新浪財經訊，東方金誠國際信用評估有限公司于12月27日在北京國際飯店舉辦東方信用論壇——“2020年信用風險展望發布暨策略研討會”，本次大會以“逆周期政策加持下的2020”為主題，聚焦市場關注的信用風險特征與趨勢、不同行業的風險展望及違約常態化下的信用風險管理等話題。東方金誠評級總監剛猛出席并發表演講。

　　剛猛：2019年，我國非金融企業信用債總體同比較快增長，其中企業債、非公開發行公司債及城投債增幅顯著。中低等級民營企業債券發行繼續萎縮。公募債違約金額略高于去年，近兩年違約大幅超過2015-2016年的第一波”違約潮“。公募債違約仍集中在產業債，以非國企為主，金融機構、城投公募債券仍無違約。

　　展望2020年

　　逆周期宏觀政策將繼續發力。預計2020年通脹壓力減弱，降息可能性增大，財政政策積極，貨幣政策穩中偏松；明年PPI負增長將趨緩，投資增速有望企穩回升，實體經濟下行壓力將有所緩解。

　　市場流動性繼續改善，產業債發行將繼續快速增長。受穩中偏松的貨幣政策影響，預計2020年市場流動性將繼續改善，流動性將向中低等級傳導，AA級產業債發行將有所恢復。

　　公募債違約仍將以非國有低等級為主，國企及高等級違約大面積蔓延的可能性較小。雖然2019年下半年公募違約出現國有企業，但行業較分散，并未形成系統性風險，明年在穩增長的大背景下風險加劇的可能性較低。

　　民營企業信用風險繼續集中釋放。近年來民營企業債券發行發展迅速，存續債主體已有800家左右。大部分民營企業主要分布于集中度較低的行業，其中部分民營企業盲目多元化、治理結構不完善，容易引發財務風險，信用質量相對較弱。2020-2021年，民營企業債券到期仍較集中，風險事件仍將較頻繁。

　　違約行業仍將以商貿、化工、食品、有色金屬冶煉、建筑、綜合等集中度較低行業為主。從近兩年公募債違約主體行業分布看，國企集中的鋼鐵、煤炭、重型機械、船舶等較少，進入門檻較低、非國有控股企業集中的行業為主。

　　級別下調仍將較頻繁。工商企業級別調整的順周期性較明顯，明年宏觀經濟增長仍然承壓，級別下調數量預計與今年持平。另外，AAA級企業下調預計繼續有所增多。

　　傳統產能過剩行業信用風險將小幅升高但仍處近年較好水平，乘用車行業風險繼續升高，建筑業景氣下滑將有所企穩，房地產及醫藥等消費類行業風險相對較低。近年來“去產能、降杠桿、結構調整”取得明顯成效，傳統產能過剩行業資產負債率顯著降低，行業集中度及盈利能力明顯提升。2019年，受宏觀經濟下行影響，傳統產能過剩行業總體盈利能力略有下降，資產負債率保持穩定；預計2020年，上述行業盈利繼續小幅下滑，負債水平基本穩定。乘用車行業供過于求得局面難以扭轉，相關行業盈利能力將繼續下滑；受逆周期政策影響，房地產行業盈利能力將保持穩定，建筑行業盈利下行將有所企穩；醫藥、飲料、食品加工行業仍將保持較好的盈利水平。

　　城投債發行增速將有所放緩。2019年前三季度，城投債發行量約2.40萬億，同比增長50%；企業債及交易所公司債等券種發行占比大幅提升。預計，隨著地方政府隱性債務壓力的升高，城投債發行增速將有所放緩。

　　債券余額持續升高，地方政府隱性債務負擔加重。2019年9月末，城投債券余額約7.81萬億元，全部有息債務約28萬億元；目前，我國地方政府直接債務約21萬億，顯隱性債務合計50萬億左右。隨著地方經濟及財政進入低速增長期，部分省份債務壓力較大。

　　發債主體仍以區縣及園區城投公司為主，AA及AA-主體占比較高。過去十年，區縣及園區級城投公司占比顯著提升。與產業債不同，我國城投債AA主體占半數以上，城投公司發債主體資質下沉的特點仍將延續。

　　近年來城投公司轉型加快，資產注入及財政補貼有所恢復，但盈利能力仍然較低、資產流動性較弱、債務負擔較重。近年來營業收入逐年增長，但凈利潤未出現同比變化，凈資產收益率及總資產收益率逐年下降；同時，城投公司流動性較弱的存貨及其他應收款占比持續升高。2016-2019年，城投公司資產負債率持續增長，有息債務規模已突破28萬億元。

　　主營業務具有很強的外部性，城投公司總體上仍能獲得地方政府的大力支持。近年來城投公司的投融資平臺功能逐漸弱化，但大部分仍以基礎設施建設、公用事業及國有資產運營為主要業務。由于城投公司承擔的城建工作公益性及重要性仍很強，相信地方政府仍將對其業務運營提供很強的支持。

　　部分城投公司經營性資產競爭力較弱，外部支持存在一定的不確定性，信用風險將顯著升高。部分公司基礎設施建設及公用事業業務占比較低，主營業務競爭力較弱，外部支持存在一定不確定性：如部分工業及旅游產業投資公司、部分金融產業投資公司；部分財政實力較弱、債務負擔很重、區域內存在多家同類公司的區縣級及開發區城投公司風險較高。

　　預計2020年城投公司級別下調將有所增多，非標及私募產品違約繼續增多，公募債偶發違約的可能性繼續增大。2019年城投公司級別上調仍較多，下調較少。但展望2020年，受非標產品違約增多影響，預計城投公司下調將有所增多。據不完全統計，2019年1-11月，城投公司非標違約事件達17起，已超2018全年；貴州、內蒙、云南等西部省份占比約80%，區縣（市）城投占比約70%。

責任編輯：郭建