8月第3周（8月12日-8月16日），美股三大指數普遍上漲，Wind全A窄幅震蕩，日均成交下跌至5300億元。30個一級行業中，銀行、通信表現領跑，消費者服務及建材、房地產表現靠后。信用債指數下跌0.07%，國債指數也下跌0.07%。

權益

8月第3周，Wind全A的風險溢價與上期相比小幅上升，處在【偏高】水平位置（中位數上1倍標準差，86%分位）。滬深300風險溢價上漲至72%分位、中盤股（中證500）上漲至73%分位，上證50的風險溢價上漲至60%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價為40%、55%、83%、99%分位（詳見圖4），消費目前的估值性價比最高，處在歷史高位。

8月第3周，所有風格的交易擁擠度延續下行趨勢，平均超賣幅度與年內低點（2月初）持平，交易性機會可能正在醞釀。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為41%、14%、12%、10%、10%、10%歷史分位。（詳見圖5）。成長相對更超賣，交易上盈虧比更高。

寬基和板塊上，金融的交易擁擠度最高但也僅為中性；滬深300和上證50的擁擠度偏低；Wind全A和成長交易擁擠度相對更低（20%分位附近），中證500和消費交易擁擠度最低（詳見圖6）。中證紅利指數的擁擠度繼續回落，創19年8月以來的新低（詳見圖7）。

8月第3周，30個一級行業的平均擁擠度小幅下降（23%分位），目前處于偏低位置。擁擠度最高的為銀行、電力及公用事業，加上軍工僅有這四個行業的擁擠度高于中性；食品飲料、紡織服裝和輕工制造的擁擠度最低，僅有4-6%分位。（詳見圖8）

債券

8月第3周，流動性溢價上漲至47%分位，處在【中性偏寬松】區間內。市場對未來流動性收緊的預期上升至33%分位，對未來進一步寬松的積極定價有所下降。期限價差下降至20%分位，長端相對于短端性價比一般；信用溢價處在歷史低位附近，信用下沉策略性價比幾乎可以忽略不計。

債券的交易擁擠度有所上升，利率債多數的短期交易擁擠度上升至79%分位，交易維度上盈虧比偏低。信用債的短期交易擁擠度上升至60%分位。可轉債的短期交易擁擠度下降至13%分位，如果開始后續反轉或存在交易性機會。

商品

能源品：8月第3周，布油上漲至79.58美元/桶。美國石油總儲備繼續上升，戰略儲備維持穩定，隨著美國進入出行旺季，壘庫的結果體現出美國本身供需并不緊張。

基本金屬：8月第3周，有色價格漲跌互現。銅上漲3.51%，滬鋁上漲1.52%，滬鎳下跌1.29%。

貴金屬：倫敦金現貨價格上漲3.13%。8月第3周，現貨黃金ETF的倉位小幅上升，機構投資人的倉位仍低。我們判斷，黃金中期配置價值依舊非常有吸引力，扳機點在于海外風險偏好的變化驅動的資產配置轉變，黃金從目前低配轉為標配。黃金的短期交易擁擠度上漲至79%歷史分位，目前交易吸引力逐漸由低向中性回歸。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度上升至92%，短期內看多的黃金交易機會較難把握。

匯率

8月第3周，美元指數收于102.4。在岸美元流動性溢價下降至40%分位，離岸美元流動性溢價上漲至4%分位，日元套系交易反轉緩解后，美元流動性環境回到【偏寬松】區間內。

離岸人民幣匯率降至7.16。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強。

海外

8月第3周，美國降息預期進一步糾偏，CME美聯儲觀察顯示9月降息預期從38.5bp下降至32.5bp，全年降息預期依然預期接近100bp。8月第3周，10Y美債名義利率下跌至3.89%，10Y美債實際利率下跌至1.81%，10年期盈虧平衡通脹預期下跌至2.08%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度下跌至17bps。

8月第3周，美股三大指數超跌反彈。標普500上漲3.93%、納斯達克上漲5.29%，道瓊斯上漲2.94%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價都處在中低位置但不極端，分別位于38%、22%和33%分位。

在今年10月進入新財年之前，美國財政預算還較為充裕，在手現金也處在偏高位置，衰退交易邏輯或難持續演繹，美股整體分子端預期改善帶來的反彈可能還會延續。但結構上選擇價值還是成長要看AI產業后續能否有實質性的突破。美國投機級信用溢價處在13.9%的低位，投資級信用溢價則處在20%分位，美國信用環境寬松。

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