12月份進口數量增速環比回升的品種由11月份的3種增加至12種，反映出國內需求溫和恢復。預計2025年年初進口增速面臨一定的高基數效應壓制，但受益于一攬子政策進一步落地見效、各地奮戰“開工紅”，進口增速低位企穩仍具有一定支撐。

　　文 財信研究院 宏觀團隊

　　伍超明  段雨佳

　　核心觀點

　　一、對美“搶出口”和價格因素共同支撐出口增速回升。2023年12月份出口較前值回升1.5個百分點，去年同期基數走高，表明基數效應不能解釋今年出口增速的回升，另有其他原因：一是分國家和地區看，對美和新興經濟體出口增速明顯回升，“搶出口”效應明顯。二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速均回升，前者對出口的支撐作用更強。三是從出口數量和價格看，預計價格因素是出口同比邊際回升的主要貢獻。

　　二、數量因素支撐進口增速由負轉正，國內需求出現回暖跡象。去年同期進口增速增長，表明基數不能解釋本月進口增速的回升，另有其他原因：從進口量和價看，數量因素是進口增速由負轉正的主要支撐；在18種重點商品中，12月份進口數量增速環比回升的品種由11月份的3種增加至12種，反映出國內需求溫和恢復。預計2025年年初進口增速面臨一定的高基數效應壓制，但受益于一攬子政策進一步落地見效、各地奮戰“開工紅”，進口增速低位企穩仍具有一定支撐。

　　三、預計2025年出口呈前高后低走勢，全年約增長0-2%。一是全球央行降息降低資金成本與全球制造業需求回升，均對全球商品貿易量形成支撐；二是價格因素短期對出口增速的拖累作用有望緩解，但趨勢難改；三是外貿環境不確定性增強將加大出口增速的波動，但國內“搶出口”或已啟動，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐；隨著特朗普關稅影響逐漸顯現，下半年出口承壓會更加明顯，預計全年出口呈現前高后低走勢。

　　正文

　　事件：據海關統計，12月份全國進出口總額5664.2億美元，同比增長6.5%，較11月份增加4.4個百分點，全年累計增長3.8%。其中，出口3356.3億美元，同比增長10.7%，較11月份提高4.0個百分點，全年累計增長5.9%；進口2307.9億美元，同比增長1.0%，較11月份回升4.9個百分點，全年累計增長1.1%；貿易差額1048.4億美元，較11月份增加74.0億美元。

　　一、對美“搶出口”和價格因素共同支撐出口增速回升

　　12月份出口金額同比增長10.7%，較11月份提高4.0個百分點（見圖1）。從基數效應看，2023年12月出口同比增長2.2%，較前值回升1.5個百分點，去年同期基數走高，不能解釋今年出口增速的回升。從環比增速看，12月份出口環比提高7.6%，高于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）2.8個百分點（見圖2），環比增速高于季節性，反映出國內出口的較強韌性。下面我們從三方面繼續探討出口增速變化的原因。

　　一是分地區看，對美和新興經濟體出口增速明顯回升，“搶出口”效應明顯。12月份對美國、歐盟、加拿大、日本出口分別增長15.6%、8.8%、-0.7%、-4.2%，增速較11月份分別變化7.6、1.5、2.2和-10.6個百分點（見圖3）。其中，對美出口明顯回升，拉動出口增速2.2個百分點，貢獻了出口增速的兩成，企業“搶出口”或是重要支撐；對日出口大幅回落，或主要源于當前日本國內制造業偏弱，進口需求不振。新興經濟體中，對非洲、東盟、拉美、俄羅斯等地區出口增速分別錄得24.8%、18.9%、16.9%、5.5%，較前值分別提高14.0、4.0、5.9和8.1個百分點。對新興經濟體出口增速全面回升，這一方面或與企業通過轉口貿易“搶出口”有關，另一方面也反映出隨著我國外貿“朋友圈”不斷拓展，貿易伙伴多元化對出口增速形成一定支撐。

　　二是分產品看，機電產品和勞動密集型產品出口增速均回升，前者對出口的支撐作用更強。12月份機電產品出口同比增長12.1%，較11月份回升4.0個百分點，對出口增速的拉動作用較11月份上升2.4%，貢獻了出口增速回升幅度的六成（見圖4）。其中，汽車相關商品出口增速較11月份大幅回升15.7個百分點，是本月出口增速回升的重要支撐。分重點商品看，12月份重點商品中包括紡織制品、服裝、陶瓷產品、家具等在類的勞動密集型產品，以及肥料、稀土、中藥材、鋼材等化工與賤金屬出口增速均有所回升，對出口形成支撐。

　　三是從數量和價格看，預計價格因素是出口同比邊際回升的主要貢獻。由于出口價格指數和出口數量指數公布時間滯后，我們通過監測重點商品的出口金額和出口數量的關系，判斷數量因素和價格因素對出口的貢獻。12月份同時公布數量和價格的18種主要出口商品中，出口數量增速和出口價格增速環比回升的品種分別為9種和13種（見圖5），且價格增速回升幅度更大一些，說明價格因素是出口同比邊際回升的主要貢獻（見圖6）。

　　二、數量因素支撐進口增速由負轉正，國內需求出現回暖跡象

　　12月份進口金額同比增長1.0%，較11月份回升4.9個百分點（見圖7）。從基數效應看，2023年12月份進口同比增長0.3%，較前值回升0.9個百分點，去年同期基數走高，不能解釋進口增速的回升。

　　從主要商品看，數量因素是進口增速由負轉正的主要支撐。12月份重點監測的18種商品中，干鮮瓜果及堅果、食用植物油、未鍛壓銅及銅材、銅礦砂及其精礦、初級形狀的塑料、鋼材、原木及鋸材、鐵礦砂及其精礦等12種商品進口金額增速較11月份回升。其中，12種商品進口數量增速回升，7種商品進口價格增速環比提高，說明數量因素是本月進口增速由負轉正的主要原因（見圖8-10）。

　　主要商品進口數量多數回升，反映出國內需求溫和恢復。分產品看，12月份進口數量增速環比提高的品種由上月的3種增加至12種。其中，食用植物油、干鮮瓜果及堅果等消費品進口數量增速回升幅度較大，這既有春節臨近，國內消費品需求增加的影響，也顯示出我國內需在溫和恢復；銅礦砂、鐵礦砂、鋼材等建材商品進口數量增速也出現了明顯回升，這一方面有低基數的影響，但也反映出國內需求尤其是基建投資有回暖跡象。預計2025年年初進口增速面臨一定的高基數效應壓制，但受益于一攬子政策進一步落地見效、各地奮戰“開工紅”，進口增速低位企穩仍具有一定支撐。

　　三、預計2025年出口呈前高后低走勢，全年約增長0-2%

　　一是全球制造業需求回升、美國經濟下行壓力緩解，將對出口數量形成一定支撐。我國出口貿易以工業制成品為主，因此全球制造業PMI可作為外需的替代指標。11月摩根大通全球綜合PMI、制造業PMI、服務業PMI分別錄得52.4%、50.0%、53.1%，分別較10月上升0.1、0.6、0.0個百分點（見圖11）。制造業需求回升將對全球貿易數量形成一定支撐。分國家看，11月美國、歐元區制造業PMI指數分別錄得49.7%、45.2%，較上月分別上升1.2和下降0.8個百分點（見圖12），美國制造業持續回暖將對外需形成一定支撐，但受歐洲部分國家經濟不景氣影響，歐盟等地區或將對外需形成一定拖累。

　　一是全球央行降息降低資金成本與全球制造業需求回升，均對全球商品貿易量形成支撐。一方面，隨著2024年9月美聯儲27個月以來首次降息，全球已經進入新一輪降息周期，降息將降低各國資金成本，帶動消費和投資，從而促進全球需求回暖。另一方面，我國出口貿易以工業制成品為主，因此全球制造業PMI可作為外需的替代指標。12月摩根大通全球綜合PMI、制造業PMI、服務業PMI分別錄得52.6%、49.6%、53.8%，分別較11月變化0.2、-0.4、0.7個百分點（見圖11），制造業PMI重回榮枯線下方，服務業是全球需求恢復的主要貢獻力量。預計在新一輪科技革命興起、發達國家加快再工業化進程的影響下，2025年全球制造業需求有望溫和回升，對全球貿易數量形成一定支撐。分國家看，12月美國、歐元區制造業PMI指數分別錄得49.4%、45.1%，較上月分別回落0.3和0.1個百分點（見圖12），預計美國受國內經濟較為強勢影響，制造業PMI有望重回榮枯線上方，商品貿易量將迎來改善；但歐盟等地區經濟下行壓力較大，或將對外需形成一定拖累。

　　二是價格因素短期或對出口增速的拖累作用有望緩解，但趨勢難改。歷史經驗顯示，PPI同比增速領先出口價格增速0-6個月左右，預計國內一攬子刺激政策將繼續促進國內工業品價格溫和回升，加上全球需求對國際大宗商品的下拉作用減弱，2025年PPI降幅將繼續收窄。由于房地產投資恢復仍需時日、全球經濟中長期增長動能走弱，未來一段時間內PPI大概率繼續負增長，價格仍將對出口增速形成拖累，但程度有望緩解。（見圖13-14）。

　　三是外貿環境不確定性增強將加大出口增速的波動，出口或呈現前高后低走勢。其一，近期出口環比增速與歷史同期均值的差值出現較大幅度的正負波動，在一定程度上反映出外貿環境不確定性的增強。隨著美國總統特朗普上臺臨近，我國外部環境面臨的不確定性更趨復雜嚴峻，西方國家產業鏈“去中國化”風險上升，這可能會加快全球產業鏈重構，對我國出口貿易形成拖累，不利于我國出口份額的提升。其二，在特朗普關稅威脅沖擊下，國內“搶出口”已啟動，部分出口需求前置將對短期出口增速形成一定支撐；但隨著特朗普關稅影響逐漸顯現，下半年出口承壓會更加明顯，預計全年出口呈現前高后低走勢。其三，近年來我國貿易伙伴不斷拓展、貿易結構持續優化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，對出口份額也形成一定支撐。

　　(本文作者介紹：財信研究院副院長、財信金控首席經濟學家)