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　　原標(biāo)題：機(jī)構(gòu)評美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議：taper加速后的加息信號

　　川閱全球宏觀

　　美國東部時(shí)間12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)2021年最后一次議息會(huì)議迎來了對通脹和利率政策的全面矯正。點(diǎn)陣圖暗示2022年加息3次，基本符合市場預(yù)期。

　　但政策滯后的背景下，市場對于美聯(lián)儲(chǔ)政策能否‘跑贏’通脹依舊存在較大的懷疑，在重塑政策信譽(yù)（credibility）方面美聯(lián)儲(chǔ)可能還需繼續(xù)發(fā)力，受此影響美元指數(shù)由漲轉(zhuǎn)跌，美股悉數(shù)收漲。

　　此次會(huì)議的主要有三大看點(diǎn)：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)向通脹投降。

　　本次議息會(huì)議放棄對于‘通脹走高是暫時(shí)性因素所致’的判斷，這在鮑威爾此前的國會(huì)證詞中已作了暗示，除此之外也更加強(qiáng)調(diào)通脹形勢的嚴(yán)峻性——涉及更廣的范圍（由9月‘局部的價(jià)格上漲’變?yōu)槿娴耐泬毫Γ┖统掷m(xù)更長的時(shí)間。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，明年很長一段時(shí)間內(nèi)通脹都將遠(yuǎn)超2%。

　　這一表態(tài)和一系列反映美國潛在通脹壓力的指標(biāo)以及近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)相符。美國的高通脹很可能在2022年持續(xù)，而2021年11月末以來美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)也顯示其對通脹的擔(dān)憂上升（圖3、表1）。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)將加快taper的步伐，預(yù)計(jì)在明年3月結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)決定從2022年1月開始，將每月削減資產(chǎn)購買的規(guī)模從150億美元擴(kuò)大到300億美元，這意味著taper將在2022年3月提前結(jié)束，也為提前加息留下空間。三是美聯(lián)儲(chǔ)暗示更早更快的加息。12月公布的點(diǎn)陣圖暗示2022年加息3次，明顯高于9月時(shí)預(yù)測的0.5次，這意味著明年第二季度加息就將提上議程；2023年加息3次和2024年加息2次，不過長期的利率水平仍為2.5%。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹，但會(huì)議前市場已基本消化了上述預(yù)期，從資產(chǎn)表現(xiàn)看，市場依然關(guān)注通脹的嚴(yán)峻性，而對于美聯(lián)儲(chǔ)政策能否‘跑贏’通脹依舊存在較大的懷疑。

　　鑒于2022年上半年美國通脹仍有可能超預(yù)期回升，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在taper結(jié)束后的下一次會(huì)議上開始加息，這與當(dāng)前市場的預(yù)期2022年5月的首次加息是一致的。

　　此外，2022年1月美聯(lián)儲(chǔ)票委即將轉(zhuǎn)換，屆時(shí)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長布拉德和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)行長喬治兩位‘鷹派代表’將加入票委行列，后續(xù)對于加息的引導(dǎo)可能更為鷹派（圖4和5）。

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)在2022年5月開啟加息，那么在未來的半年內(nèi)核心資產(chǎn)的走勢如何？

　　我們復(fù)盤了最近三次加息周期（首次加息時(shí)點(diǎn)分別為1999年6月30日，2004年6月30日和2015年12月16日）開啟前6個(gè)月內(nèi)美股、美債和美元的走勢（圖6至8），我們發(fā)現(xiàn)：

　　美元指數(shù)往往偏強(qiáng)，尤其是在首次加息前3個(gè)月內(nèi)。匯率是對市場預(yù)期最敏感的資產(chǎn)之一，隨著加息的條件逐步成熟，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表暗示加息等鷹派言論的頻率會(huì)越來越高，緊縮預(yù)期升溫將推動(dòng)美元走強(qiáng)。但有趣的是隨著加息臨近，例如在首次加息前1個(gè)月左右，美元指數(shù)往往由升值轉(zhuǎn)為震蕩，并且在加息靴子落地后出現(xiàn)階段性的貶值行情。美債收益率的‘強(qiáng)勢期’主要集中在首次加息前3個(gè)月內(nèi)。短端收益率的上漲，而期限利差在通脹開始升溫、再通脹交易的支持下繼續(xù)擴(kuò)大或回落較慢，10年期美債收益整體將上漲。美股的表現(xiàn)相對復(fù)雜。一般而言，在美元表現(xiàn)強(qiáng)勢的階段，美股的表現(xiàn)偏弱，或震蕩或下跌，尤其是首次加息前3個(gè)月內(nèi)，股市的波動(dòng)會(huì)明顯加大。

　　2022年即將開啟的加息周期和之前三輪最大的不同就是滯后。

　　前三輪加息周期在核心CPI同比增速即將升至或處于2%水平附近時(shí)開始加息，2022年的操作將明顯滯后（圖9）。這可能意味著最初的幾次加息節(jié)奏會(huì)偏快，美元指數(shù)保持強(qiáng)勢的時(shí)間可能更長。通脹觸及高點(diǎn)后期限利差的回落速度可能較快，導(dǎo)致美債收益率的上漲空間受限。而股市波動(dòng)加大則是大概率事件。