諾德FOF團(tuán)隊(duì)：基金經(jīng)理們的“芳華”（二）：“黃金階段”

　　投資者通過(guò)基金管理人的行為分析可以更全面的評(píng)估基金經(jīng)理的投資能力。眾所周知，在現(xiàn)實(shí)的職場(chǎng)生涯中，幾乎每個(gè)人會(huì)存在一個(gè)“黃金階段”，相比職業(yè)生涯的其他階段，在這個(gè)階段中，個(gè)人的職場(chǎng)表現(xiàn)和成就會(huì)最為突出。那么每個(gè)基金經(jīng)理在其管理產(chǎn)品的職業(yè)生涯中，是否也存在某一個(gè)“黃金階段”，在該階段中的業(yè)績(jī)會(huì)比其他階段都更好？本文將對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行深入探討。

　　與“芳華”系列的第一篇相同，我們首先對(duì)市場(chǎng)中歷任基金經(jīng)理的任職年限整體數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，時(shí)間跨度是從2009年至2017年。需要說(shuō)明的是，在本文中，我們將主要分析股票型（不包括被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型），激進(jìn)配置型以及債券型（不包括被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型）的歷任基金經(jīng)理。圖1，2和3分別展示了三種類型歷任基金經(jīng)理不同任職年限占比。從圖1中我們可以看到股票型基金經(jīng)理占比最高的任職年限是2-3年，占比高達(dá)40.1%，其次占比較高的任職年限是1-2年，占比高達(dá)36.4%。另外，我們看到任職4年以上的基金經(jīng)理僅占1.1%，這個(gè)說(shuō)明股票型基金經(jīng)理的任職年限整體偏短。從圖2中我們可以看到激進(jìn)配置型基金經(jīng)理占比最高的任職年限是1-2年，占比高達(dá)35.3%，其次占比較高的任職年限是2-3年，占比高達(dá)24.5%。而從圖3中我們可以看到債券型基金經(jīng)理占比最高的任職年限也是1-2年，占比高達(dá)53.0%，其次占比較高的任職年限是0-1年，占比高達(dá)16.6%。

資料來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，諾德基金FOF管理部

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　　圖3：債券型歷任基金經(jīng)理不同任職年限占比

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　　為了對(duì)基金經(jīng)理們的整個(gè)任職生涯進(jìn)行分析，我們將重點(diǎn)考察的對(duì)象定位于任職年限達(dá)到3-4年的基金經(jīng)理。一般來(lái)說(shuō)，在我國(guó)的基金市場(chǎng)中，大部分新任基金經(jīng)理所管理的都是新成立的基金產(chǎn)品。這些新成立的基金產(chǎn)品往往有較長(zhǎng)時(shí)間的產(chǎn)品建倉(cāng)期，這會(huì)對(duì)這些新任基金經(jīng)理任職第1年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。因此，在本文的分析中，我們將不考察所有基金經(jīng)理任職第1年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。同時(shí)，為了使得我們的統(tǒng)計(jì)能夠有足夠多的樣本并且覆蓋基金經(jīng)理們較長(zhǎng)的任職年限，我們將重點(diǎn)分別考察任職年限達(dá)到3-4年的基金經(jīng)理在任職第1-2年，第2-3年，和第3-4年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　接下來(lái)，我們將統(tǒng)計(jì)和分析每個(gè)基金經(jīng)理達(dá)到其任職生涯最佳業(yè)績(jī)，也就是進(jìn)入其“黃金年齡”時(shí)，的任職年限分布。與本系列之前的報(bào)告一樣，我們?nèi)圆捎?個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)考察基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這4個(gè)業(yè)績(jī)指標(biāo)分別是年化收益，最大連續(xù)回撤，年化波動(dòng)率以及夏普比率。下圖4展示了任職4年的股票型基金經(jīng)理在其任職生涯中，年化收益率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有17.4%的股票型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其年化收益率相對(duì)排名最高；有45.7%的股票型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的年化收益率相對(duì)排名最高；而37.0%的股票型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　圖5展示了任職四年的股票型基金經(jīng)理在其任職生涯中，年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有7.8%的股票型基金經(jīng)理在其任職1-2年時(shí)，年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；有36.4%的股票型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的年化收益相對(duì)排名最高；而55.8%的股票型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。從總體上，隨著年限的增長(zhǎng)占比不斷提升，這說(shuō)明隨著任職年限的增加，優(yōu)秀股票型基金經(jīng)理的控制風(fēng)險(xiǎn)能力也隨之提高。

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　　圖6展示了任職四年的股票型基金經(jīng)理在其任職生涯中，最大回撤相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。該分布總體和年化波動(dòng)占比情況基本一致：隨著年限的增長(zhǎng)，當(dāng)年相對(duì)排名最高的占比也隨之提高（1-2年、2-3年、3-4年的比例分別為12.9%、30.3%、56.8%），這說(shuō)明股票型基金經(jīng)理任職年限越長(zhǎng)，控制回撤的能力也會(huì)逐步提升。

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　　圖7展示了任職四年的股票型基金經(jīng)理在其任職生涯中，夏普比率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。由圖可見，隨著年限的增長(zhǎng)，夏普比率相對(duì)排名的占比也隨之提高。有23.3%的股票型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其夏普比率相對(duì)排名最高；有36.0%的股票型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的夏普比率相對(duì)排名最高；而40.7%的股票型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　接下來(lái)，對(duì)于偏股混合型基金經(jīng)理，我們采用相同的分析方法。圖8展示了任職四年的偏股混合型基金經(jīng)理在其任職生涯中，年化收益率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有31.2%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其年化收益率相對(duì)排名最高；有39.1%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的年化收益率相對(duì)排名最高；而29.7%的偏股混合型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　圖9展示了任職四年的偏股混合型基金經(jīng)理在其任職生涯中，年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有29.2%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；有39.8%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；而31.0%的偏股混合型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　圖10展示了任職四年的偏股混合型基金經(jīng)理在其任職生涯中，最大回撤相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有26.6%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其最大回撤相對(duì)排名最高；有33.8%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的最大回撤相對(duì)排名最高；而39.7%的偏股混合型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。總體來(lái)看，隨著任職年限的增長(zhǎng)占比也不斷提高。可見隨著任職年限的增長(zhǎng)，偏股混合型基金經(jīng)理控制最大回撤的能力也不斷提升。

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　　圖11展示了任職四年的偏股混合型基金經(jīng)理在其任職生涯中，夏普比率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有30.4%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；有38.4%的偏股混合型基金經(jīng)理在任職2-的年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；而31.2%的偏股混合型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　最后，我們對(duì)于債券型基金運(yùn)用相同的分析方法。圖12展示了任職四年的債券型基金經(jīng)理在其任職生涯中，年化收益率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有48.5%的債券型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其年化收益率相對(duì)排名最高；有22.4%的債券型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的年化收益率相對(duì)排名最高；而29.2%的債券型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　圖13展示了任職四年的債券型基金經(jīng)理在其任職生涯中，年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。由圖可見，隨著年限的增長(zhǎng)，年化波動(dòng)率相對(duì)排名的占比也隨之提高。有24.7%的債券型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；有31.5%的債券型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的年化波動(dòng)率相對(duì)排名最高；而43.8%的債券型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　圖14展示了任職四年的債券型基金經(jīng)理在其任職生涯中，最大回撤相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有18.6%的債券型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其最大回撤相對(duì)排名最高；有40.7%的債券型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的最大回撤相對(duì)排名最高；而40.7%的債券型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　圖15展示了任職四年的債券型基金經(jīng)理在其任職生涯中，夏普比率相對(duì)排名最高時(shí)的任職年限分布情況。有37.6%的債券型基金經(jīng)理在任職1-2年時(shí)，其夏普比率相對(duì)排名最高；有20.8%的債券型基金經(jīng)理在任職2-3年時(shí)的夏普比率相對(duì)排名最高；而41.6%的債券型基金經(jīng)理在3-4年時(shí)相對(duì)排名最高。

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　　從以上的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中，我們可以看到對(duì)于股票型產(chǎn)品而言，雖然當(dāng)其獲取收益的能力達(dá)到最佳時(shí)，任職第2-3年的基金經(jīng)理占比最高，但是，達(dá)到最佳風(fēng)險(xiǎn)控制能力的基金經(jīng)理的占比卻在隨著任職年限的增加而不斷提高。與此同時(shí)，達(dá)到最佳風(fēng)險(xiǎn)收益效率的基金經(jīng)理占比也隨著任職年限增加而不斷提高。這與我們之前的報(bào)告《姜還是老的辣？》，仍是高度吻合的。對(duì)于偏股混合型產(chǎn)品而言，基金經(jīng)理們?cè)谌温毜?-3年出現(xiàn)“黃金階段”的占比最高。雖然隨著任職經(jīng)驗(yàn)的進(jìn)一步豐富，基金經(jīng)理們達(dá)到最佳極端風(fēng)險(xiǎn)管控能力的占比還在進(jìn)一步的提高，但是，達(dá)到最佳風(fēng)險(xiǎn)收益效率的基金經(jīng)理的占比卻出現(xiàn)了一定程度的回落。對(duì)于債券型產(chǎn)品而言，基金經(jīng)理們業(yè)績(jī)表現(xiàn)的“黃金階段”則出現(xiàn)了一定程度的不同步性。在任職第1-2年達(dá)到最佳收益獲取能力的基金經(jīng)理占比最高，而達(dá)到最佳風(fēng)險(xiǎn)控制能力的基金經(jīng)理的占比卻隨著任職年限同步增長(zhǎng)。因此，到達(dá)最佳風(fēng)險(xiǎn)收益效率的基金經(jīng)理的占比，隨著任職年限的增加則呈現(xiàn)出一定程度的波動(dòng)，但仍能觀察到隨著任職年限增長(zhǎng)有同步提升的跡象。另外，由于我國(guó)純債類公募基金產(chǎn)品在2013年之后才開始大量涌現(xiàn)，并且在2016年下半年之前，經(jīng)歷了一波“長(zhǎng)牛”。因此，債券型基金經(jīng)理的最佳年化收益表現(xiàn)，可能會(huì)受到整體行情的影響，從而導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果有一定程度的偏差。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們?nèi)匀豢梢杂^察到基金經(jīng)理們的業(yè)績(jī)會(huì)隨著投資經(jīng)驗(yàn)的豐富而在某個(gè)時(shí)期達(dá)到其職業(yè)生涯的“黃金階段”。另外，由于我們只對(duì)任職期限達(dá)到3-4年的基金經(jīng)理進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析，因此，我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不可避免的受到了“生存偏差”的干擾。但從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們也必須要承認(rèn)那些在市場(chǎng)中能夠“存活”3-4年的基金經(jīng)理往往會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)迅速達(dá)到其職業(yè)生涯的“黃金階段”，從而避免被市場(chǎng)淘汰。最后，我們?nèi)匀恍枰獜?qiáng)調(diào)的是，我們的研究針對(duì)的是所有歷任的基金經(jīng)理整體，而非針對(duì)某個(gè)基金經(jīng)理。對(duì)于每一個(gè)基金經(jīng)理而言，我們應(yīng)該進(jìn)行全面的考察，而不應(yīng)僅僅根據(jù)基金經(jīng)理的任職年限對(duì)其投資能力的高低進(jìn)行簡(jiǎn)單的判斷。這樣才不會(huì)對(duì)某一個(gè)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)產(chǎn)生明顯偏差。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183