利率債周報(bào) | 債市明顯調(diào)整,收益率曲線平坦化上移

利率債周報(bào) | 債市明顯調(diào)整,收益率曲線平坦化上移
2025年01月15日 16:30 東方金誠

摘要

上周債市明顯調(diào)整,收益率曲線平坦化上移。上周(1月6日當(dāng)周),盡管在貨幣政策“適度寬松”基調(diào)下,市場(chǎng)對(duì)降息降準(zhǔn)的預(yù)期仍在,但受近期人民幣匯率貶值壓力加大、監(jiān)管約談機(jī)構(gòu)傳聞、資金面收緊以及央行公告暫緩購入國債操作等利空因素?cái)_動(dòng),債市明顯調(diào)整,長(zhǎng)債收益率波動(dòng)上行。短端利率方面,隨著央行有意回籠流動(dòng)性,上周資金面逐漸收緊,帶動(dòng)短端收益率上行,且上行幅度大幅超過長(zhǎng)債,收益率曲線平坦化上移。

本周債市料偏弱震蕩。上周五央行公告階段性暫停開展公開市場(chǎng)國債買入操作,或有以下三個(gè)原因:一是1月政府債券并未大規(guī)模供給,加之公告提及“近期政府債券市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求”,央行買入國債的必要性有所下降;二是央行暫停購買國債可穩(wěn)定債市收益率,加強(qiáng)對(duì)收益率曲線的引導(dǎo);三是央行可換用降準(zhǔn)等其他方式向市場(chǎng)投入流動(dòng)性。

本周(1月13日當(dāng)周),央行階段性暫停買入國債對(duì)債市短端利率造成的利空影響更大,加之1月為繳稅大月且本周適逢稅期繳款,春節(jié)臨近現(xiàn)金需求上升,以及央行近期強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)匯率,防空轉(zhuǎn)”,本周資金面料將呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài),預(yù)計(jì)債市短端利率調(diào)整仍將延續(xù),并給長(zhǎng)端帶來利空擾動(dòng)。從基本面來看,本周將發(fā)布12月金融、宏觀數(shù)據(jù),從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)看,12月底票據(jù)利率持續(xù)上行,金融數(shù)據(jù)或好于預(yù)期。此外,美國12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期,打壓美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期,或影響國內(nèi)貨幣寬松預(yù)期。總體上看,盡管年初配置盤仍欠配,每逢調(diào)整即買機(jī)策略仍有效,但近期利空因素有所增加,本周債市料將偏弱震蕩。

本文目錄

一、上周市場(chǎng)回顧

????1.1 二級(jí)市場(chǎng)

????上周債市明顯調(diào)整,長(zhǎng)債收益率有所上行

????1.2 ?一級(jí)市場(chǎng)

二、上周重要事件

????12月CPI同比低位下行,PPI同比降幅收窄

三、實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察

????上周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)漲跌不一

四、上周流動(dòng)性觀察

五、附表

報(bào)告正文如下

上周市場(chǎng)回顧

1.1 二級(jí)市場(chǎng)

上周債市明顯調(diào)整,長(zhǎng)債收益率有所上行。全周看,10年期國債期貨主力合約累計(jì)下跌0.21%;上周五10年期國債收益率較前一周五上行2.97bp,1年期國債收益率較前一周五大幅上行17.84bp,期限利差繼續(xù)收窄。

1月6日:周一,早盤金融時(shí)報(bào)連續(xù)發(fā)文表示“央行明確釋放穩(wěn)匯率信號(hào)”,債市因此有所回調(diào),但隨后因央行最新例會(huì)強(qiáng)調(diào)擇機(jī)降準(zhǔn)降息,加之股市下跌,支撐多頭情緒,長(zhǎng)債有所回暖。全天看,銀行間主要利率債收益率多數(shù)上行,但其中10年期國債收益率下行0.75bp;國債期貨各期限主力合約收盤漲跌不一,其中,10年期主力合約漲0.07%。

1月7日:周二,近期人民幣匯率貶值壓力凸顯,令市場(chǎng)寬松預(yù)期有所減弱,加之受有關(guān)監(jiān)管約談和指導(dǎo)力度加大的傳聞?dòng)绊懀褂P涌現(xiàn),債市整體回調(diào)。當(dāng)日銀行間主要利率債收益率普遍上行,10年期國債收益率上行1.27bp;國債期貨各期限主力合約全線下跌,10年期主力合約跌0.05%。

1月8日:周三,國家發(fā)改委召開發(fā)布會(huì),時(shí)隔三個(gè)月重提固本培元,且沒有提及任何超預(yù)期的刺激政策,股市隨之下跌,提振債市情緒,而受資金面邊際收斂以及基金大規(guī)模贖回影響,短債有所走弱。全天看,銀行間主要利率債收益率有所分化,中短端下行而長(zhǎng)端上行,其中,10年期國債收益率微幅下行0.24bp;國債期貨各期限主力合約收盤漲跌不一,其中,10年期主力合約漲0.09%。

1月9日:周四,受監(jiān)管約談機(jī)構(gòu)以及指導(dǎo)債券交易傳聞等利空因素影響,債市整體調(diào)整,其中短債還受資金面繼續(xù)收斂影響而明顯走弱。當(dāng)日銀行間主要利率債收益率普遍上行,10年期國債收益率上行2.99bp;國債期貨各期限主力合約收盤全線收跌,10年期主力合約跌0.22%。

1月10日:周五,央行意外公告暫停開展公開市場(chǎng)國債買入操作,債市延續(xù)調(diào)整,但每逢調(diào)整即買機(jī),加之年初配置盤仍欠配,債市一度走強(qiáng),不過尾盤受資金面持續(xù)收緊影響,債市又有所回調(diào)。全天看,銀行間主要利率債收益率多數(shù)上行,其中,10年期國債收益率下行0.30bp;國債期貨各期限主力合約收盤多數(shù)下跌,其中,10年期主力合約跌0.04%。

1.2 ?一級(jí)市場(chǎng)

上周共發(fā)行利率債26只,環(huán)比增加15只,發(fā)行量5303億,環(huán)比增加4350億,凈融資額1642億,環(huán)比增加1006億。分券種看,上周國債發(fā)行量、凈融資額環(huán)比增加;政金債發(fā)行量環(huán)比增加,凈融資額則環(huán)比增加,而上周無地方債發(fā)行。

上周利率債認(rèn)購需求整體尚可:共發(fā)行5只國債,平均認(rèn)購倍數(shù)為2.61倍;共發(fā)行21只政金債,平均認(rèn)購倍數(shù)為3.30倍。(上周利率債發(fā)行情況詳見附表1-2)

上周重要事件

12月CPI同比低位下行,PPI同比降幅收窄。1月9日,國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2024年12月,CPI同比為0.1%,漲幅較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn);PPI同比下降2.3%,降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。

12月CPI同比漲幅較上個(gè)月放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.1%,符合市場(chǎng)預(yù)期,主要受當(dāng)月蔬菜、水果和豬肉價(jià)格下跌,加之上年同期價(jià)格基數(shù)偏高影響。PPI方面,12月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌,主要源于煤炭?jī)r(jià)格快速下跌,鋼鐵、有色金屬等工業(yè)品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱,以及受終端消費(fèi)偏弱影響,耐用消費(fèi)品價(jià)格轉(zhuǎn)跌。往后看,伴隨著上年同期價(jià)格基數(shù)下行,以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度進(jìn)一步加大,2025年1月PPI同比降幅有望收窄,CPI同比則將在春節(jié)錯(cuò)期效應(yīng)下有所回升。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察

上周生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)漲跌不一,其中,石油瀝青裝置開工率、半胎鋼開工率有所回升,而高爐開工率、日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)下滑。從需求端來看,上周BDI指數(shù)有所回落,出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI則繼續(xù)上升;上周30大中城市商品房銷售面積繼續(xù)大幅下降。物價(jià)方面,上周豬肉價(jià)格繼續(xù)小幅上漲,大宗商品價(jià)格也多數(shù)上漲,其中,銅價(jià)、原油價(jià)格均上漲,而螺紋鋼價(jià)格小幅下跌。

上周流動(dòng)性觀察

附表

本文作者 |?研究發(fā)展部 瞿瑞 馮琳

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