新浪財經訊 1月20日，由金磚匯通和中國黃金報主辦的2018中國第四屆金融分析大會在北京召開。對外經濟貿易大學副校長丁志杰教授發表精彩演講，他在2017年初人民幣兌美元即將突破7時，就認為人民幣是低估的，在演講中他分析了人民幣升值的原因，及2018年人民幣的未來走勢。

　　丁志杰：大家好！這是我第三次參加這個大會，大家都是實操、操盤手，我來自高校的比較的忐忑，但是，匯率我長期跟蹤，也不能說什么時候都是準確的，但是大多數的時候還是我們想提供一個分析框架，所以今天這次大會的主題是“分析有力量、預測有價值”，我想改過來“預測有力量，分析也價值”，為什么這么來理解呢？因為預測你做對了，是不是周圍的人會聽你的，這是又一回事。我身邊有很多朋友，在去年這個時候在2016年年底，零售價在7塊錢的時候拿了不少的美元。從去年全年情況來看，這個和最簡單的持有人民幣相比就損失10%，因為匯率升了6%，人民幣利率比美元，如果要高出40%很正常的，為什么會這樣？可能你會看到，我們因為各種預測都會有，尤其在去年年底的時候，這一年前的今天，大家都認為人民幣匯率會貶，貶到7.2甚至更多，在這種情況下，個人還是分析師也好，很難抵擋這個市場的總體判斷，或者大家都會跟隨，隨波逐流，這樣會造成最后結果不太理想，這個情況是存在的。所以我想說“分析有價值、預測有力量”，我今天還會做出一些預測，結果并不重要，重要的是我是為什么做出這樣判斷的，給大家提供一個分析的基本框架，這是最重要的。

　　我給大家匯報的題目從2017看2018人民幣匯率的特點和趨勢。

　　我去年在這個大會上做出判斷，因為一年前，所有人認為人民幣匯貶的時候，我說人民幣現在是低估了，人民幣2017年可以升值，完全可以控制在6.8以內，我說出這個之后，很多人認為我以世界為敵，所有人認為貶你認為升，你不可能對，但是最后結果來看，確實有時候真理是偶爾還是掌握在少數人手里面，我去年說控制在6.8以內，后來匯率一度突破到6.6在去年下半年。因為2016年年底我開始講這個觀點，最后控制在6.8以內，這個大家都覺得不可信，但是事實上現在看來是完全應驗了。

　　去年我還做了另外一個預測，人民幣的中數要回大個位數，這個比6.8更逆天，為什么？支撐改革開放以來，中國的M2的月度增速從來沒有出現過個位數，都是兩位數的增長，過去三十多年里面都是兩位數的增長，憑什么在2017年會出現，后來我說如果我們要做什么事情都會出現，結果出現了。

　　我對美元匯率的判斷和預測，說我們與世界為敵不能永遠為敵，你總是站在少數，說大家都是錯的，這是不可能的，今年我的判斷和市場基本一致，當然有非常大的不一致的地方。一致的地方就是2017到2018有一個連續性，人民幣有一個很大的可能兌美元是升值，現在所有的分析師預測大概在6.2到6.3之間，如果人民幣要升值這個方向走的話，應該會到6.2以下，就是升破6.2，我把這個消息十天前在我微信上發布了，我的朋友紛紛跟我微信討論，說你怎么這么樂觀呢。

　　從我們來看完全可能，一會兒會講為什么我會這么判斷。另外人民幣也有可能會貶，人民幣要貶的話，我們認為人民幣會回到6.6到6.7之間，也就是6.2到6.6這個區間人民幣幾乎不可能的，也就是這是今年特殊的地方。為什么會有兩種可能？一種就是升，升就是升破6.2，貶不會太大，6.6到6.7的區間里面，就是取決于美元走勢的不確定。如果今年美元是貶的話，人民幣肯定是升的，但是美元也不排除今年升值的可能性，這是我做出的一個基本判斷。后面我們的介紹，為什么我們做出這樣的判斷。

　　這是提供了一組基本的數據，就是在2017年，我們知道人民幣匯率不僅沒有突破7，也不僅升到6.8下方，實際上收在6.53左右，人民幣升值了6%，我們也看一下，2017年美元指數，主要發達國家、主要發展中國家一籃子加權，這從2017年年初103跌到今年年初的91，突破了92，美元在這個期間貶值了12.43，這兩組數據放在一起給人的感覺，人民幣匯率采取中庸，你升我貶，你貶不升，我跟你完全不一樣，人民幣升貶幅相當于美元的貶升幅一半左右，這是由于人民幣一籃子貨幣決定的。人民幣升破6.2，意味著美元有可能跌到80左右的水平，這是我們做出的預判。

　　今年的形勢為什么復雜呢？就是在于，我們知道在去年11月份到12月上旬，人民幣兌美元的匯率一直在6.6的上房，而且很多的分析師也依然認為，人民幣匯率可能會跌，跌到6.7左右，為什么有一個年末效應，中國一到年末就要出去旅游，大家恐慌；另外過去每年人民幣一到過年就貶值，壓力加大，會接著貶，我說不可能，當然這個判斷大家很難做的，因為你和市場不一致，你是需要勇氣的，因為你一旦錯了，每個人會記住你，這是非常大的壓力。

　　去年在6.6徘徊，2017年12月中下旬左右，突然發力，破了6.6，現在破了6.5，這是大家都沒有想到的。這個PPT，相賓讓我提前給大家準備，這是上上周準備的，本來要改一下，作為一個資料我就沒有改，上周我有有一個演講，也跟匯率有關。

　　美元指數今年剛開年跌破92，十年前跌破92會覺得這是發生什么了。但是最近美元指數跌破91了，一度在90整的邊緣，呢？美國稅改政策，稅改落地了，對美國經濟是一個利好，美元為什么會貶，這也是大家關心的。我們很多分析，國內分析對匯率的影響因素，怎么影響的，可能完全是一個反向的，這是我們看的一組數據。

　　大家簡單看一下，人民幣匯改，我們知道2005年中國匯改，因為當時人民幣認為被低估，我們通過匯率改革來實現匯率向均衡的調整。另外讓匯率朝著市場化形成機制方向發展，所以事先以市場供求為基礎，參考一籃子匯率為原則。人民幣匯率更大幅度的變動由市場供求決定它的變動，我們早期的匯率改革一直局限于匯率的波幅變化，2007年0.3%，大家知道這是什么概念，就是當時匯率在1：8的水平上，每天只能波動24、25的點，現在我們知道，最多的時候一天1200個點，就是0.12元，從0.3擴大到0.5，2014年進一步擴大到2%，現在波動是1.7%，中間價一直一個黑匣子，因為我們管理規定說，每天早上9點一刻公布中間價，9點半開盤，這對市場起到一個引導作用，甚至扭曲市場的作用，我們按照規定是有做市商報出來的，我們根據以往的經驗來看，最后央行委托交易中心公布的中間價要比每個做市商報的有很大的偏離，所有人報6.3左右，每個人都是這么報的，最后央行公布出來是6.11，大家都覺得這是誰干的，每個人都覺得自己錯了，不是誰錯了，因為央行對中間價根據自己的意愿進行了微調，這個微調讓你們覺得都沒有面子，這個之后做了一個調整，所以我們有2015年811匯改，這是大家有正義的，從過去來看，人民幣名要貶，但是就是編不下去，就是央行用中間價管控，我們2015年人民幣要加入SDR談判，人民幣扭曲了整個SDR也扭曲了，我們央行做出一個承諾，我不再這么操控了，我不操控你怎么證明你不操控呢，我們央行說了，我中間價要參考上一日的收盤價。

　　我們境內外的回茬比較大，為什么香港市場6.4，在今年6.3呢，差一個點呢，就是匯改承諾要趨同，過去大家都指責它但是我們看歷史是成功的。

　　去年央行引入逆周期因子，逆周期因子引入之后人民幣開始升值，一直升到年底，后來分析師講，就是央行通過逆周期因子實現這一輪增值，其實這個都是我們市場為自己的錯誤所找的借口，當然我們知道今年1月初，就是1月9日那天媒體報出央行對于逆周期因素進行了調整，這里面已經沒有逆周期因子的因素了，但是我們看到人民幣還在升，這很有意思。

　?。≒PT）因為我們看，如果從2017年看，在2018年人民幣依然保持這樣的特征，第一個特征就是央行常態化干預減弱，即使人民幣貶值壓力較大的時期也是如此，如果人民幣面臨巨大的升值壓力，特別是大量資本流入的時候，央行還能不能做到這一點，這是很難的。如果真做到這一點，我們匯率市場上確實經過了一個全周期的考驗。市場在匯率形成和變動中開始發揮決定的作用，這個特征開始顯現。

　　為什么這么講呢？大家看去年匯率的走勢。（PPT）大家可以看到，首先解釋一下這張圖的圖表。中間這條線是人民幣的中間價，紅色是開盤價減中間價，如果是正的話，比如我把中間價定在6.4，但是一開盤匯率回到6.42這個水平上，說明人民幣開盤價相對于中間價是貶值的，在上放。藍線是中間價減上一日收盤價，你昨天匯率在6.42，你今天定在6.40，6.40減6.42變成負的。中間價減上一日收盤價的價差反映兩點，因為我們叫參考一籃子匯率，指昨天我們市場收盤了，國際市場還有交易，交易今天我們9點半又開盤，在這段時間，國際外匯市場匯率的變動，更多的能反映，如果是完全在夜盤，國際市場匯率變動，就表明美元可能是貶了，如果今天開盤價相當于昨天的收盤價是升值的，相當于夜里面美元跌了，這是反映市場。另外它也還反映央行的干預，央行有時候不愿意看到這樣匯率的變動，他把自己的意圖放進去反映了管理，這比較的復雜。

　　我們看這兩個價格之間的關系，如果這兩個價格背離的，比如2015年811匯改之前背離很大，紅的一看，每天一開盤人民幣就貶1200個點，因為9點一刻到9點半時間很短，這兩個價都是市場的，變動很小。開盤就貶，中間價每天都是升的，也就意味著市場一開盤就貶2%，第二天央行公布中間價的時候又升回來，又把你拉回來，所以想貶貶不了，這兩個背離從某種角度上看，為什么國外對中國的匯率批評，說你操控匯率，如果從這個角度來看確實是操控的，操控的有點過了，你說你管理可以，但是你教育孩子，你不能因為他學習成績不好，沒考好成績，就像我兒子一個同學，這次期末沒有考好，他跟我兒子調侃說，也許你明天會見不到我了。真的要是見不到，說明過分了。所以我們這個來看，確實是操盤。

　　我們匯改以后你會發現這兩個價格上，一個波動變小了，實際上我們允許它每天1200個點的波動，但是實際上每天都正常在100個點以內，個別交易日會達到兩三百點，是這樣的概念。

　　另外大家可以觀察到，我們盡管在這個時間，比如這個階段，這里面也會反映是背離的，背離在什么地方呢？你看到開盤價減中間價是貶的，但是相對昨天來說又是升的，這個最反映這個時期人民幣有非常大的貶值壓力，你市場還升，但是大家的預期是減，還是對人民幣的信息不足。

　　后面看大家波動，藍線和紅線重合了，這個重合表明，今天的開盤價的走勢中間價與昨天走勢一致的，昨天升今天升，而且交易接著升，就是升形成一個慣性。

　?。≒PT）這張大家可以看得很明顯，藍和紅基本上融合，說明整個走勢基本一致，這個一致表明市場對中間價的認可，所以我們從這個角度來看，人民幣匯率市場化的曲線非常明顯。

　　（PPT）這個講得是，央行退出常態化干預，就是像家長不打孩子一樣，你怎么證明他不打孩子，也許他過去用棍子抽，抽有痕跡。但是現在不抽了，用暴力，有沒有可能？也有可能。這張圖反映中國外匯儲備和外匯賬款的變動，很多人看央行干不干預市場，就干外匯賬款的變動。比如我們現在外匯儲備是3萬億多一些，如果假設央行一分錢不買外匯，不賣外匯，如果他每年投資收益3%，就有900億的利息，外匯儲備自然的增長。前兩天中投公司也有一塊海外資產，爆出來的投資收益率2017年是16%。去年大家知道2月份之后，人民幣中國的外匯儲備逐月增加，這并不是央行買美元了，而是我們投資收益使得增加。像一個很暴力的家長經常打孩子，我們看外匯賬款的變動，外匯賬款反映央行買賣債券投放和收回的人民幣，這反映干預的力量。2014年11月份，我們外匯賬款一個月增加了5000億，也就是央行在這個時間，外匯賬款增加，就是央行買美元花了5000億，這是很暴利的了。后來更嚴峻的時候，2016年1月，我們藍線在下方，最多的時候接近7000億，央行一個月在我們外匯儲備壓力比較大的時候，央行為了穩定外匯市場，一個月拋出7000億人民幣的美元。同時可以看到，從這個數據看我們外匯賬款，買了這么多美元，當然實際上增加值是這么多，這中間的差異是說明在那個月，我們央行外匯儲備投資收益是負的，但是你老是負的就不正常了。

　　2017年以后，藍線，重要的觀察藍線，你會看到很小了。（PPT）央行拋了2000億人民幣的美元，央行一直在拋美元，穩定匯率，它跟我們觀察到的我們外匯儲備從2月份以后逐月增加不一樣，不是央行一直買美元，是央行一直拋美元。什么時候央行象征性的買了一點，2017年9月、10月、11月，12月份買沒買，我不知道，因為這個數據沒有出來。這個可以看出確實央行退出了常態化的干預。

　　在今年依然會這樣，人民幣匯率還是穩定的，大家說2017年人民幣穩定不穩定，不穩定的時候央行會出手，不是對美元穩定，是對一籃子貨幣，央行會計算給你，匯率是要管理的，一個國家如果要放棄對匯率的管理，這個國家一般就很可怕，特別是發展中國家。為什么呢？大家覺得美國對匯率不管，他管，但是美國管得少，你是美國嗎？你不是發達國家，因為我們看到很多國家放棄對匯率管理以后，包括大家知道墨西哥、巴西、阿根廷，匯率貶得一塌糊涂，在那些國家為什么他們有幸福感？我們中國討論幸福感他不討論，因為它的財富用美元衡量，最后它的財富少很多。委內瑞拉也是，匯率會進行大幅度的貶值。中國還是對匯率管，主要是窗口指導性的，他向市場傳遞信號，一個是糾正市場機制的缺陷，我們匯率形成機制是有缺陷的，比如像某些地方的人，他會長得矮一些，像我來自安徽就是這樣，他有缺陷，他要糾正它；另外一個向市場傳遞它的匯率意圖，這兩個因素。

　　（PPT）這個展示的是三個人民幣匯率指數，這是中國央行在2015年11月底首次對外公布人民幣的有效匯率指數，他有三個指數，一個是外匯交易中心自身編制的指數，這個指數里面包含所有在外匯交易中心交易的貨幣加權的。二是國際精算銀行有一個匯率指數。三是SDR，大家看這張圖會看到，人民幣的指數在早期是貶的，2016年以后人民幣有效匯率指數是基本穩定的，每個月都會變動，但是基本上很穩定。2016年人民幣就不存在明顯的低估了，市場貶值家里的存在，像一個人大病初域的之后總感覺嬌滴滴的。

　?。≒PT）這張圖想展示逆周期因子的作用，央行為什么去年5月份說逆周期因子，人民幣匯率5月份的時候一直保持6.7到6.8左右的水平，當時美元是貶的，所以人民幣的指數出現較大幅度的貶值，美元貶人民幣該應該升，但是我們就升不上去，就是因為大家對人民幣沒有信心，或者說我們匯率機制又問題，這個匯率機制又問題在什么地方？你要參考上一日收盤價，你炒股票參考昨天的收盤價，昨天如果漲了，你認為今天還要漲就會買。另外參考夜盤的變動，他也會向后看，向后看意味著它一個適應性預期，如果一個投資者，做交易老是參考過去，就說明這個投資一致是散戶，追漲殺跌，他認為漲的時候還要漲，跌的時候還要跌，經常賠得一塌糊涂。我們人民幣前期貶的時候他認為還要貶，其實該升了他不相信，所以人民幣出現了深深的大跌，有效匯率指數，這時候央行推出了逆周期因子，你不能老是貶值慣性，這個東西到底是怎么樣，誰都不知道，我對這里面信息接觸最敏感，大家都說由各家銀行自主確定，包含哪些我們也不管，其實央行就是告訴你，你不能貶就一直貶，該升的時候升，這個信息出來，人民幣兌美元開始升，人民幣的有效匯率指數就回到了之前的正常水平，形成了V型的走勢，這就是逆周期因子的作用，它是什么誰都不知道，但是它起到市場糾偏的作用。

　?。≒PT）接下來大家可以看到，這張PPT也是顯示了一個籃子，人民幣加入SDR是中國的大事情，也是世界的大事情，為什么我們講人民幣有效匯率是穩定的呢？這里面是美元，美元在籃子里面權重的變化，紅的是歐元，大起大落，有較大幅度的變動。我們知道人民幣波幅是這個，僅僅幾乎不變，人民幣在SDR的權重幾乎不變，這個不變很有意思，你和美元、歐元比，你要知道美元占比40%，你才占10%。我們看到這里面的權重比人民幣低的，日元和英鎊，你也可以看到，盡管這個籃子里面日元的比重和英鎊的權重都比人民幣低，但是它的波幅比人民幣大很多，這說明人民幣保持了對一籃子貨幣的穩定，大家知道這個籃子里面都是發達國家的貨幣，有升有貶，中國人說我是發展國家，我就跟你取中，你們誰升我就貶一點，我的匯率值就相當于你們那邊的平均水平，既不左也不右，我們經常說既要反左又要反右，但是一般都是反左的。明天我演講會以這張圖為例，SDR是什么？如果我們把SDR在國際上使用推廣開了，實際上就把人民幣推廣開了，這也是一個籃子貨幣。

　?。≒PT）境內外的匯率趨于一致了，匯差收窄。

　　這一頁圖形會展示，這是境內的開盤價，這是香港市場CNH的價格和境內市場CNY價格的差異，差異如果大的話，境內比如6.4，境外是6.5，說明你該貶沒有貶，肯定是境內市場被管制了。大家看從這個看到價差收窄，2017年1月1日，ENH減CNY是負的，相當于境內比境外是升值的，這給我們兩個啟示，大家知道在國際投行，在去年都在喊人民幣要貶，分析師們，但是他們真正在做交易的時候已經顯示人民幣要升了，大家就分析說集體在說謊，這個說謊就是給投資者挖了一個坑，這是很可怕的。這個圖形是很明確的，你當時問國內外哪家銀行的分析師認為人民幣要升，市場已經顯示人民幣要升了。后來這個波幅變小，大家看到，價差變小，過去境內匯率會跟著境外走，因為境外力量強，境內扭曲，但是現在看到，境內市場開始引導境外市場，就是昨天大家知道，人民幣匯率升破6.4，在境外短暫也會到6.4，也到了6.4的下方，他也會變強。當然在一種情況下，境外是起到重要作用，就是境內的匯率扭曲很大的時候，境外市場會起主導作用，這是我們看到的第三個特點。

　?。≒PT）美元匯率依然決定性因素，既是新常態也是舊常態。美元匯率基本面很重要，但是要看基本面對美元匯率怎么走，人民幣匯率就會出現相應的行情，但不是一致的。

　　為什么這么講呢？（PPT）這個PPT左邊表示的是人民幣的中間價，右邊表示的是美元指數，這兩條線的走勢是什么一樣的？有一些會出現一致，總體一致，方向一致，但是我們可以看到美元還是很重要的，我們離世界舞臺中央很近，但是你還是坐在臺下，你還不是在臺上，你在世界的外圍，美元還是關鍵。為什么我對2018年匯率做出這樣的判斷呢？（PPT）大家知道，這是美元指數，美元指數我為什么在上周的10天前，我對這個匯率水平非常糾結，美元指數到了92的水平，因為我不知道接下來美元會升到100以上還是會貶到80，這兩種可能性都是存在的。為什么？（PPT）這張圖顯示我們判斷美元匯率這樣看，美元指數在95以上就是強美元，如果美元指數在85的下方就是弱美元，還有在95就是中性的，這張圖在92，是在這個水平，這段時間是波動的，就是強和中性之間波動，這兩個點都有可能，如果這個點是1999年，1998年年底、1999年年初，如果美元延續從1998年底、1999年初的趨勢，意味著美元匯率會升破100億，這是巨大的升值。如果這個水平是往下走，就是在2003年下半年和2004年年初的水平，如果它往下走，可能會編到85的下方，就是美元的強勢，這是階段性的沒有，出現趨勢性的強勢，也有可能接下來美元進入弱勢美元，這兩個都有可能。我那天發了一個微信，我傾向于美元會進入弱勢美元，為什么這么講呢？這兩個階段有這么一個特點，1999年年初，美元在這個水平，大家知道1999年發生什么事情呢？1999年美國剛開始一直很好，后來1999年IT泡沫破滅了，美國還是降息。你會發現美國一旦經濟出現問題，它的貨幣反而會強，它跟別人不一樣，它有這個能力，它是反的。

　　如果在2018年，假設你認同它從這個點往這個方向走，你可能就應該說，美國的經濟里面的泡沫在2018年要崩潰，要破?，F在看來，我個人認為，希勒在諾貝爾經濟學上講，（00：30）泡沫無處不在，現在到處都是泡沫，但是我們觀察到美國現在的情況看，美國資產確實有泡沫，但是還沒有到破滅，或者我們講它的價格要調整的階段，它的泡沫還會持續一段時間，而且還會吹出更大的泡沫。為什么這么理解？美國的稅改成功之后，對經濟會有一個有力的支撐。另外美國長期國債的里還是會上升的，而短期的利率上還是低于它。在什么情況下泡沫可能是破滅的呢？就是長短期的利率倒掛了，這時候會泡沫破滅的信號，現在美國看不到它的泡沫破滅。

　　接下來就有可能，2003到2004年的階段，當時美國發生了，我們知道美國IT泡沫破滅之后美國緊急降息，注入流動性，之后發現資產泡沫起來了，然后美聯儲開始加息，2014年6月到2016年6月，兩年時間美國加了17次息，每次加0.25個百分點，也就是把美國利率由1%抬到5.25，聯邦基金的利率。這個升息的過程當中美元匯率貶值的，這反映了我們現在很多的分析師分析錯了，說美國匯改真的對經濟有刺激的話，美國資本會回流美國，中國就很困難，你們錯了。如果稅改對美國的企業有利，改善美國企業晶瑩的話，就會使得美國企業有錢到外面增加投資，對中國是有利的，因為我們對立面的機理不了解。從這個角度來說，美國稅改，對中國稅收的政策減稅也是構成壓力的，而并不是對經濟是負面的沖擊。

　　從現在的走勢來看，我個人認為，應該是走向這樣一個方向，就是美元指數貶，人民幣會升，為什么我說不會再6.2的上停住呢，要上的話會突破6.2，為什么？有一個新的因素，這個新的因素說，外匯局新聞發言人有一個公告，過去人民幣貶值的時候發現一個踩踏現象，大家紛紛買美元，最近大家發現又有可能發生一個踩踏事件，這個踩踏事件不是要出去，是要回來。人民幣過去貶值階段，我們人民幣滯留在海外資產規模保守估計8000億，有一半的流在海外，現在人民幣的升值會使得大家過去沒有掙到錢，已經賠了很多，這些人很聰明，不得不割肉了，接下來到6.1，賠的會更慘。大家知道，為什么恰恰在這個時候，我們在不知道什么情況的情況下，人民幣最近升的，好像大家擋不住這種感覺。

　　最近我們有相關的報道，我們過去向要海外轉移資產的機構和企業，開始紛紛把國外的項目掛牌出售，大家知道，這里面有某航空，它的現金流要斷，他不得不賣國外的資產，你認為它有這么脆弱嗎？我們反映在這個過程當中，在匯率發生踩踏事件的引領者開始改編自己的預期了，過去向海外轉被老百姓認為不愛國，但是現在他要把自己的錢，在別人沒有把它抓進來之前先把它轉進來，我估計這都是基于商業角度、財務角度的考慮和愛國不愛國沒有關系。

　　還有中國經濟的風險，2018年大家知道，我們三大攻堅戰，一是防風險，防風險就是金融風險，我們現在在排雷，搞不好的話把這個雷給引爆了，從最近我觀察到的一些現象，和我們未來的政策取向，我個人認為這種情況，也就是說我們發生危機的可能性不會太大，我個人堅信人民幣匯率在2%左右。去年我與世界為敵備受煎熬，一旦人民幣貶一點大家會問我你看多人民幣嗎？今年我一樣，我們做了判斷分析，至少我們基于我們的邏輯，匯率到底升還是貶不是取決于我的，如果人民幣升讓我受了損失，并不是我喊人民幣升它就升了。我只是在里面給大家提供一個預測分析的基本框架。

　　這是今天給大家匯報的主要內容，謝謝大家。

責任編輯：羅思楊