來源：投基家

隨著2018年的結束，全球對沖基金的業績也塵埃落定，在去年股市大幅下挫途中，部分基金逃脫了“災難現場”，獲得成長的機會，但有些基金則沒那么幸運了。

根據HFRX全球對沖基金指數，對沖基金在2018年平均下跌6.7%。相比之下，標普500指數僅下跌4.4%。

在去年對沖基金業績普遍不佳的情況下，對沖基金巨頭橋水的旗艦基金Pure Alpha Strategy卻逆市大賺了14.6%，格外引人注目。

Pure Alpha Strategy是何方神圣

橋水在20世紀90年代制定了幾項創新投資策略，其中一項名為“alpha overlay”，該戰略借助20個相關系數極低的投資組合，結合現金和市場指數用于分散風險。Pure Alpha Strategy基金就是在這個背景下誕生的。

自1991年成立以來，Pure Alpha Strategy投資的范圍遍布全球150多個市場，年平均凈回報率為12%，僅有3年出現虧損。

Pure Alpha Strategy在市場低迷期間一貫維持良好表現，在2000年~2003年股市大跌和2008年金融危機期間均取得不俗表現。但在2009年美股大漲，道指當年收漲19%時，Pure Alpha Strategy僅取得3%左右的增長。2006年開始Pure Alpha Strategy就不再接受新資金，并開始將其策略轉向非傳統資產策略，減少投資組合中的股票和債券比重，增加PE和房地產等投資類別，這也讓其業績表現更加穩定。

除了橋水的Pure AlphaStrategy，還有部分中小型對沖基金也脫穎而出。管理著12億美元的股票多空策略基金SoMa Equity在2018年盈利約20%，管理32億美元資金的事件驅動型基金Luxor Capital則同期盈利13.6% 。

SoMa Equity盈利的秘訣是小盤股，而且它的入場和退出時機在事后看來異常神準。在2018年前半年，SoMa Equity做多Coupa Software和CyberArk Software等小盤股，2018年7月開始減少了這些科技股的倉位，轉而買入媒體和電信公司股票，3個月后美股科技股就開始出現崩盤。

而Luxor Capital致勝的法寶則是藝高人膽大，它在去年12月全球股市下挫時大量做空歐洲和日本科技股和債券，收益頗豐。

綠光資本折戟

與上述這些“黑馬”相比，傳奇基金經理艾因霍恩（David Einhorn）掌舵的綠光資本（Greenlight Capital）則沒那么幸運了，同樣是采取股票多空策略的綠光資本，去年12月虧了9%，2018年累計虧損了34%，創下了該基金自1996年設立以來的最大虧損。這也讓投資者不斷質疑綠光資本：那個在2008年金融危機期間做空貝爾斯登和雷曼兄弟，從而大獲全勝的傳奇對沖基金現在到底怎么了？

據監管文件顯示，去年年初綠光資本仍管理著63億美元的資產。但到了去年5月，其管理的資金已縮水至55億美元。去年綠光資本下了重注在房產建筑商Green Brick Partners、保險公司Brighthouse Financial以及飛機租賃公司AerCap Holdings NV上，而這幾家公司股價在去年第四季度均下跌超過25%。盡管艾因霍恩一再表示對今年表現十分失望，但依舊會堅持價值投資。

綠光資本在設立早期一直取得高于業內的回報率，自從2015年虧損超過20%以來運勢似乎就發生了轉變。一直信奉價值投資的艾因霍恩在虧損出現后也一直在苦苦掙扎，因為近十年的低利率、被動型投資和量化交易的興起讓成長股的表現越超價值股。2018年，Three Bays Capital和SPO Partners這兩家一直專注于投資被低估的價值股的的資產管理公司無奈宣布關閉。

主動還是被動？資金流向說明問題

面對今年變化莫測的行情，有投資者建議用被動投資安穩過度，有人則希望采取更激進的策略來利用市場波動盈利，部分對沖基金近年來不斷下滑的業績也讓投資者開始考慮用其他方式更安全有效地管理自己的資產。

有分析認為，這也有可能成為基金投資的一個轉折點。在過去幾十年里，通過積極主動配置資產的對沖基金有機會獲得超越市場的業績表現，這一度吸引了大量高風險偏好的投資者。但近年來的趨勢卻有所改變，鑒于高昂的基金管理費用和不甚理想的投資業績，投資者放棄了選擇主動型基金，轉而投向ETF和其他指數基金，因為這些被動型的指數基金的管理費更低更吸引，而且在較差年份的表現還比不少主動型基金要好。

晨星公司的數據顯示，美國被動型股票基金的市場份額從2017年的45.7%增加到2018年的48.1%。如果按照目前的趨勢，它們的市場份額可能會在2019年達到50%。據晨星的不完全統計，2018年投資者從主動管理型基金中撤出了大約1500億美元，與此同時，被動型基金則吸納了近3950億美元。由于市場波動加劇，去年11月的資金流向分歧特別顯著：主動型基金遭投資者贖回逾500億美元，而被動型基金則流入相近的資金。

雖然2018年被動型基金的市場份額有所增長，但它們也受到股指下挫影響出現不同程度的下跌，而且它們的資金流入量遠遠低于2017年創下的7000億美元流入的歷史記錄。

德勤旗下咨詢公司Casey Quirk的策略顧問菲利普（Benjamin Phillips）認為：“預計資金從主動型基金流向被動型基金的趨勢在今年仍會保持，這不僅僅是投資者的風險偏好改變，而且也是基金經理們長期投資組合調整的結果。”

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