依據指數投資仍然是一個次優選擇，但是也給真正有能力，有勇氣的專業投資者，提供了更多的機會。

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被動基金唱主角

的市場已到來

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截至2024年Q3，A股市場被動型權益基金產品規模達到3.36萬億元，被動型公募基金持股市值達到3.16萬億元（相當于全A自由流通市值的8.4%），超過主動型公募基金的2.82萬億元。

2024年以來截至10月25日股票型ETF資金流入超過8500億元，幾乎全部規模為指數ETF貢獻，其中滬深300ETF資金流入超過4800億元。9月末才發行的中證A500，相關基金已經超過40支，規模超過1200億。

在股票市場，被動型基金持有的市值已經超過主動型基金。

主動型和被動型公募基金持有A股市值

數據來源：Wind；數據時間：2015Q1-2024Q3；注：主動權益型基金包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和靈活配置型基金，被動權益型基金包括指數型股票基金中的被動指數型基金和指數增強型基金

被動基金的壯大會對市場微觀交易結構帶來哪些變化？

與大眾認識相背的是，被動基金的增加不僅不會強化頭部效應，反而使得成份股內的交易更加均衡化。

這是來自于一篇論文的結論。

2020年，S. Gowri Shankar ,James M. Miller,P. V. (Sundar) Balakrishnan的一篇論文《標普500交易集中度的演變中斷：一個引人入勝的金融創新故事》，里面對這一現象進行了研究。

作者將每日交易量（以美元計）的分布建模為冪律函數，并使用該分布的冪律指數作為交易集中度的衡量標準。他們發現了交易集中度指數的兩種不同趨勢。

對于1960年至1975年期間，構成標準普爾500指數的500只股票的每日交易量集中度與整個市場一致，交易集中度均增加。然而，在1975年之后，標準普爾500指數股票的交易集中度穩步下降，在指數中的所有股票中，交易分布變得更加均勻。這種趨勢逆轉，與1976年開始出現的標準普爾500指數基金投資者的出現相吻合。

然而，非標準普爾500指數股票組合的交易集中度，從1960年到2018年穩步增加，表明這些非標準普爾500指數股票組合的交易量，隨著時間的推移越來越集中在少數股票上。

數據來源：2020年，S. Gowri Shankar ,James M. Miller,P. V. (Sundar) Balakrishnan的一篇論文《標普500交易集中度的演變中斷：一個引人入勝的金融創新故事》；注：TCI是作者構建的反應交易集中度的指標

作者認為原因在于：

其一，股票被納入標準普爾500指數后，交易量和機構投資者的興趣會立即增加，而沒有任何其他信息驅動這種增加；

其二，非標準普爾500指數股票中，即大市值或高知名度股票吸引了分析師和投資者的最多關注，而大量小市值股票則被忽視，成為幾乎沒有分析師覆蓋或興趣的“被忽視”股票。

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平均而言

主動基金很難跑贏被動

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2005年以來，萬得偏股型基金的年化收益是12.24%，同期滬深300的年化收益是7.39%，萬得全A的年化收益是10.26%，可以看到主動管理型基金相對市場是有超額收益的。

這個超額收益的取得的背后，是資金的流向。

從歷史上看，當超額收益上升時，資金是流入的，如2020年、2021年，反之，則是流出的，如2022年之后到現在。從數據上看，2010年以來偏股基金超額與資金進出的相關系數近0.8。

數據來源：Wind；數據時間：2003/12/1-2024/6/30

Wind數據顯示，2024年上半年，主動權益基金數量從4348只增加至4442只，基金總份額卻從3.56萬億份降至3.35萬億份，凈贖回為2097.48億份，凈贖回比例為5.9%。而被動指數型基金則大幅流入。

如果這種趨勢持續，參考美國的歷史，也極大可能持續，那么主動基金平均很難跑贏指數。

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選基更有價值

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指數最大的用處，是提供了一把可以衡量的尺子，這把尺子雖然不是絕對正確，但能夠把大部分好的企業選出來。

不過，指數也有自己的缺點，例如：熱門股漲得多，權重就大，或者漲多了，高位調整指數，接下來用幾年消化估值。

依據指數投資仍然是一個次優選擇，但是也給真正有能力，有勇氣的專業投資者，提供了更多的機會。

因為，好的公司不一定在指數里面，昨天市值大的公司，未必就是最有價值的公司，那么選股型的基金經理，有了更多的發揮空間。

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（轉自：好買財富）

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