75bp的取與舍—美聯儲6月議息會議點評【國盛宏觀熊園團隊】

　　事件：北京時間6月16日凌晨2點，美聯儲公布6月FOMC會議決議。

　　核心結論：美聯儲6月會議大幅加息75bp，點陣圖更加鷹派，同時大幅下調了經濟預測，鮑威爾稱本次加息幅度并非常態。會議過后，市場加息預期小幅降溫。我們認為，當前美聯儲的政策思路是先“舍經濟壓通脹”，等通脹受控后再避免硬著陸，因此可能會在年內保持快速加息，在明年上半年停止加息，并在不久后重新開始降息。

　　1、美聯儲加息75bp至1.5-1.75%，是1982年以來第三次加息達到75bp。最新點陣圖顯示，美聯儲官員預計年底前加息至3.25-3.5%，2023年底前加息至3.5-4.0%，但2024年將會降息。此外，美聯儲大幅下調了今明兩年的經濟預測。鮑威爾稱75bp的加息并非常態，一定程度上安撫了市場情緒，但同時也強調打壓通脹的決心，整體立場維持鷹派。

　　2、本次會議過后，主要資產價格大幅波動，美聯儲加息預期小幅降溫。目前市場預期7月有70%的概率加息75bp，9月更有可能加息50bp，年內剩余加息次數為7.8次（一次對應25bp），低于會議前預期的8.5次。

　　3、從本次會議釋放的信號來看，當前美聯儲的政策思路是先“舍經濟壓通脹”，等通脹受控后再轉向避免硬著陸。考慮到美國通脹4季度才可能明顯回落，同時美國經濟在2023年有衰退可能，我們認為美聯儲可能會在年內保持快速加息，隨后在明年上半年停止加息，并在不久之后重新開始降息。按照這一路徑，今年底或明年初市場可能會轉而開始交易停止加息或降息的預期。

　　正文如下：

　　1、美聯儲大幅加息75bp，點陣圖顯示加息節奏將加快，并大幅下調了經濟預測。

　　>政策決策：美聯儲將聯邦基金目標利率上調75bp至1.5%-1.75%，會議之前利率期貨已完全price-in了這一結果，盡管如此，1982年至今美聯儲僅有2次加息幅度達到75bp，分別是1984年3月加息113bp、1994年11月加息75bp，因此本次的加息幅度可謂歷史罕見。此外，美聯儲已開始執行5月公布的縮表計劃。

　　>點陣圖：更新后的點陣圖顯示，美聯儲官員預計2022年底前將加息至3.25-3.5%，大幅高于3月預計的1.75-2.0%；2023年底前將加息至3.5-4.0%，大幅高于3月預計的2.5-3.0%；但2024年將降息至3.25-3.5%，3月時預計2024年利率保持不變。

　　>經濟預測：美聯儲將2022、2023年實際GDP增速預測分別由3月的2.8%、2.2%大幅下調至1.7%、1.7%；預計近三年失業率將逐年上升，并明顯高于3月的預測；將2022年PCE通脹預測由3月的4.3%大幅上調至5.2%，核心PCE通脹預測由4.1%小幅上調至4.3%，對未來兩年的通脹預測變化不大。

　　>政策指引：本次會議聲明中，新增了“堅定致力于讓通脹回到2%的目標”，顯示出美聯儲打壓通脹的決心。鮑威爾稱，75bp加息并非常態，5月會議后通脹意外上升是本次大幅加息的主要原因，一定程度上緩解了市場對急劇加息的擔憂。但鮑威爾也指出，未來加息步伐取決于數據表現，在看到通脹下降的有力證據前不會宣布勝利，下次會議可能加息50bp或75bp，預計年底前將加息至3.0-3.5%，這反映出美聯儲的政策立場依然維持鷹派，并更注重政策的靈活性。此外，鮑威爾依然認為經濟可以實現軟著陸，但也強調大宗商品價格波動可能會導致無法軟著陸。

　　2、會議過后，主要資產價格大幅波動，市場加息預期小幅降溫。

　　>資產價格表現：FOMC聲明公布后，美股和黃金價格快速跳水，10Y美債收益率和美元指數快速走高；鮑威爾發布會開始后，資產價格走勢出現明顯反轉。收盤點位與會議聲明公布前相比，標普500指數基本持平，10Y美債收益率下行10bp，美元指數下跌0.5%，現貨黃金價格上漲0.6%。

　　>加息預期變化：本次會議前，市場預期7月加息75bp概率接近100%，9月也有過半概率會加75bp，年內剩余加息次數為8.5次（每次25bp）。會議過后，7月加息75bp的概率降至70%，9月加息預期回落至50bp，年內剩余加息次數降至7.8次。

　　3、如何理解美聯儲政策立場？先“舍經濟壓通脹”，通脹受控后再避免硬著陸。

　　>美聯儲政策思路：當前美國通脹壓力的主要根源是能源價格上漲和供給瓶頸，背后反映了俄烏沖突、全球疫情等因素的影響，這些均非美聯儲所能控制，且存在較高的不確定性。美聯儲的目的是避免通脹預期失控，從而出現70-80年代的長期高通脹，手段是通過貨幣緊縮來壓制需求，讓需求降至與供給匹配的程度，但這樣做的結果是經濟將不可避免地受損。從本次會議來看，美聯儲一方面大幅加息并預計更快加息，另一方面大幅下調經濟預測，表明現階段打壓通脹是美聯儲的首要目標，并且可以在一定程度上犧牲經濟表現。等通脹明顯緩和之后，美聯儲將轉向避免經濟硬著陸。

　　>后續加息節奏展望：美國通脹遵循“能源分項決定方向、其他分項決定幅度”的原則，而能源價格受俄烏沖突影響較大，這意味著后續美國通脹和美聯儲貨幣政策均難以準確預測。根據我們最新測算，美國通脹三季度仍將維持高位，10月以后才可能明顯回落，因此至少可以確定的是美聯儲短期內不會出現明顯轉向。前期報告中我們曾指出，美國經濟最早可能在2023年底或2024年初發生衰退，考慮到美聯儲加息速度已明顯加快，2023年美國經濟衰退的概率并不低。鑒于此，我們認為美聯儲可能會在年內保持快速加息，隨后在明年上半年停止加息，并在不久之后重新開始降息。按照這一路徑，今年底或明年初市場可能會轉而開始交易停止加息或降息的預期。

　　風險提示：美國通脹、美聯儲貨幣政策取向、俄烏沖突等持續超預期。

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責任編輯：郭建