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　　人民幣三連跌的背后——外匯市場不必對中美貿易爭端反應過度

　　作者： 靖立坤 

　　隨著美元指數節節攀升，人民幣承壓延續跌勢。本周連續三個交易日呈現下跌走勢：6月19至21日人民幣對美元中間價分別下調575個基點、351個基點和120個基點，引發了市場一定程度對人民幣的看空情緒。

　　人民幣持續貶值的原因是什么？人民幣貶值是否具有可持續性？未來人民幣匯率走勢如何？帶著這些問題，中國外匯記者連線了部分業內知名專家和學者。

　　此輪貶值原因何在？

　　CF40高級研究員管濤認為，本周人民幣兌美元匯率中間價和交易價快速下跌，主要是中美貿易沖突升級所觸發的。6月15日，美方公布對中國進口商品加征關稅清單，中方迅速采取了同等規模、同等力度的征稅措施；6月18日，美方威脅對中國進口商品征稅清單進一步加碼，中方回應將采取數量型和質量型相結合的綜合措施。中美貿易爭端趨于激化，同時疊加美聯儲加息預期升高、海外美元走強的影響，刺激了市場對人民幣匯率的看空情緒。

　　中國社科院世經政所副研究員肖立晟指出，除去中美貿易戰的因素，內外部貨幣政策的分化也是引起人民幣貶值的一個影響因素。美聯儲明確釋放今年可能有4次加息的概率。而歐央行則表示，在2019年夏季之前都不會退出量化寬松政策，導致市場對歐元走勢呈現悲觀情緒。中國在去杠桿的過程中要做出一些結構性的調整，與此同時還要管住貨幣供給的總閘門，由此導致M2和社融下降過快，進而影響到市場預期，即市場認為貨幣政策不會進一步緊縮，反而可能會寬松。這種情況下，當外部環境收緊而內部的貨幣政策面臨適度寬松的境地，對人民幣匯率的壓力也會增加。

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒分析，近期人民幣匯率貶值的主要原因有兩個：一是美元指數為代表的籃子貨幣匯率的上漲，最近10個交易日，美元指數上升近1.5%。從參考籃子貨幣匯率的角度來看，帶動人民幣匯率貶值0.6至0.75個百分點。二是外匯市場供求狀況變化，最近10個交易日人民幣匯率貶值1.54%，市場供求因素可以解釋其中的0.79至0.94個百分點。而導致外匯市場供求狀況改變的有心理預期方面的因素，也有資產價格調整帶來的恐慌情緒的影響等。

　　除了上述因素外，知名外匯專家韓會師認為端午節放假期間人民幣境內外匯差的迅速擴大導致較大的跨境套利空間，也在短期內加劇了境內的購匯壓力。

　　看空情緒是否會持續？

　　管濤表示，外匯市場不必對中美貿易爭端反應過度，也不必由此過于看空人民幣。他從四個方面做了解釋：

　　首先，第一批貿易政策措施預計美國時間7月6日起正式實施，鑒于美國現政府的反復無常和美國國內反對關稅措施的聲音與日俱進，不排除期間政策仍有可能變化。

　　其次，貿易戰是損人不利已的雙輸政策，加征進口關稅影響中國經濟的同時也會影響美國。迄今為止，美國金融市場反應不大，而中國股市、匯市卻均出現了較大幅度調整，有可能是多重均衡狀況下的市場反應過度和價格超調。

　　再次，中國經濟增長正由投資和凈出口驅動轉為消費、投資和凈出口協調拉動。今年一季度在外需貢獻為負的情況下，中國經濟依然取得6.8%的增速。預計即便貿易沖突對中國外貿進出口會有一定沖擊，中國經濟仍有望保持相當的韌性，而這將支持人民幣匯率穩定。

　　最后，在中國經濟崛起的背景下，因為經濟的和非經濟的原因，中美貿易爭端具有長期性和復雜性，但對于中國這樣的大國，這屬于外部沖擊，不可能影響中國經濟和金融的根本走向。

　　韓會師也認為，目前人民幣即期匯率的波動與美元指數亦步亦趨，這說明境內市場情緒總體仍較為穩定，境內結售匯市場并非人民幣貶值的主要因素，雖然不排除部分企業和個人近日購匯動力較強，但并未形成一邊倒的貶值預期。

　　未來匯率走勢如何？

　　管濤認為人民幣匯率在有管理浮動的情況下，必然是有漲有跌，不會只是一個方向的變化。而人民幣匯率不論漲還是跌，都是有利有弊，不會全是好處或者全是壞處。預計短期內市場情緒集中宣泄后，人民幣匯率走勢將會重新回歸經濟基本面。

　　肖立晟指出，現在央行管理匯率的思路不僅僅是關注人民幣對美元的雙邊匯率，還要關注人民幣對一籃子貨幣的多邊匯率。在這一輪美元上漲的過程中，央行可能是致力于維持一籃子貨幣的穩定，而不是致力于維持對美元的雙邊匯率的穩定。如果是這種策略的話，在一定時期之內，人民幣匯率的貶值壓力確實會存在。但是從基本面來看，中國的經濟不是太差，只是一些短期的、暫時性的、擾動性的因素，導致人民幣匯率在短期有貶值的壓力，貶值的壓力由于貶值的幅度還沒有到位，還會下跌一段。如果央行能夠把握住節奏，讓市場慢慢消化這種貶值預期，就不會對市場造成太大沖擊，畢竟我國仍然存在結售匯順差，外匯市場上總體上還是供過于求。因此，從中長期來看，人民幣沒有大幅貶值的概率，也沒有大幅貶值的空間，在這一輪貨幣政策調整的波動過去之后，人民幣匯率仍然有升值潛力。

　　謝亞軒預計美元指數仍將維持一段時間的強勢，人民幣匯率將繼續處于弱勢，但目前看不會低于2017年初的低點。正如過去一年的實際情況，人民幣匯率在市場供求狀況改變的條件下升升貶貶將成為常態，個人和企業宜理性計算損益，理性看待波動。

　　韓會師分析認為，從穩定中長期市場信心的角度看，應繼續堅持“參考一籃子貨幣+參考收盤價”的定價規則，在美元走強的情況下，可以允許人民幣對美元有序貶值。只要市場投資者在較長的時期內能夠穩定觀察到人民幣對美元雙邊匯率的波動是遵循定價規則的，再次爆發市場恐慌的概率就很低。在有章可循的情況下，只要市場相信美元指數的上升是有“頂”的，就不會因無法預判人民幣的貶值幅度而過度恐慌。

責任編輯：郭建