向廣義“債性資產(chǎn)”擴(kuò)張的必要性。

　　宏觀周期驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，配置性?xún)r(jià)比催化持倉(cāng)演變。1）中國(guó)剩余流動(dòng)性正步入上行周期，且處于上升期的底部，這是驅(qū)動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵因素，即權(quán)益資產(chǎn)具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。2）從資產(chǎn)回報(bào)性?xún)r(jià)比和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度，權(quán)益資產(chǎn)也具備中期配置吸引力。

　　配置模型：資產(chǎn)上重視權(quán)益，風(fēng)格板塊重中證500。1）我們自上而下構(gòu)建了“長(zhǎng)期看宏觀周期、中期看相對(duì)估值、短期看市場(chǎng)情緒”的股債擇時(shí)配置策略模型，模型顯著戰(zhàn)勝股債等權(quán)配置基準(zhǔn)，回溯過(guò)去10年中，股債擇時(shí)配置策略?xún)H1年出現(xiàn)微幅負(fù)收益，7年戰(zhàn)勝基準(zhǔn)，該模型目前處于增持權(quán)益資產(chǎn)階段。2）風(fēng)格方面，從公募持倉(cāng)行為以及板塊成長(zhǎng)偏離度角度看，均支持中長(zhǎng)線(xiàn)中證500優(yōu)于滬深300。

　　基金組合配置：量體裁衣，按圖索驥。從風(fēng)險(xiǎn)偏好分檔角度，我們推出了積極配置風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益多頭組合、靈活暴露頭寸穩(wěn)中求進(jìn)型組合、風(fēng)險(xiǎn)水平適中的低貝塔理財(cái)組合、尋求絕對(duì)收益的市場(chǎng)中性組合，加上股債擇時(shí)配置組合，共四檔九個(gè)組合；九個(gè)組合在波動(dòng)-收益二維圖上近似呈線(xiàn)性分布，形成的資產(chǎn)組合投資前沿面顯著優(yōu)于分類(lèi)資產(chǎn)基準(zhǔn)指數(shù)和分類(lèi)私募策略指數(shù)，構(gòu)成了較為完備的組合配置產(chǎn)品線(xiàn)，可以供投資者基于自身稟賦做投資參考。

　　主要結(jié)論和配置建議：1）資管生態(tài)、業(yè)態(tài)因素決定了全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平將不斷提升，基本面周期及配置性?xún)r(jià)比決定了權(quán)益資產(chǎn)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。2）從投資者稟賦出發(fā)，我們沿著風(fēng)險(xiǎn)偏好維度構(gòu)建了四檔基金策略組合，供投資者參考。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際金融政策異常變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；模型失效風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：陶然