摘   要

　　國(guó)債兼具財(cái)政屬性和金融屬性，是財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合過(guò)程中的重要樞紐之一。國(guó)債金融屬性的有效發(fā)揮，有助于提高財(cái)政政策效能、增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。金融基礎(chǔ)設(shè)施通過(guò)提高國(guó)債結(jié)算效率、支持國(guó)債收益率曲線編制、提供國(guó)債第三方擔(dān)保品管理、支持國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放等多渠道助力國(guó)債發(fā)揮金融屬性。未來(lái)，建議從適度擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模、完善國(guó)債發(fā)行機(jī)制、深化國(guó)債收益率曲線應(yīng)用和擔(dān)保品應(yīng)用、推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放等方面進(jìn)一步提升國(guó)債金融屬性。

　　關(guān)鍵詞

　　國(guó)債　金融屬性　財(cái)政政策　貨幣政策　金融基礎(chǔ)設(shè)施

　　黨的二十大報(bào)告指出，要發(fā)揮國(guó)家發(fā)展規(guī)劃的戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合。國(guó)債不僅是財(cái)政資金重要的市場(chǎng)化融資渠道，也為貨幣政策實(shí)施提供市場(chǎng)化操作工具，兼具財(cái)政和金融的雙重屬性。一方面，國(guó)債是政府籌集資金的一種政策工具，具有財(cái)政屬性；另一方面，國(guó)債作為體現(xiàn)政府信用的金融資產(chǎn)，本身就具有金融屬性。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，國(guó)債在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)中發(fā)揮的作用也日益增強(qiáng)，國(guó)債的財(cái)政屬性和金融屬性相互作用逐漸加深。

　　國(guó)債金融屬性的有效發(fā)揮，有助于提高財(cái)政政策效能。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的廣度和深度不斷拓展，國(guó)債發(fā)行額持續(xù)增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1）。國(guó)債金融屬性有效發(fā)揮，有利于提高國(guó)債市場(chǎng)吸引力、降低政府發(fā)行國(guó)債的融資成本，從而進(jìn)一步提高財(cái)政政策效能、增強(qiáng)財(cái)政政策可持續(xù)性。近年來(lái)，特別國(guó)債的發(fā)行也逐漸呈現(xiàn)出市場(chǎng)化發(fā)行趨勢(shì)。2020年，為應(yīng)對(duì)疫情，我國(guó)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債；2023年，為了應(yīng)對(duì)災(zāi)后重建，我國(guó)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，此次增發(fā)為普通國(guó)債，僅按照特別國(guó)債進(jìn)行管理。2024年《政府工作報(bào)告》提出，財(cái)政部擬從2024年開(kāi)始發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，用于國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。

　　國(guó)債金融屬性的內(nèi)涵

　　國(guó)債的金融屬性可以從狹義和廣義兩方面進(jìn)行理解，狹義上是指國(guó)債的金融資產(chǎn)屬性，即國(guó)債作為金融商品所具備的流動(dòng)、收益和風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)屬性；廣義上是指國(guó)債的金融功能屬性，即國(guó)債市場(chǎng)作為核心金融市場(chǎng)，對(duì)金融體系及經(jīng)濟(jì)體系在資源配置、流動(dòng)性管理、基準(zhǔn)定價(jià)、金融穩(wěn)定等方面發(fā)揮的作用與功效（汪洋，2008）。

　　（一）國(guó)債的金融資產(chǎn)屬性

　　在流動(dòng)性維度上，國(guó)債具有準(zhǔn)貨幣特征。國(guó)債的安全性賦予了其最佳的流動(dòng)性，并使其具有了準(zhǔn)貨幣的特性。國(guó)債的準(zhǔn)貨幣特性體現(xiàn)在三方面：一是已到期國(guó)債可兌換為現(xiàn)款，二是未到期國(guó)債可通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上交易兌換為現(xiàn)款，三是金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)國(guó)債的回購(gòu)交易進(jìn)行資金融通。國(guó)債的流動(dòng)性也會(huì)因期限不同而有所差異：短期國(guó)債的流動(dòng)性高于中長(zhǎng)期國(guó)債，即短期國(guó)債比中長(zhǎng)期國(guó)債更具有貨幣的特性。此外，國(guó)債因其較高的安全性被納入合格擔(dān)保品范圍，廣泛應(yīng)用于支持貨幣政策操作、支持財(cái)政政策實(shí)施和市場(chǎng)雙邊質(zhì)押等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化自身流動(dòng)性。但目前我國(guó)國(guó)債利息免稅產(chǎn)生了稅收套利扭曲效應(yīng)，忽視了國(guó)債的金融屬性，在一定程度上對(duì)國(guó)債流動(dòng)性造成負(fù)面影響（類成曜，2021）。

　　在收益維度上，國(guó)債作為一種金融資產(chǎn)，能給持有者帶來(lái)固定收益。國(guó)債與貨幣都屬于政府負(fù)債，二者主要區(qū)別在于：國(guó)債是財(cái)政部負(fù)債項(xiàng)目，需要支付利息；而貨幣是中央銀行的負(fù)債項(xiàng)目，不需要支付利息。另外，貨幣的流動(dòng)性強(qiáng)于國(guó)債，但盈利性弱于國(guó)債。國(guó)債與私人部門(mén)債務(wù)均可使持有者獲得利息收入和資本利得兩種收益，但二者的信用風(fēng)險(xiǎn)不同：由于私人部門(mén)債務(wù)存在信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此，國(guó)債收益率一般低于私人部門(mén)債務(wù)的收益率。

　　在風(fēng)險(xiǎn)維度上，國(guó)債具有最低信用風(fēng)險(xiǎn)和相對(duì)低的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債由中央政府發(fā)行，以國(guó)家信用作為背書(shū)，國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。在一國(guó)之內(nèi)，國(guó)債具有最高的信用度、最低的風(fēng)險(xiǎn)性，被公認(rèn)為是最安全的長(zhǎng)期投資工具。國(guó)債是資產(chǎn)投資組合的重要組成部分，機(jī)構(gòu)投資者常將國(guó)債作為降低資產(chǎn)組合整體風(fēng)險(xiǎn)水平的工具。此外，投資者也可利用國(guó)債及其衍生產(chǎn)品管理利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　（二）國(guó)債的金融功能屬性

　　在資源配置功能方面，發(fā)行國(guó)債有助于提高社會(huì)資金的資源配置效率。一是政府通過(guò)發(fā)行國(guó)債，可以將社會(huì)閑散貨幣資金集中并轉(zhuǎn)到重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，這不僅可以實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)資源配置的調(diào)整，也可以滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的籌資需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的發(fā)展。二是國(guó)債在擔(dān)保品業(yè)務(wù)中的應(yīng)用有利于融資流動(dòng)性在金融機(jī)構(gòu)間的合理分配，利用國(guó)債作為擔(dān)保品在銀行間市場(chǎng)開(kāi)展回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期等業(yè)務(wù)，有利于資金的再流動(dòng)、提高金融機(jī)構(gòu)融資便利性。

　　在流動(dòng)性管理功能方面，國(guó)債與國(guó)債市場(chǎng)在促進(jìn)金融市場(chǎng)流動(dòng)性上發(fā)揮重要作用。國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性具有正向外部效益，其充分的流動(dòng)性有助于提高整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。國(guó)債市場(chǎng)正向外部效益體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是國(guó)債作為擔(dān)保品被應(yīng)用于支持貨幣政策操作，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)流動(dòng)性。央行可通過(guò)調(diào)整擔(dān)保品政策框架設(shè)計(jì)，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，適當(dāng)放寬合格擔(dān)保品資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)或折扣率等關(guān)鍵參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性；當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)，適當(dāng)嚴(yán)控上述關(guān)鍵參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)，控制流動(dòng)性。二是通過(guò)國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。目前，絕大多數(shù)主流經(jīng)濟(jì)體，例如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)及日本等，均允許其貨幣當(dāng)局在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，并將國(guó)債現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)作為重要的流動(dòng)性吞吐工具之一。

　　在基準(zhǔn)定價(jià)功能方面，國(guó)債為金融資產(chǎn)提供定價(jià)基準(zhǔn)利率。金融產(chǎn)品正確定價(jià)的前提是確立一個(gè)公認(rèn)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線”作為基準(zhǔn)。在成熟的國(guó)債市場(chǎng)中，國(guó)債具有構(gòu)造“真實(shí)的”無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線的必要特性：一是國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，可完全體現(xiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值；二是公眾普遍認(rèn)為國(guó)債無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)；三是國(guó)債發(fā)行有規(guī)律、可預(yù)期。因此，在成熟的金融市場(chǎng)中，國(guó)債收益率是固定收益證券定價(jià)的重要參考指標(biāo)，是市場(chǎng)利率體系形成的基礎(chǔ)。

　　在金融穩(wěn)定功能方面，國(guó)債及國(guó)債市場(chǎng)有助于提高金融體系的穩(wěn)定性。一是國(guó)債增加了金融調(diào)控手段，政府可以通過(guò)調(diào)整國(guó)債的發(fā)行，以及進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段進(jìn)行調(diào)控，維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。二是國(guó)債作為最優(yōu)質(zhì)的擔(dān)保品，是整個(gè)金融市場(chǎng)的“內(nèi)在穩(wěn)定器”。在微觀層面上，有利于緩釋交易對(duì)手方的信用風(fēng)險(xiǎn)；在宏觀層面上，可通過(guò)防范信用風(fēng)險(xiǎn)，有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。三是國(guó)債市場(chǎng)促進(jìn)金融體系多元化，從而降低金融危機(jī)的發(fā)生概率、減輕危機(jī)的損失程度、提高金融體系的穩(wěn)定性。亞洲1997年金融危機(jī)及美國(guó)2007年次貸危機(jī)均表明，當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)，銀行體系無(wú)法充分發(fā)揮融資功能，而發(fā)展較為完善的國(guó)債市場(chǎng)可在當(dāng)下承擔(dān)上述功能，有效緩解信貸緊縮，降低對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

　　金融基礎(chǔ)設(shè)施支持國(guó)債發(fā)揮金融屬性

　　（一）提高國(guó)債結(jié)算效率，助力提升市場(chǎng)流動(dòng)性

　　我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)集中統(tǒng)一的登記托管體制顯著提升了結(jié)算效率，有效提高了整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。在結(jié)算機(jī)制方面，目前我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)已全面實(shí)現(xiàn)使用央行貨幣的券款對(duì)付（DVP）結(jié)算機(jī)制，保障了債券交易的安全高效。在結(jié)算周期方面，我國(guó)已領(lǐng)先于很多發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)，這也是我國(guó)金融基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平的主要標(biāo)志之一（馮源和李波，2022）。目前，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)T+0或T+1的結(jié)算周期。為進(jìn)一步滿足部分境外投資者的要求，銀行間債券市場(chǎng)可支持境外機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)券交易非標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算周期（T+N，2≤N≤10）的服務(wù)1。實(shí)踐中，境內(nèi) “全球通”的結(jié)算周期主要為T(mén)+0或T+1，以T+0為主；相比而言，香港“債券通”的結(jié)算周期較長(zhǎng)，以T+N（2≤N≤10）為主。

　　（二）支持國(guó)債收益率曲線編制，提供金融市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)服務(wù)

　　基于國(guó)債總托管人的中立地位和中央登記托管的制度優(yōu)勢(shì)，在管理部門(mén)的指導(dǎo)下，中央結(jié)算公司從1999年起支持財(cái)政部編制發(fā)布人民幣國(guó)債收益率曲線。日益成熟的國(guó)債收益率曲線已成為反映我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的“晴雨表”和公認(rèn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率（見(jiàn)圖2）。目前，3個(gè)月期國(guó)債收益率被國(guó)際貨幣基金組織納入特別提款權(quán)（SDR）利率籃子，成為加權(quán)平均構(gòu)成SDR利率的全球五個(gè)組成利率之一，有力推進(jìn)了人民幣國(guó)際化，有助于促進(jìn)人民幣資產(chǎn)全球統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的形成。自2009年起，財(cái)政部陸續(xù)指定使用國(guó)債收益率曲線作為國(guó)債和地方政府債券發(fā)行定價(jià)的基準(zhǔn)。國(guó)債收益率曲線發(fā)揮了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的作用，同時(shí)是各類金融資產(chǎn)的定價(jià)參考基準(zhǔn)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理及投資業(yè)績(jī)考核的計(jì)量參考，可用作股權(quán)類證券和國(guó)債期貨等金融衍生工具定價(jià)的參考，商業(yè)銀行存貸款及內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)的參考和協(xié)議存款定價(jià)的參考。人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。

　　（三）提供國(guó)債第三方擔(dān)保品管理，助力維護(hù)金融穩(wěn)定

　　由中央登記托管機(jī)構(gòu)提供國(guó)債第三方擔(dān)保品管理服務(wù)，可保證中立性、專業(yè)性和集中性，是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮國(guó)債金融穩(wěn)定功能屬性的重要基礎(chǔ)。我國(guó)利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)在國(guó)債市場(chǎng)建立中央等級(jí)托管制度，可通過(guò)集中托管的債券擔(dān)保品實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管（劉思敏和胡曉霽，2022），從而充分發(fā)揮債券擔(dān)保品的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用，發(fā)揮金融穩(wěn)定功能。目前，國(guó)債擔(dān)保品已成為部分貨幣政策和財(cái)政政策操作中最主要的合格擔(dān)保品，并逐漸擴(kuò)展應(yīng)用于衍生品市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)同業(yè)授信、境外央行貨幣互換等金融交易中。2023年，國(guó)債作為擔(dān)保品的應(yīng)用規(guī)模為586.89萬(wàn)億元，同比增加60.91萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.6%。應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋債券回購(gòu)、債券借貸、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理、社保基金管理等業(yè)務(wù)（見(jiàn)圖3）。其中，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理和社保基金管理中的國(guó)債擔(dān)保品為1.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.6%。

　　（四）支持國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，為提升國(guó)債金融屬性發(fā)揮效能

　　金融基礎(chǔ)設(shè)施不僅通過(guò)為境外投資者提供登記、結(jié)算、估值定價(jià)等綜合服務(wù)，也通過(guò)支持國(guó)債在離岸市場(chǎng)發(fā)行，助力國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，提升國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性及資源跨國(guó)配置效率。一是支持境外投資者通過(guò)“全球通”、香港“債券通”等渠道參與國(guó)債市場(chǎng)。其中，“全球通”發(fā)揮了簡(jiǎn)潔透明、安全高效優(yōu)勢(shì)，通過(guò)“一級(jí)托管+結(jié)算代理”的模式為全球投資者、中介機(jī)構(gòu)、境外中央托管機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，成為我國(guó)債市開(kāi)放的主渠道。二是提供估值定價(jià)服務(wù)。目前中債價(jià)格指標(biāo)產(chǎn)品在境外應(yīng)用廣泛，為境外投資者進(jìn)行有效準(zhǔn)確的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)判斷、參與我國(guó)債券市場(chǎng)提供了便利。三是支持財(cái)政部在離岸市場(chǎng)發(fā)行人民幣國(guó)債。離岸人民幣國(guó)債的發(fā)行，可以促進(jìn)國(guó)債跨境流動(dòng)，打通境外人民幣回流渠道，豐富海外投資者的人民幣投資品種，統(tǒng)籌配置全球資源，對(duì)促進(jìn)離岸人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)人民幣國(guó)際化具有重要意義。

　　更好發(fā)揮國(guó)債金融屬性的建議

　　一是適度擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行規(guī)模，增加超短期和超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回升向好，宏觀政策處于寬松周期，有利于低成本擴(kuò)大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。適度增加超短期國(guó)債發(fā)行，特別是進(jìn)一步加大2個(gè)月及以下期限的超短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，可在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)降低政府融資成本。此外，在利率下行周期內(nèi)，市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債的需求增加，導(dǎo)致超長(zhǎng)期限國(guó)債利差進(jìn)一步縮小，因此，可增加30年和50年期的超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，還可考慮重啟15年期、20年期的超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行。

　　二是完善特別國(guó)債發(fā)行機(jī)制，更多考慮市場(chǎng)需求。除2020年抗疫特別國(guó)債外，我國(guó)大部分特別國(guó)債發(fā)行采取定向發(fā)行和央行全量購(gòu)買(mǎi)的方式，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)僅具有通道功能。建議優(yōu)化特別國(guó)債的發(fā)行和操作機(jī)制，統(tǒng)籌考慮市場(chǎng)流通和央行購(gòu)買(mǎi)，將買(mǎi)賣(mài)國(guó)債納入貨幣政策工具箱，在大規(guī)模特別國(guó)債新發(fā)行和存量特別國(guó)債續(xù)發(fā)行時(shí)，可考慮拆分為不同期限不同批次的國(guó)債，優(yōu)先面向市場(chǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)行，超出市場(chǎng)承受能力的部分再由央行從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)。

　　三是健全國(guó)債收益率曲線，推動(dòng)曲線深入應(yīng)用。進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)債收益率曲線建設(shè)與應(yīng)用，充分發(fā)揮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率機(jī)制的關(guān)鍵作用。推動(dòng)建立以國(guó)債收益率曲線為中介目標(biāo)的貨幣政策框架與傳導(dǎo)路徑，推動(dòng)國(guó)債收益率曲線在貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)中更廣泛應(yīng)用。豐富以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品，探索創(chuàng)設(shè)以國(guó)債收益率為標(biāo)的的金融衍生品，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)有效銜接、現(xiàn)貨與衍生品市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。推動(dòng)已獲批的銀行國(guó)債期貨業(yè)務(wù)落地，并適度擴(kuò)大國(guó)債期貨參與機(jī)構(gòu)范圍，允許承擔(dān)做市商業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行參與，可考慮以中央登記托管為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)貨持倉(cāng)的穿透監(jiān)管，建立完善監(jiān)管協(xié)調(diào)、信息報(bào)送制度，以防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　四是深化國(guó)債作為合格擔(dān)保品應(yīng)用，完善相關(guān)制度。深化擔(dān)保品機(jī)制的應(yīng)用，在更多政策性業(yè)務(wù)場(chǎng)景中使用國(guó)債作為擔(dān)保品。強(qiáng)化擔(dān)保品管理機(jī)制在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)及管理方面的職能，助力市場(chǎng)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善其風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系。完善相關(guān)制度，重視和采用市值計(jì)價(jià)、逐日盯市、自動(dòng)增補(bǔ)調(diào)整等一系列期間管理功能，推動(dòng)違約處置機(jī)制的應(yīng)用，形成完整的風(fēng)險(xiǎn)管理閉環(huán)。推動(dòng)國(guó)債在跨境業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，引導(dǎo)境外機(jī)構(gòu)在跨境融資、跨境貨幣互換以及債券充抵保證金等領(lǐng)域使用國(guó)債作為擔(dān)保品。

　　五是穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，切實(shí)把控債市開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)，以“全球通”為主渠道，提高境外機(jī)構(gòu)的參與度和持債量，增強(qiáng)人民幣國(guó)債的國(guó)際影響力。積極培育多元化、國(guó)際化投資群體，鼓勵(lì)外資機(jī)構(gòu)加入國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)入市流程，引導(dǎo)更多境外中長(zhǎng)期資金入市。同時(shí)，牢牢把握統(tǒng)籌開(kāi)放與安全相協(xié)調(diào)的總基調(diào)，堅(jiān)持以一級(jí)托管為主進(jìn)行穿透式監(jiān)管的安排，加強(qiáng)對(duì)境外投資者行為和跨境資金流動(dòng)的日常監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，以應(yīng)對(duì)債市開(kāi)放和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)于開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)可控。

　　注：

　　1．需要指出的是，出于風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，縮短結(jié)算周期是證券結(jié)算的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)銀行間市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)的循環(huán)結(jié)算和延長(zhǎng)結(jié)算周期服務(wù)可作為應(yīng)急機(jī)制，如長(zhǎng)期應(yīng)用會(huì)增加市場(chǎng)運(yùn)行成本和操作風(fēng)險(xiǎn)，背離國(guó)際趨勢(shì)和市場(chǎng)規(guī)律。

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　　[5] 汪洋．國(guó)債的金融效應(yīng)研究[D]．沈陽(yáng)：遼寧大學(xué)，2008．

　　◇ 本文原載《債券》2024年5月刊

　　◇ 作者：中央結(jié)算公司博士后科研工作站　云璐

　　中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心　劉思敏

　　◇ 編輯：鹿寧寧

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責(zé)任編輯：趙思遠(yuǎn)