作者 | 管濤 中銀證券全球首席經濟學家

　　來源 | 《中國外匯》2024年第20期

要點

正是超預期的一攬子措施，讓政策重新走到了市場曲線前面，實現了強預期、弱現實下的金融市場強勁反彈。

　　2024年7月底召開的中共中央政治局會議指出，宏觀政策要持續用力、更加給力，要加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。在此背景下，市場對增量財政貨幣政策有許多討論和期待。9月24日上午，三大金融監管部門宣布了一攬子金融支持經濟高質量發展的政策舉措，正式宣告了第一只“靴子”——增量貨幣政策的落地。

　　境內外投資者信心得到極大提振。9月24日開始，股票市場連日上漲，上證綜指、深成指、恒生指數分別重返3000點、1萬點和2萬點以上，深滬兩市成交量自25日起連續過萬億。外匯市場也不甘人后，境內人民幣匯率中間價和交易價均升至7.0附近，境外人民幣匯率自25日起圍繞7.0比1上下波動。

　　近年來，我們常講市場預期轉弱或偏弱，均指向政策落后于市場曲線。而此次金融支持政策舉措的力度之大、范圍之廣、工具之新、落實之快超乎預期，引燃了境內外投資者對中國資產的熱情。

　　一是降準和降息。市場對此早有傳聞。通常而言，降準與降息是分開操作，其中降準是先說后做，7天逆回購利率則是做了再說。此次降準降息于24日同日宣布，27日同日落地。而且降準降息的幅度都是超常規，相當于一次干了兩次的活兒，體現了有力度的降準和降息。此外，央行還表示，年內視情況可能還會有0.25到0.5個百分點的降準。

　　二是推出穩股市和穩樓市的舉措各五條，以及其他金融支持實體經濟的四條措施。加之9月26日召開的中共中央政治局會議明確提出，要促進房地產市場止跌回穩，努力提振資本市場，A股投資者情緒被進一步引燃，漲勢被“空中加油”。

　　三是創設兩個新的結構性貨幣政策工具——“證券、基金、保險公司互換便利”和“股票回購、增持再貸款”，額度分別為5000億元和3000億元，并明確所獲資金支持只能用于股市。盡管這不等同于美聯儲量化寬松計劃下的資產購買，但央行提前披露相關額度還可以繼續擴大，展現了政策支持資本市場的決心。市場將之類比于1987年美聯儲主席格林斯潘平息“黑色星期一”引發的市場恐慌和2012年歐央行主席德拉吉逆轉歐債危機沖擊的成名之戰。

　　相關措施落地之快超預期。比如，各方最為關切的穩樓市措施——存量房貸利率下調，現已明確各銀行將在10月31日之前統一實現批量調整。這將涉及5000萬戶家庭、1.5億人口，平均每年減少家庭利息支出約1500億元。同時，還宣布將完善商業性個人住房貸款利率定價機制，取消重新定價周期最短為一年的行政性限制。

　　9月30日國慶長假前最后一個交易日，深滬股市成交量達到創紀錄的2.59萬億元。這再次印證了市場缺的不是資金，是信心。正是超預期的一攬子措施，讓政策重新走到了市場曲線前面，實現了強預期、弱現實下的金融市場強勁反彈。這是一點重要啟示。

　　另一點重要啟示是，預案比預測更重要。9月底召開的中共中央政治局會議指出，當前經濟運行出現一些新的情況和問題。這點出了前述一攬子金融支持政策和后續增量財政政策出臺的主要背景。同時，這也進一步表明，不確定性是最大的確定性。這并非中國的特例。美聯儲主席鮑威爾在解釋9月份首次降息50個基點的原因時就表示，上次7月份議息會議之前沒見到當月美國就業數據，導致錯過了一次降息。

　　因此，與其去預測未來政策效果和經濟情形如何，不如做好情景分析、應對預案，即提前設置各種情景的觸發門檻，并準備好每種情景下政策應對的工具箱，而不是等到相關情景發生后再去研究對策。特別是有些政策，市場敏感性較高，事到臨頭再研究，有可能會縮手縮腳。還有些政策需要走流程，如果能夠提前獲得授權，一旦觸發預設條件后，可以迅速啟動，將提高政策響應能力。這也是國家治理體系和治理能力現代化的題中之義。

　　（轉自：憑瀾觀濤）

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責任編輯：郭建