摘要

REPORT SUMMARY

• 2023年末和2024年6月末，行業資產總額和凈資產保持擴張趨勢，但增速持續放緩，樣本企業資本實力整體較強；行業整體杠桿水平延續回落趨勢，但部分樣本企業杠桿水平偏高。

• 2023年，行業盈利規模穩中有增，盈利指標繼續下降；2024年1－6月，行業盈利情況下滑明顯。

• 地方AMC盈利能力的區域分化較為明顯，經營風格、業務模式、風險偏好等亦對企業發展路徑造成較大影響。

• 民營地方AMC近年來陸續出現經營困境，盈利壓力凸顯，民營資本開始加速退出，行業的政策屬性進一步加強。

正文

以下以能獲取公開資料的地方AMC企業為樣本分析行業整體的運行情況，樣本個數27家，占全國59家地方AMC的45.76%。

一、資產規模

2023年末和2024年6月末，行業資產總額保持擴張趨勢，但增速持續放緩，樣本企業整體資產規模較大。

2021年以來，地方AMC行業整體資產規模保持增長趨勢，但2023年以來增速持續放緩，主要系受宏觀環境影響，多家地方AMC業務規模有所收縮所致。2024年6月末，行業整體趨勢未改，資產增速為1.78%。

從行業資產分布來看，樣本企業整體資產規模較大。截至2024年6月末，樣本企業資產總額以300.00億元以下為主，資產總額超過300.00億元的有8家，資產總額超過500.00億元的僅4家，分別為山東金資（1276.37億元）、中原資產（715.30億元）、浙商資產（675.82億元）和陜西金資（615.03億元），其中山東金資是規模最大且唯一一家資產千億級別的地方AMC。

從資產變動情況來看，截至2023年末，資產總額較上年末增幅超過10%的地方AMC共6家，分別為陜西金資、江西金資、內蒙古金資、云南資產、天津津融資產和新疆金投資產，其中陜西金資、內蒙古金資和新疆金投資產均于2023年獲得股東增資，而江西金資、云南資產和天津津融資產于2023年業務拓展力度較大、擴大了融資規模；資產總額較上年末降幅超過5%的地方AMC共4家，分別為興業資產、華潤渝康資產、廣西金資和國厚資產，其中降幅超過10%的有1家，為國厚資產，系處置了部分非金融類不良債權所致。

截至2024年6月末，資產總額較上年末增幅超過10%的地方AMC共5家，分別為興業資產、天津津融資產、華潤渝康、新疆金投資產和貴州資產，均系業務規模增長所致；不存在資產總額降幅超過5%的樣本。

二、資本實力

2023年末和2024年6月末，行業凈資產保持穩中有增趨勢，增速持續放緩，行業增資事項仍較多，樣本企業資本實力整體較強。

2021年以來，地方AMC行業整體凈資產規模逐年增長，增速持續放緩，其中2021年增速較高主要系多家主體增資所致；2022年增速較高主要系山東金資為收購恒豐銀行而獲得股東大額增資162.83億元，對行業整體凈資產規模影響較大所致。2024年6月末，行業整體凈資產繼續增長，增速為3.97%。

近年來，地方AMC增資事項頻發，2023年增資的主體較多，2024年以來增資事項有所減少。隨著近年持續補充資本，地方AMC整體資本實力持續增強，樣本企業整體資本實力較強。截至2024年6月末，樣本企業凈資產以100.00億元以下為主，凈資產超過百億的有9家，凈資產超過150.00億元的地方AMC僅4家，分別為山東金資（689.02億元）、陜西金資（208.77億元）、浙商資產（187.19億元）和中原資產（161.78億元）。

從凈資產變動情況來看，截至2023年末，凈資產較上年末增幅超過10%的地方AMC共4家，分別為陜西金資、光大金甌資產、成都益航資產和新疆金投資產，其中，陜西金資、成都益航資產和新疆金投資產均在2023年獲得股東增資，光大金甌資產系發行可續期債券；降幅超過4%的地方AMC共4家，分別為廣州資產、廣西金控資產、湖北天乾資產和國厚資產，其中，廣州資產和廣西金控資產因分紅致使未分配利潤規模減少，湖北天乾資產系償還了永續借款導致其他權益工具規模減少，國厚資產則因大額虧損導致權益受到侵蝕。

截至2024年6月末，凈資產較上年末增幅超過10%的地方AMC共5家，分別為浙商資產、蘇州資產、內蒙古金資、成都益航資產和新疆金投資產，其中，浙商資產和蘇州資產系利潤留存及發行永續中期票據/可續期債券致使權益規模增長，內蒙古金資、成都益航資產和新疆金投資產均獲得股東增資；降幅超過4%的地方AMC共3家，分別為招商平安資產、國厚資產和廈門資產，其中，招商平安資產和國厚資產因虧損導致權益規模下降，廈門資產因分紅致使未分配利潤規模減少。

三、杠桿水平

2023年末和2024年6月末，行業整體杠桿水平延續回落趨勢，但部分樣本企業杠桿水平偏高，需關注相關風險。

2021年以來，地方AMC行業整體杠桿水平持續小幅回落。從分布來看，截至2024年6月末，樣本企業資產負債率主要集中于60%~80%；5家地方AMC的資產負債率低于50%，分別為貴州資產（49.22%）、山東金資（46.02%）、云南資產（31.61%）、天津津融資產（27.81%）和內蒙古金資（21.32%）；2家地方AMC的資產負債率高于80%，分別為興業資產（80.90%）和招商平安資產（82.40%）。

分企業來看，2021年末至2024年6月末，樣本企業中資產負債率持續下降的地方AMC僅2家，且總降幅均超過5個百分點，分別為山東金資和浙商資產，其中山東金資2022年獲得較大規模的股東增資并不斷收縮債務規模，浙商資產在2023年以來主動收縮債務規模的同時，于2024年陸續發行了多期永續中期票據。

2021年末至2024年6月末，樣本企業中資產負債率波動下降且總降幅超過3個百分點的地方AMC有3家，分別為陜西金資、內蒙古金資和光大金甌資產，其中陜西金資和內蒙古金資均于近年持續獲得股東增資，光大金甌資產于2023年發行可續期債券致使凈資產增幅較大。

2021年末至2024年6月末，樣本企業中資產負債率持續上升且總升幅超過5個百分點的地方AMC有2家，分別為深圳資產和招商平安資產，其中深圳資產因不良資產業務的持續拓展導致其融資規模不斷增長，但2024年6月末資產負債率仍處于合理水平（68.47%）；招商平安資產2022年首次虧損以來，主業收購規模持續大幅下降，但債務規模仍呈上升趨勢，且2022年和2024年上半年均出現較大虧損侵蝕了資本，其2024年6月末資產負債率（82.40%）已處于樣本企業的最高水平，面臨較大的償債壓力，需關注其流動性管理和盈利情況；此外，國厚資產和湖北天乾資產這2家風險企業的資產負債率亦呈持續小幅上升趨勢，2024年6月末分別為63.04%和64.86%。

2021年末至2024年6月末，樣本企業中資產負債率波動上升且總升幅超過3個百分點的地方AMC有4家，分別為貴州資產、江西金資、天津津融資產和云南資產，均系2023年以來大力拓展業務導致融資規模快速增長，其中，江西金資2024年6月末資產負債率為77.71%，已屬于較高水平，其他3家的資產負債率均未超過50%，處于較低水平。樣本中剩余地方AMC的資產負債率以波動為主，未出現明顯上升或下降。

整體來看，近年來，以山東金資、浙商資產和陜西金資為首的頭部地方AMC均在主動壓降杠桿水平，帶動行業整體杠桿水平下降；而杠桿水平明顯上升的地方AMC，或為原本業務規模較小或一般、近年加大業務拓展力度導致融資規模增長（大部分資產負債率較低或適中，僅江西金資偏高），或為經營出現虧損或風險的企業（國厚資產、湖北天乾資產和招商平安資產）。

從行業融資情況看，2021－2023年末，樣本企業全部債務規模和債券余額均持續增長，債券余額占全部債務的比重變化不大，穩定在27%左右，未來行業債券融資仍有很大拓展空間。

分具體企業看，2023年，發債規模占全部債務的比重前三的企業分別為內蒙古金資（72.44%）、上海國資（57.31%）、國厚資產（57.09%）。整體看，整體債務規模較小的企業，發債規模占債務的比重相對較高。債務規模排名前三大的山東金資、中原資產和浙商資產，其發債規模占全部債務的比重分別為26.42%、13.19%和32.97%。

四、盈利表現

2023年，行業利潤總額同比小幅增長，凈利潤則變動不大，盈利指標延續下滑趨勢。2024年1－6月，行業利潤總額和凈利潤均同比下降，盈利指標下滑明顯，多家地方AMC出現虧損。

從盈利情況來看，2021－2023年，樣本企業利潤總額合計數先平穩、后小幅增長，凈利潤合計數則保持平穩。從盈利指標來看，受行業規模擴張影響，2021－2023年，樣本企業平均總資產收益率和凈資產收益率均持續下降。2024年上半年，樣本企業利潤總額合計數和凈利潤合計數分別同比下降28.60%和25.73%，經年化的收益率指標延續下降趨勢。

盈利增長較好的企業方面，2023年，樣本企業中有4家地方AMC的利潤總額增幅均超過30%，分別為華潤渝康資產（30.37%）、興業資產（40.74%）、云南資產（57.12%）和中原資產（182.54%），其中，華潤渝康資產不良資產業務發展良好，興業資產投資業務取得較好收益，云南資產公允價值變動收益大幅增長，中原資產信用減值計提大幅縮減。2023年，中原資產和云南資產利潤總額增幅均超過50%，但凈利潤同比變動不大，主要系所得稅費用大幅增加所致。此外，招商平安資產從2022年的大幅虧損（凈利潤為-9.25億元）轉為2023年實現盈利（凈利潤為2.14億元），主要系不良資產包中部分抵質押物價值回升、困境企業破產重整業務收入增加推動其當期公允價值變動收益明顯增加，加之融資成本有所壓降、計提信用減值減少等因素綜合所致。

盈利下滑較多及虧損的企業方面，2023年，樣本企業中有3家地方AMC的利潤總額降幅超過20%，分別為廣州資產、光大金甌資產和湖南財信資產，其中，廣州資產不良債權公允價值大幅下跌，光大金甌資產不良資產收購處置業務收入有所下滑，湖南財信資產系當期市場行情低迷導致特殊機會股權投資業務回收規模大幅下降所致。此外，2023年僅1家樣本企業虧損，為國厚資產，因其聯營企業長安責任保險股份有限公司發生重大虧損而計提其他減值損失大幅增加，當期利潤總額和凈利潤分別為-6.26億元和-6.68億元，虧損規模較2022年進一步增加。

2024年1－6月，樣本企業中有5家地方AMC利潤總額出現虧損，分別為貴州資產、湖北天乾資產、廣州資產、國厚資產和招商平安資產。其中，招商平安資產在2023年扭虧為盈后再次發生大額虧損，近年經營業績波動很大；貴州資產、湖北天乾資產和廣州資產均為同比由盈轉虧，國厚資產自2022年以來連續虧損。

從盈利穩定性來看，樣本企業中有5家地方AMC盈利穩定性指標超過50%，分別為廣州資產（52.63%）、中原資產（63.90%）、湖北天乾資產（118.75%）、國厚資產（387.08%）和招商平安資產（588.35%）。其中，中原資產系2023年利潤總額大幅增長所致，而其他4家于2021－2023年均出現利潤總額降幅較大、甚至虧損的情況。

從收益率指標來看，2023年，樣本企業平均凈資產收益率4.88%；樣本企業中僅國厚資產因大幅虧損，出現凈資產收益率為負值，若排除該樣本影響，樣本企業平均凈資產收益率為5.23%。其中，8家地方AMC的凈資產收益率高于8%，2家地方AMC的凈資產收益率高于10%，分別為興業資產（10.39%）和湖南財信資產（11.65%）；盈利樣本企業中有5家地方AMC的凈資產收益率低于2%，分別為中原資產（1.55%）、廣州資產（1.54%）、廣西金資（1.53%）、湖北天乾資產（0.33%）和貴州資產（0.14%）。

五、區域分化明顯

地方AMC盈利能力的區域分化較為明顯，經營風格、業務模式、風險偏好等亦對企業發展路徑造成較大影響。

由于地方AMC發展受區域經濟發展的質量和區域金融環境的好壞直接影響較大，近年來，位于經濟較為發達地區的地方AMC盈利能力普遍較強，而地處經濟實力偏弱省份的地方AMC的盈利能力則相對偏弱，整體上行業內盈利表現的區域分化現象顯著。

2023年，位于江蘇、浙江、福建、湖南、江西和陜西等地區的地方AMC保持較高盈利能力，而盈利能力表現較弱的地方AMC主要位于內蒙古、云南、廣西和貴州等地區。此外，山東金資、中原資產和廣州資產作為地處東部、中部、南部經濟較好地區的地方AMC，盈利表現一般，2023年凈資產收益率分別為3.21%、1.55%和1.54%，其中，山東金資因收購恒豐銀行而持續獲得股東增資，致使其凈資產規模很大，對其凈資產收益率造成一定影響；中原資產因其部分業務具有較強政策性，致使其利潤率較低，進而影響整體盈利水平；廣州資產因不良債權公允價值大幅下跌，致使利潤大幅下滑。

2024年上半年，地方AMC盈利水平普遍有所下滑，虧損企業增加，值得注意的是，廣東省作為國內經濟第一大省，省內4家地方AMC中有2家均出現虧損的情況，分別是廣州資產和招商平安資產。其中，廣州資產對不良資產的處置進度不及往年并放緩業務開展節奏，招商平安資產受資本市場波動、房地產行業下行等因素影響而增提撥備和確認公允價值變動損失，這兩家盈利能力均大幅下滑。而深圳資產近年來則憑借著較為穩健的業務發展取得了良好的利潤，2021年至2024年上半年年化凈資產收益率均超過8%，且資產負債率保持在70%以內?？梢?，外部環境影響固然重大，但不同的經營風格、風險偏好、發展手段等企業自身因素，更能決定其未來發展路徑并導致經營成果的分化。

同時，部分地方AMC能夠在傳統不良資產業務的基礎上，形成具有自身特色的發展模式。例如，內蒙古金資在區域經濟發展水平一般、金融市場活躍度有限的環境下，雖然傳統不良資產業務受到較大限制，但近年來在股東的持續支持下，不斷發展政府債務重組業務、“兩支基金”業務以及化債短期應急流動性周轉金業務等政策性業務，對其營業收入形成極大的補充，2020年以來盈利規模持續增長，凈資產收益率穩步上升。未來，隨著地方AMC不良資產業務及其衍生業務的不斷拓展和創新，多元化和特色化的業務發展模式有望幫助地方AMC實現良好收益。

六、國企、民企發展分化

近年來，民營地方AMC受自身資質較弱、經營不善等因素影響，陸續出現經營困境，經營風險加大、盈利壓力凸顯，民營資本開始加速退出，行業的政策屬性進一步加強。

近年來，多家民營地方AMC陷入經營困境。根據公開信息，2021年以來，湖北天乾資產因受其股東“爆雷”拖累，盈利水平逐年下降，并于2024年上半年發生小額虧損，下半年以來陸續被列為被執行人、其法定代表人被限制高消費；國厚資產因資產處置不及預期、大額投資失利等，于2022年由盈轉虧，2023年虧損擴大并出現流動性壓力，2024年上半年仍處于虧損狀態，2024年以來多次被列為被執行人。同時，多家未公開發債的民營地方AMC也紛紛出現需要關注的風險，海德資產間接控股股東永泰集團有限公司已發生債券違約；泰合資產的第一大股東中國民生投資股份有限公司存在債務違約和債務展期，其部分股份已被凍結；重慶富城資產被列為被執行人，且其法定代表人被限制高消費；寧夏順億資產2021年以來被列為被執行人十余次，2023年2次被列為失信被執行人，其股份被凍結、法定代表人被限制高消費；海德資產控股股東永泰集團有限公司已發生債券違約；上海睿銀盛嘉資產多次被列為失信被執行人，其法定代表人多次被限制高消費。此外，于2020年4月被法院判定強制解散的吉林省金融資產管理有限公司和于2024年1月申請注銷并退還牌照的黑龍江嘉實龍昇金資亦均為民營地方AMC。

另外，近年來，多家地方AMC出現股東退出的情況。例如，四大AMC、信托公司、央企等在監管機構或上級主管單位要求聚焦主責主業、“瘦身”等指導下清理了旗下很多股權，其中包括中原資產、陜西金資、山東金資、寧夏金資、寧波金資等多家地方AMC的股權。同時，長沙湘江資產、天津津融資產和河北資產等多家地方AMC出現民營股東退出股權的情況，并均被原國資股東方接盤，究其原因，地方AMC在監管趨嚴的背景下，合規和轉型壓力較大，疊加經濟下行周期內資產質量下降、處置周期拉長、市場競爭加劇等諸多因素影響，近年行業整體的利潤空間大幅收窄、盈利壓力凸顯，其股權投資價值對市場化資金的吸引力不再，民營資本開始加速退出。

相較于國有地方AMC，民營地方AMC在資金體量、融資渠道和成本、業務資源、股東支持等方面具有天然劣勢，在民營地方AMC加速“爆雷”的同時，國有地方AMC則因其化解區域金融風險的政策性價值提高而不斷獲得地方政府的大力扶持，地方政府對屬地內的地方AMC支持意愿整體較高且近年來呈增強趨勢，未來國有與民營的地方AMC發展將進一步分化。

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