今天，6月25日，是人民幣繼續貶值的一天。在岸價一度達到6.5416，接近400個基點，抹去今年全部漲幅。市場諸多疑問隨之而來。一是當前棄匯率，保外儲的聲音高亢，真會做此選擇嗎？
無論如何，外匯儲備是一國金融穩定的定海神針，而外儲的不穩定會造成對金融危機的擔憂，而匯率只是一個價格而已。但是，棄匯率就能保住外儲嗎？
二是棄匯率就能保住外儲嗎？外儲規模會不會進一步下降？
對于3萬億美元的外儲來說，眼下又一場考驗。811匯改之后，伴隨人民幣貶值，外儲規模下降了1萬億美元，外儲規模會不會進一步下降？
三是棄匯率，能達到擴大經常賬戶的順差規模的目的嗎？
今年一季度以來，在對美貿易總額沒有出現下降的情況下，經常賬戶已經出現了赤字。由此可見，想通過棄匯率，達到擴大經常賬戶順差的目的，難度非常大。而棄匯率，對于資本項目的順差來說，確實重大打擊。
四是棄匯率，能否改變中國貿易賬戶赤字趨勢？
問題太多，一一做出梳理。
問題一：今天又跌到了什么程度
答案是，今天最高貶至6.5416 ，人民幣抹去今年全部漲幅。
6月25日，人民幣繼續貶值，在岸價一度達到6.5407，接近400個基點，抹去今年全部漲幅。
在離岸人民幣市場上，人民幣匯率更是一度達到了6.5536。
不過，今天人民幣中間價僅上調了89個基點，報6.4893，仍然沒有突破6.50關口。
問題二：棄匯率就能保住外儲嗎
從今天外儲的構成來看，貿易項下的順差占比已經大幅下降，更多是資本項目的順差，占比達到了7成以上。
棄匯率，本質是想通過匯率貶值，改善貿易條件，使本國出口商品以更有利的價格同外國商品相競爭，從而增加出口量，達到擴大經常賬戶的順差規模的目的。
但是，今年一季度以來，在對美貿易總額沒有出現下降的情況下，經常賬戶已經出現了赤字。由此可見，想通過棄匯率，達到擴大經常賬戶順差的目的，難度非常大。而棄匯率，對于資本項目的順差來說，確實重大打擊。
對于在資本項下套利的跨國資本來說，人民幣匯率的大幅貶值，以及中美利差的收窄，使得資金外流的沖動更加強烈。棄匯率的結果，不僅沒有改善經常賬戶，反而會惡化資本賬戶，如果資本賬戶也出現赤字，形成國際收支的“雙赤字”的局面，恐怕局面遠不是棄匯率保外儲這么簡單。
一句話，沒有什么棄匯率保外儲，外儲的根基在于中國的財富創造能力，在于中國的產業競爭優勢、資本競爭優勢、科技競爭優勢等等，沒有這些就沒有外儲。
問題三：哪些領域首當其沖受影響
今天A股受影響之大，當屬航空股。從油價和匯率角度來看，都是對航空股的大不利。
由于人民幣匯率的大幅貶值，運輸服務板塊快速下跌，航空股全線跳水。到今天收盤時，中國國航和東方航空達到跌停板，南方航空跌幅9.74%，吉祥航空、春秋航空等均有較大跌幅。
問題四：外儲到底是什么？
根據中國人民銀行今年6月7日公布的最新外匯儲備規模數據顯示，截至2018年5月末，我國外匯儲備規模為31106億美元，較4月末下降142億美元，降幅為0.46%。5月份外匯儲備規模為連續兩個月下降。
首先，我們看看外儲到底是什么？
1、 貿易賬戶的順差
2、 資本賬戶的順差
也就是，通常說，外儲=貿易賬戶順差+資本賬戶順差。
其中，資本賬戶順差，被視為外債，是需要還的，體現的是負債屬性，外債中境外持有人占比越高，這個負債屬性越強；順差是依靠進出口貿易與服務賺取的收入，體現是資產屬性。
外儲負債屬性：
一個國家外儲負債屬性越強，表明其過度依賴融資美元來發展經濟，其在美元流動性收縮的時候所受沖擊會越大。
外儲資產屬性：
一個國家外儲資產屬性越強，其應對美元流動性收縮的能力越強，資產屬性強意味著其相對剛性獲得順差的能力較強。其經濟內生動能相比簡單的依賴外部融資的國家更具有穩定性，使用資本管制工具的回旋空間更大底氣更足。
這兩者的關系地位曾發生過階段性重大改變。
第一階段：2005年到2009年這個期間，經常項目和資本項目順差對中國國際收支總順差的貢獻是七三開。
第二階段：自2010年起至今，除了個別年份之外，中國經常項目和資本項目順差對于國際收支順差的貢獻從四六開，到了三七，甚至更高。也就是資本項目已經超過經常項目成為我國近年來國際收支順差、外匯儲備增加的主要來源。
特別是，2017年以來，外匯儲備在3萬億關口回升的關鍵因素，就是來自資本賬戶的調整，是在決策層果斷出手規范境外投資并購的一系列政策影響下，2017年中國非金融類海外直接投資規模為1200億美元，同比下降29.4%，中國外匯收支中的“直接投資”由逆差轉為順差，從而令包含經常項目與直接投資的基礎國際收支順差增加了37%。
問題五：棄匯率能否改變中國貿易賬戶赤字趨勢
中國經常項目的巨額順差帶來的外匯儲備持續增長，一直持續到2008年達到頂峰。當年經常賬戶盈余達到了1330億美元之后，一路下滑，到今年第一季度已經出現負值。
從中美貿易情況來看，按照美元計價，今年一季度中美的貿易順差582.5億美元，擴大19.4%。
顯然，即使不打貿易戰。中國的貿易壓力也會存在。作為中國外儲最大貢獻者的貿易賬戶順差，正在逐漸消失。而一旦全球貿易戰成行，則中國貿易賬戶赤字規模有進一步上升的風險。
而作為經常項下，資金流出的主要風險暴露點出現在服務貿易上。下圖是服務貿易項下，資金流出情況。
顯然，中國服務貿易項目赤字規模呈現出持續放大的局面。進入2018年，根據外管局的最新數據，今年前4個月中國服務貿易逆差達到882.4億美元，預計全年服務貿易赤字規模將進一步創下新高。
但是，中國服務貿易數據也在一定程度上反映出新的資本外流渠道。業內人士估計，多達40%的較大型服務貿易實際上沒有發生服務。從這個角度看，每年都有非常龐大的規模資金流到了境外。這一部分資金正已經越來越超過商品貿易的盈余金額，也就是說，出口貿易賺的錢，還不如資金外流的規模大。
從經常賬戶余額來看，2018年一季度，按美元計值，我國經常賬戶逆差282億美元，這顯示，在經常賬戶項目下，一季度，國內已經處于資金凈流出狀態。顯然，在未來很長時間，經常賬戶存在進一步惡化的風險。
問題六：資本賬戶越來越成為中國國際收支的關鍵一環
那問題來了，既然這幾年貿易賬戶下凈流入資金規模越來越小，那么外匯儲備規模憑什么還保持不變呢？原因就在資本賬戶的順差上。這兩年過來海外資金的配置對于中國股債市場的支撐是非常大的。
1外商直接投資
外商直接投資的持續流入，形成了資本金融項下的大量順差， 成為了外匯儲備長期穩定的 來源， 它也是影響外匯儲備最為直接和重要的因素。在2017年外資來華投資大幅上升，2016年增加535億，2017年增加3765億。
但是，吸引外資獲得的外匯儲備屬于債務式儲備，由于國際形勢的變化，隨時都有可能出現資本外撤。
從上圖來看，也非常明顯說明，匯率和外商直接投資的關系。2014年之前，盡管人民幣短期匯率的波動，使外匯儲備短期內出現下降，但在人民幣匯率升值及其長期升值預期存在 的情況下，國際資本仍然愿意通過各種渠道持續流入，因此人民幣匯率是外匯儲備增長和 可持續性重要的長期性因素。
但是，如果未來預期翻轉，潛在的影響也是非常巨大的。特別是經常賬戶下商品出口利潤不斷走低的情況下，如果內需市場萎縮，經濟動能下降，則外商直接投資將會呈現持續流出局面。
2海外資金配置中國股債市場
統計顯示，2018年5月底，累計有287家QFII機構合計獲得994.59億美元。而據中債登月報顯示，截至5月末，境外機構債券托管量為12087.71億元，相比于2017年末的9741.45億元，半年不到已增加2346.26億元，境外機構增持境內債券的力度明顯加大。
從境外機構持有比例來看，到今年4月份，境外機構在我國國債市場中的占比進一步上升至6.29%，再度突破整數位，今年以來已累計上升1.32個百分點。
目前，中國短期外債/GDP規模已經達到了9%以上。如果美元與美債收益率在美國經濟一枝獨秀下長期看漲，則此前進入中國的套利外匯資金平倉流出的可能性將大大提高，資本與金融賬戶有進一步惡化的可能性。
3美元債
這兩年，越來越多的中資企業開始選擇在境外發行美元債，這一趨勢在2017年債券市場表現尤為明顯。2017年全年，發行期限在一年以內的債券數量共計3974只，發行規模達1925億美元，分別占總發行量及總發行額的80%和43%。
問題七：資金外流的壓力正日益抬升
盡管有統計顯示，2018年以來，國際資金對香港市場和中國內地市場累計凈流入呈上升的趨勢。但是，隨著美國利率的不斷抬升，美元國債收益率上3%，美元海外融資成本上升帶來的風險正在日益加大，資金外流的壓力也日益抬升。
回顧歷史每一段美元大幅升值都伴隨著新興市場一些國家的資金外逃、貨幣貶值、經濟危機等問題。
從上個世紀末拉美國家金融危機的經驗來看，經濟危機往往是以經常賬戶的赤字為開端，而后引起 FDI新增新項目減少和收益撤出，加劇國際收支赤字。墨西哥金融危機爆發前夕的 1994年經常賬戶赤字占GDP比重達 7%以上，其中由于 FDI收益匯出造成的經常賬戶赤字比重達GDP的2.75% 。
隨著近期美元的反彈上漲，阿根廷、土耳其貨幣出現貶值，市場對新興市場擔憂加劇。相對于貿易賬戶問題，中國更應該警惕資本賬戶。一旦國際收支形成“雙赤字”的局面，那么匯率將面臨極大的挑戰，屆時如果國內持續寬松政策，則外匯儲備也很難得以幸免。
責任編輯：郭建
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