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play 嘉實基金總經理經雷： 深度理解客戶，全天候多策略3.0打造可持續業績

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　　新浪財經訊　近日，嘉實基金總經理經雷做客新浪財經《基金高管面對面》，就基金行業發展和嘉實基金20周年相關話題進行了訪談。經雷指出，面對未來資管行業多元格局和不同類型客戶需求的變化，只有不斷地提升投研實力、匹配客戶需求的變化，才能在未來激烈的競爭中勝出。 基于對此的認知，嘉實將圍繞“全天候多策略”3.0投研體系打造核心投研能力，并且強調通過投資的工業化實現從“人”向“邏輯”的轉變，努力為客戶帶來穩定、可持續的業績。

　　深刻理解客戶需求

　　回顧公募基金行業過去20年的發展，經雷表示，公募基金秉承的是長期投資、價值投資的理念，公募基金行業是資產管理行業最規范的機構之一。從行業維度看，資管行業從2018年開始進入了一個新時代。 “2018年是國內大資管元年，形成了公募、私募、信托、券商資管、保險資管和銀行理財子公司的格局，國家將進一步推進金融行業的對外開放。在未來，每一類資產管理機構都要通過自身的實力和能力以及特點去獲得客戶的信任?！?/p>

　　站在嘉實20周年的節點，經雷認為，在行業的發展和嘉實基金成長過程中，理解客戶的需求，提升自身的能力，顯得尤為重要。基金管理人需要對客戶畫像進行精細化的管理，將投研的布局和產品的規劃，與客戶資金的來源和渠道機構的屬性做匹配，這對資管機構提出了挑戰。

　　“如何理解客戶的需求，如何提升我們自身的能力，在非常激烈的競爭中勝出，這是在后續的五年、十年甚至二十年作為資管行業和公司都需要花更大的力量去不斷探索的事情。” 經雷表示。

　　零售客戶機構化 機構客戶專業化

　　2018年，指數基金、ETF的規模爆發式的增長，主動權益基金的業績卻表現的不盡人意，面對公募基金未來發展方向是主動投資還是被動管理，經雷表示，“不管是主動還是被動，它更多的是一個表面現象，實質是回歸到客戶的需求。”他認為，從客戶的需求看，需要把資金來源進行分類，只有明確資金屬性與不同類型客戶需求，才能更好地提供服務。

　　經雷將資金的來源分成三個大類：第一類來自養老金，包括社保、企業年金、職業年金以及后續的養老金第三支柱。這類資金追求的是長期穩健的絕對收益。

　　第二類來自零售客戶，零售客戶通過基金公司直銷渠道、銀行渠道和第三方代銷等網絡渠道等購買基金公司的產品，這些渠道提供的基金產品池背后都有一套篩選標準，這就意味著“零售客戶機構化”。因此要求我們去理解零售客戶渠道篩選的標準，將更加長期的回報，通過渠道反饋給客戶。

　　第三類來自機構客戶，包括銀行、保險、QFII和企業客戶等，他們的特點是越來越專業化。機構客戶對于整個投資流程透明度和業績可持續性的需求越發強烈，同時他們對于資產負債匹配的認知決定了到底應該是選擇主動投資還是被動管理。

　　面對不同的三大類資金的屬性和客戶需求的轉變，嘉實按照主動股票、固定收益、Smart Beta和量化投資、海外投資四條主線進行投研的布局，并在內部集中整合資產配置能力。每條主線都有它的特點以及核心的驅動力，從而去滿足不同客戶的需求。

　　從“人”向“邏輯”轉變

　　面對不同類型資金的屬性和客戶需求，長期可持續的業績是核心，而業績的源泉是投資思想，人是投資思想的載體。

　　經雷指出，面對中國這樣一個非有效市場，主動管理和深度研究是應對非有效市場最有效的兩個手段，而深度的基本面研究驅動投資從“人”向“邏輯”轉變，通過投研流程的工業化打造可持續、穩健的業績。

　　20年來，基于對于市場發展和客戶需求的深度認知，嘉實董事長趙學軍前瞻布局投研體系并且不斷升級，嘉實“全天候、多策略”投研體系始終處于行業前沿。 第一個階段是嘉實投研1.0版本，強調通過專業的投研人員對于市場進行理解和研究。第二個階段，嘉實在2008年底2009年初提出了“全天候、多策略”的投研業務新模式，這更加符合當時客戶對于多元策略的需求。因此，當2012年、2013年機構客戶對資管的細分投資需求增多的時候，嘉實能非常從容地滿足機構客戶的需求。

　　目前，嘉實投研體系升級到“全天候、多策略”3.0版本，強調的是從“人”向“邏輯”轉變。資產管理的本質是投資思想的輸出，投資回報是人的投資思想的結果。隨著個人能力半徑的限制和市場復雜程度的增加，個體的有效性在減弱，即使是最優秀的投研人員也很難保證業績長期持續性和穩定性，因此需要進一步把個體的投資經驗向集體“邏輯”進行沉淀和轉化。

　　“通過一個團隊的作戰、系統的作戰打造長期穩定持續的業績。”經雷說。

　　伴隨機構客戶的專業化和零售客戶的機構化，業績可持續性越發地重要。“整個投資流程其實也可以理解成一個流水線，大家有各自的分工，并且對每一個環節還有相應的測試，從而使得在這個流水線上所產生的投資的策略，投資的產品以及投資業績出現次品的概率越來越低。再通過人才的吸引，不斷地把思想和邏輯迭代，讓它能夠跟隨現在的市場，跟隨現在的宏觀環境不斷升級及深入。”經雷介紹。

　　嘉賓簡介：

　　經雷，金融和會計雙專業，在2002年獲得特許金融分析師（CFA） 資格，至今已有二十年的投資管理經驗，并擁有國際和國內知名大型跨國投資公司專業投資及企業管理工作經驗。

　　1998年至2008年，經雷先生任職于美國國際集團（AIG）國際投資公司美國紐約總部，歷任直接投資部和境外債券投資部投資分析助理；投資級債券部投資分析師；固定收益部高級分析師及助理投資經理。

　　2008年至2013年，經雷先生在上海加入友邦中國區資產管理中心，歷任投資副總監，首席投資總監及資產管理中心負責人。

　　2013年10月加盟嘉實基金，擔任機構投資與固定收益業務首席投資官（CIO）、董事總經理。

　　2018年3月起至今，擔任嘉實基金總經理。

　　以下為對話精編：

　　看基金行業二十年發展

　　新浪財經：2018年是國內公募基金成立20周年，到了2019年是嘉實成立的20周年，您覺得行業和公司哪些方面可以做得更好？

　　經雷：公募基金行業從無到有，從小到大，到了2018年年底，整體規模13萬億元，在這個發展過程中，公募基金行業秉承的是長期投資，價值投資的理念，不斷提升專業性，為客戶創造回報。在此基礎之上，公募基金行業是資產管理行業最規范的機構之一，公募基金在為客戶創造收益，創造回報的過程中，根據嚴格的標準和規范進行操作。從行業維度來看，2018年是國內資管格局元年，形成了公募、私募、信托、券商資管、保險資管、銀行理財子公司的格局，國家將進一步推進金融行業的對外開放。在未來，每一類資產管理機構都要通過自身的實力和能力以及特點去獲得客戶的信任。改革開放40年，整個國內的財富管理在100到110萬億左右的規模。這對于所有的機構，所有的從業人員，是一個不斷自我挑戰，不斷地去滿足客戶需求的變化以及滿足客戶對于投資回報、風險管理、過程透明以及整個操作規范性的要求的過程。

　　第二，嘉實剛開始起步的時候，只有一個基金產品，20億元規模，到2018年年底，，管理的規模近萬億。未來20年，競爭在加劇，客戶的需求變得日趨復雜，客戶最簡單的需求是保值增值，但這四個字隱含了非常多的選項，在不同的年齡階段對保值增值的理解和訴求又會不一樣。如何對客戶畫像進行精細化的管理，如何通過投研的布局和產品的規劃，將解決與客戶資金的來源和渠道機構的屬性做匹配，這對行業提出了挑戰。這也是為什么資管行業的新鮮感永遠存在，因為你不知道后續會有什么新的科技手段，新的產品、新的策略、新的需求會涌現出來，所以它是一個在不斷迭代、日新月異的行業。

　　嘉實的愿景是為服務財富增長，助力產業騰飛。這是我們的初心，但是在這初心下面如何理解客戶、如何理解客戶需求、如何提升自身能力，從而在非常激烈的競爭中勝出，這是在后續的五年、十年甚至二十年作為資管行業和公司都需要花更大的力量去研究和去不斷探索的事情。

　　嘉實的核心能力

　　新浪財經：您覺得嘉實憑借著哪些核心優勢走到行業前列？

　　經雷：20年來，基于對于市場發展和客戶需求的深度認知，嘉實董事長趙學軍前瞻布局嘉實投研體系并且不斷將該體系升級，引領行業，這是嘉實最核心的優勢。在2008年底2009年初嘉實已經提出了“全天候、多策略”的投研業務新模式，這在行業是屬于引領和開創性的探索，更加符合客戶對于多元策略的需求。

　　目前嘉實投研體系升級到“全天候、多策略”3.0版本，強調的是從“人” 向“邏輯” 的轉變。資產管理的本質是投資思想的輸出，業績的源泉是投資思想，而人是投資思想的載體。當一個投研從業人員從研究員開始做起的時候，他所訓練的是框架、邏輯和思維，把多角度的思想組裝到一起的時候，就形成一個組合。我們作為資產管理機構，是一家輕資本的公司，最強的資源就是人力，人的思想。我們希望能夠把優秀的人才聚攏到這個平臺上，大家不斷地進行思想碰撞，最終落實到投資業績上，追求投資業績的可持續性。

　　隨著資本市場復雜程度日益增加，投研人員從原先只要考慮國內的經濟、政策、行業和上市公司，到現在需要將全球的地緣政治、貨幣政策、全球經濟、產業鏈和行業全部納入思考范圍，這將是更大的信息量和更豐富的層次。當一個人面臨如此復雜的環境，個人的能力想保持業績長期的穩定性是非常困難的事情。

　　現在我們認識到這是一個團隊作戰、平臺系統作戰的事情，與志同道合的人一起把投資思想和邏輯進行沉淀，并進行迭代。如果把投資比喻成一幅圖，每一個人只能看到其中一角，只有把多個人的視角組合在一起，才能把那幅圖看得更加全面。投資就是把這幅圖在全面觀察的前提下，做出最有效的投資決策。

　　從“人”向“邏輯”的轉變，是一個不可阻擋的趨勢，如何實現這一轉變，我們更多強調的是投研工業化。

　　打個比方，以前的汽車全都是手工作坊式的生產，直到福特把汽車做成流水線，每個人有分工，在流水線上面越做越精。伴隨機構客戶的專業化和零售客戶的機構化，大家對于業績的可持續性的追求會更加地強烈，我們可以將投資流程做成流水線，分工明確，并且還有針對每一個環節、每一個模塊的測試，因此從這個流水線上所產生的投資策略，投資產品以及投資業績出現次品的概率將越來越低，這就是從人在向邏輯的轉變。

　　現在客戶對于一個季度，半年，一年的相對短期業績的追求，不能說沒有，但確實是在降低，客戶現在更看重業績能否持續。如果一個資產管理機構想要做成百年老店，百年老店四個字就意味著業績的可持續性，對于這點的追求是在嘉實投研3.0時代整個公司上上下下不斷推進的工作。

　　圍繞客戶需求升級投研能力

　　新浪財經：2018年以，指數基金、ETF出現規模爆發式的增長，主動權益基金的業績卻表現的不盡人意，結合近十年股票型基金規模增長的局面，您認為公募基金未來它的發展方向到底是被動投資還是主動管理呢？

　　經雷：不管是主動還是被動，它更多的是一個表面現象，但這個實質是回歸到客戶對投資回報的需求。在現在的資管格局下，資金的來源分成三個大類。

　　首先是與養老相關，包括全國社保、基本養老、企業年金、職業年金以及后續的第三支柱。跟養老相關的資金屬性與零售客戶、機構客戶是不一樣的，在嘉實看來是單獨的一類資金。養老金這類客戶更加關注絕對收益，在此之上是相對排名的要求。

　　第二、傳統的零售客戶。在過往20年，零售客戶是在發生變化的。零售客戶買基金可以通過基金公司直銷渠道（如網站、APP等）、銀行渠道和第三方代銷的網絡渠道。我們可以看到，這些渠道在向機構化轉變。誰在影響投資者買哪只基金？銀行或者銀行的智能投顧給投資者推薦的基金，以及螞蟻、騰訊、天天基金網給投資者提供的基金池背后都體現了他們的篩選標準。這個篩選越來越智能化，零售客戶的需求通過渠道的機構化展現給我們的資產管理機構，如何去給我們的產品貼好標簽，滿足投資者的需求，這就是渠道的作用。因此對于零售類客戶，更需要我們去理解渠道篩選的標準，將更加長期的回報通過渠道反饋給客戶，

　　第三、從2013年開始，國內的機構客戶興起，包括銀行、保險、QFII、企業客戶等，這些機構客戶有不同的訴求，比如像保險，更加關心資產負債匹配，對資產負債匹配決定了到底應該是主動管理還是被動。

　　因此，養老、個人和機構，這三塊因為屬性不一樣，它對于投資的要求也會不一樣。所以把客戶資金的來源屬性做好分類，充分的理解以后，嘉實就可以把自身的能力和客戶的需求進行匹配。我們也要把自身做好，即嘉實投研能力建設圍繞四條主線展開。

　　第一條主線是主動股票，嘉實的主動股票向來是業內領先的，而且在持續夯實這方面能力。主動股票驅動力來源是深度研究，深度研究是針對行業研究、個股的研究，以及將多年沉淀的思想、邏輯展示出來，比如說我們形成了針對28個一級子行業的知識圖譜，我們把知識圖譜逐漸落地，讓研究員不停迭代，讓這個知識圖譜做得更加完善

　　主動股票在嘉實意味著深度研究，因為我們相信，深度研究代表的是高置信度，高置信度代表著是代表著是換手率低，這樣的邏輯代表的是業績的來源。

　　第二條線是主動固收。嘉實的主動固收跟其他公司有點不一樣，核心驅動力是投資、研究和交易的一體化。為什么這么做？債券市場發行主體包括存量的發行主體和新增量，存量的發行主體應該將近差不多五六千家，一個主體發短融，發債券，債券包括了銀行間的債券，包括交易所的，包括MPN、包括了PPN，所以到債層面就會成倍的增長。沒有一個人在固收層面對于所有的主體都有認知，沒有一個人對于所有的行業會有認知，這必須是團隊作戰。所以在嘉實固收，投資、研究和交易必須是三位一體，在此基礎之上，針對固收貝塔策略是做深度研究。因為固收不同于股票，股票追求的是阿爾法，固收講究的是利率策略、高信用策略、轉債策略、衍生品策略，其實是貝塔策略。對于貝塔策略的深度研究，對這些貝塔策略的掌握讓你能夠掌握絕大部分投資機會。　　

　　第三條線就是傳統的寬基、指數增強和Smart beta形成的量化與Smart beta。海外市場是一個有效性的市場，所以海外的資本市場以貝塔收益為目標，因此海外的ETF、被動指數的規模相比主動股票而言是逐步上升的，而主動股票的規模是逐步下滑的。而嘉實認識到，不同于海外有效的資本市場，國內資本市場是非有效市場，而在非有效市場中有機會通過主動管理獲得超額收益（阿爾法）。嘉實將深度研究形成的投資邏輯不斷的地沉淀、刻畫，利用這個邏輯延伸到Beta類管理模式上，從而產生阿爾法。

　　第四條線就是資產配置。隨著2013年機構客戶的興起，作為資產管理機構，若沒有資產配置的能力，將是投研能力短板。這也是為什么嘉實從2014年年開始布局資產配置，在2018年又把所有資產配置能力整合，資產配置能力變成另一條主線。

　　因此，面對不同的三大類資金屬性，對于這三大類資金屬性、性質和需求的轉變，嘉實是按照主動股票、主動固收、Smart beta和資產配置等主線展開整個投研布局，每條主線都有它的特點，每條主線都有核心的驅動力，讓所有投研人員圍繞不同主線把工作做得更加地扎實，從而去滿足不同客戶的需求。

責任編輯：常福強