原標(biāo)題：市場(chǎng)太火爆！通貨再膨脹交易隨處可見 該管控風(fēng)險(xiǎn)了嗎？

　　近期，押注通貨再膨脹主題的交易正錄得數(shù)十年來最大漲幅——在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反彈的預(yù)期下，羅素2000指數(shù)中表現(xiàn)良好的小型股本季度以來已經(jīng)上漲近30%。新興市場(chǎng)套利交易勢(shì)將錄得2012年以來的最大季度成長(zhǎng)。一個(gè)衡量全球價(jià)值股的指標(biāo)剛剛創(chuàng)下1975年以來的最佳月度表現(xiàn)。

　　然而，隨著市場(chǎng)愈發(fā)火爆，即便是一些股市的看漲者，也已開始擔(dān)心全球市場(chǎng)對(duì)明年的展望預(yù)期過于完美，反將令市場(chǎng)面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou警告稱，未來幾個(gè)月，疫苗推出過程中的挫折或者更廣泛的封鎖可能會(huì)催生巨大的市場(chǎng)失望情緒。以此來看，第四季度的火熱交易要想在2021年得以繼續(xù)將有很高的難度。

　　“鑒于目前的共識(shí)預(yù)期如此樂觀——預(yù)期經(jīng)濟(jì)生活將在明年夏季之前恢復(fù)正常，我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)平衡傾向于當(dāng)前共識(shí)預(yù)期過于樂觀，而非過于悲觀，”他在采訪中表示。

　　以下是對(duì)多類市場(chǎng)V型復(fù)蘇主題交易的梳理：

　　☆股市

　　小型股近期已出現(xiàn)爆炸式上漲，數(shù)百萬人擺脫防疫封鎖限制的前景，引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)廣泛回升的押注。一個(gè)里程碑是，羅素2000指數(shù)在11月錄得了有史以來的最佳月度表現(xiàn)，本季度總回報(bào)率勢(shì)將達(dá)到27.5%。

　　不過，任何押注那些與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)不大的成長(zhǎng)股的人都處于危險(xiǎn)境地。包括股息在內(nèi)，那斯達(dá)克100指數(shù)同期已大漲10.8%。

　　☆貨幣

　　根據(jù)一項(xiàng)衡量套利交易回報(bào)的彭博貨幣指數(shù)，以美元買入新興市場(chǎng)貨幣籃子的收益為6.4%，是2012年以來該策略的最佳季度表現(xiàn)。3月拋售之后市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒有所緩解，對(duì)美元的需求也有所減少，繼而助推了大宗商品價(jià)格的上漲，并推動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣觸及2018年4月以來最高。

　　不少投行目前仍在建議明年對(duì)多數(shù)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)進(jìn)行增配。例如，野村建議投資者做空美元兌人民幣、韓元和印度盧比。

　　☆大宗商品

　　隨著全球工業(yè)周期開始復(fù)蘇，銅價(jià)正處于歷史性的上漲行情之中，價(jià)格飆升的速度是本世紀(jì)頭十年超級(jí)周期繁榮以來所罕見的。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)引擎和全球低碳能源發(fā)展趨勢(shì)的支撐，銅價(jià)已升至七年來最高水平。

　　不過，銅的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）表明該金屬或已超買。以Ed Morse為首的花旗集團(tuán)分析師曾表示，金屬價(jià)格“太熱，難以駕馭”，未來可能會(huì)回落。

　　☆債券

　　雖然通貨再膨脹論在當(dāng)前占據(jù)主導(dǎo)地位，但固定收益市場(chǎng)近期一直保持韌性，擴(kuò)大了3月份市場(chǎng)動(dòng)蕩以來的漲幅，因市場(chǎng)猜測(cè)，各國(guó)央行將加大資產(chǎn)購(gòu)買力度。

　　匯豐銀行（HSBC Plc）固定收益研究部門的全球主管Steven Major在周三的一份報(bào)告中寫道，盡管通貨再膨脹交易可能會(huì)在第一季度有所延續(xù)，但眼下對(duì)債市真正有影響的是債務(wù)問題，疫情令問題變得更糟，加之各國(guó)央行已承諾在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持低利率。“我們預(yù)計(jì)，未來幾年核心利率收益率將被限制在一定范圍內(nèi)。”

　　彭博巴克萊債券指數(shù)的數(shù)據(jù)顯示，10年以上期限全球債券本季度迄今的總回報(bào)率為3.1%，略高于未來三年內(nèi)到期的債券同期2%的回報(bào)率。

　　不過也有業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)分歧。摩根士丹利（Morgan Stanley）預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將把10年期美國(guó)國(guó)債收益率從目前的94個(gè)基點(diǎn)推高到明年年底的1.45%。曲線的某些區(qū)域顯示出更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)跡象，5年期和30年期公債收益率差接近四年來最高。

　　☆通脹預(yù)期

　　一些基于市場(chǎng)的通脹預(yù)期指標(biāo)，如損益平衡利率和通脹掉期，正顯示出物價(jià)增長(zhǎng)有望加速。彭博巴克萊的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通貨膨脹保值債券（Treasury Inflation Protected Securities）去年第四季度迄今上漲了0.8%。

　　預(yù)計(jì)未來幾年的物價(jià)增長(zhǎng)將輕松超過美國(guó)國(guó)債目前的名義收益率，這意味著2021年通脹意外可能會(huì)困擾債券多頭。

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責(zé)任編輯：郭建