新浪財(cái)經(jīng)訊 11月5日，央行開展4000億元1年期MLF操作，下調(diào)操作利率5bp至3.25%，當(dāng)日有4035億元1年期MLF到期，實(shí)現(xiàn)35億元流動(dòng)性凈回籠。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，5日央行續(xù)作MLF并意外小幅下調(diào)MLF操作利率，在市場期待的TMLF缺席后，央行以MLF降息的方式續(xù)作。從流動(dòng)性數(shù)量角度看，數(shù)量的基本對沖維持了銀行體系流動(dòng)性的合理充裕；從價(jià)格角度看，下調(diào)5bpMLF操作利率并對沖到期對資金成本的影響可能小于TMLF+MLF的組合。另一方面，MLF作為LPR的報(bào)價(jià)基準(zhǔn)，MLF小幅下調(diào)后預(yù)計(jì)11月LPR報(bào)價(jià)將重新下行，有助于進(jìn)一步降低企業(yè)的實(shí)際融資成本。

　　1、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策寬松予以對沖。三季度經(jīng)濟(jì)下行摸低6%后繼續(xù)體現(xiàn)出下行壓力，9月PPI同比增速下行至-1.2%后預(yù)計(jì)10月份將繼續(xù)下行，而最新公布PMI數(shù)據(jù)也延續(xù)下行趨勢，經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大呼喚貨幣政策的寬松以對沖。

　　2、豬肉價(jià)格上漲推升的CPI上行對貨幣政策的制約性不強(qiáng)。9月、10月豬肉價(jià)格快漲后CPI同比增速快速上行并形成了高通脹的預(yù)期，于此同時(shí)PPI同比增速仍然處于負(fù)區(qū)間內(nèi)，僅由豬肉價(jià)格推升的結(jié)構(gòu)性的通脹對貨幣政策的制約并不太強(qiáng)，央行貨幣政策更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面的下行壓力和PPI通縮。

　　3、9月份以來債券利率上行幅度較大，MLF降息以引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。9月份以來通脹維持高位、金融數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期、貿(mào)易摩擦緩和、降息預(yù)期落空等利空集中兌現(xiàn)，債券利率出現(xiàn)了明顯的向上調(diào)整過程，直接推升了企業(yè)直接融資成本的上行。本次MLF降息是響應(yīng)國務(wù)院對降低企業(yè)融資成本的要求。

　　4、10月LPR報(bào)價(jià)未下調(diào)，MLF降息引導(dǎo)11月LPR報(bào)價(jià)下行。LPR在8月、9月兩次報(bào)價(jià)下行后，10月新作MLF操作利率不變，且降準(zhǔn)后流動(dòng)性投放力度較小，銀行資金成本未有明顯下行，導(dǎo)致1年期LPR報(bào)價(jià)難以通過壓縮加點(diǎn)端空間進(jìn)一步壓降，10月LPR報(bào)價(jià)維持前期報(bào)價(jià)不變。本次小幅下調(diào)MLF操作利率降低LPR報(bào)價(jià)基準(zhǔn)、壓低銀行資金成本，預(yù)計(jì)11月LPR報(bào)價(jià)將下行5bp~10bp。

　　5、全球央行寬松幅度不斷放大的外部環(huán)境。受到全球貿(mào)易環(huán)境惡化和一系列風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，全球制造業(yè)已有明顯走弱。今年以來，全球主要發(fā)達(dá)市場和新興經(jīng)濟(jì)體大多采取貨幣寬松政策。澳大利亞、新西蘭央行開啟了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息的序幕，印度等新興市場國家相繼跟隨。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次降息和歐央行重啟QE更是將全球范圍的寬松推向高潮。全球利率下降對我國出口產(chǎn)生壓力的同時(shí)，也打開了國內(nèi)貨幣寬松的空間。從匯率和貿(mào)易的角度看，降息順理成章。

　　6、債市策略：央行本次降息操作對市場而言有一定的超預(yù)期成分，其信號(hào)意義更強(qiáng)：說明央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，而且不會(huì)因?yàn)椤柏i通脹”而關(guān)閉邊際寬松的窗口。政策思路仍然是預(yù)調(diào)微調(diào)，相機(jī)抉擇，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開，本次MLF降息后將推出量價(jià)配合的方式，預(yù)計(jì)年底或明年年初推出降準(zhǔn)政策，明年MLF操作利率可能繼續(xù)調(diào)降。對債券市場而言，央行釋放的降息信號(hào)，將在一定程度上修正近期市場趨于悲觀的預(yù)期，我們認(rèn)為3.2%是10年期國債收益率合理區(qū)間的頂部，在利率超過3.2%的情況下逢高買入仍然是占優(yōu)策略。

責(zé)任編輯：李鐵民