來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀

　　作者：

　　趙偉 申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　屠強(qiáng)  資深高級(jí)宏觀分析師

　　摘要

　　事件：1月13日，海關(guān)公布12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計(jì)價(jià)）同比10.7%、預(yù)期7.3%、環(huán)比7.6%；進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比1.0%、預(yù)期-1.5%、環(huán)比7.5%

　　核心觀點(diǎn)：外需并非推升出口的主要原因，“搶出口”的雙重效應(yīng)才是關(guān)鍵

　　12月出口超預(yù)期回升，但外需改善或并非主因。12月出口同比（美元計(jì)價(jià)）較11月回升4.0個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，環(huán)比增速（7.6%）也明顯強(qiáng)于季節(jié)性水平（5.4%）。但從三個(gè)月移動(dòng)平均的全球制造業(yè)PMI來(lái)看，12月較11月僅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，美國(guó)、歐元區(qū)的改善幅度有限，而英國(guó)則出現(xiàn)回落。分出口國(guó)別看，12月對(duì)歐盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度較小，對(duì)日本的出口增速則顯著回落。

　　“搶出口”才是推升12月出口的主因。主線一體現(xiàn)為對(duì)美國(guó)的“搶出口”，更多集中在中間品和資本品領(lǐng)域，而不是消費(fèi)品。2018-2019年關(guān)稅期間，對(duì)美“搶出口”的商品以“高依賴度”和“供應(yīng)鏈難脫鉤”為特征，但當(dāng)前手機(jī)（從65.5%下滑到46.6%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（從56.8%下滑到33.6%）等高依賴度商品，依賴度在今年已大幅下滑。因此，12月出口中手機(jī)（-15.3pct至-15.8%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-6.7pct至9.5%）出口增速也表現(xiàn)偏弱。而“搶出口”更多集中在供應(yīng)鏈較難脫鉤的生產(chǎn)資料環(huán)節(jié)，如通用機(jī)械（+15.0pct至29.0%）等出口增速明顯上行。同時(shí)，加工貿(mào)易進(jìn)口回升亦體現(xiàn)該邏輯，12月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速回升8.4pct至6.7%。

　　主線二體現(xiàn)在對(duì)新興國(guó)家的協(xié)同供給出口上，這與我國(guó)加速境外供應(yīng)鏈重組以防范潛在關(guān)稅相關(guān)。12月，我國(guó)對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)出口增速大幅回升，且幅度明顯超過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口。其中，對(duì)韓國(guó)（+6.9pct至4.1%）、東盟（+4.4pct至19.1%）出口增速進(jìn)一步改善。分商品看，中間品和資本品表現(xiàn)突出，如通用機(jī)械（+15.0pct至29.0%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）顯著回升。這或反映出新型“搶出口”模式，通過(guò)重組境外供應(yīng)鏈，將生產(chǎn)資料出口至東盟等新興國(guó)家，再加工成品后銷往美國(guó)以規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。2024年下半年以來(lái)東盟國(guó)家已在加速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口中間品、資本品，如東盟對(duì)我國(guó)礦物與金屬制品的依賴度從15.5%上升至24.5%、對(duì)我國(guó)橡膠塑料的依賴度從31.2%上升至38.1%。

　　展望2025年，我們維持出口增速全年0.8%的預(yù)測(cè)不變，節(jié)奏上預(yù)計(jì)仍呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)。從關(guān)稅視角來(lái)看，一季度受“搶出口”效應(yīng)支撐，出口增速高位；二、三季度因關(guān)稅加征預(yù)期或現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)；四季度關(guān)稅豁免清單出臺(tái)或?qū)⑻嵴癯隹凇?font cms-style="strong-Bold">同時(shí)，關(guān)稅政策推動(dòng)境外供應(yīng)鏈重組，進(jìn)一步支撐我國(guó)中間品與資本品的出口，同時(shí)我國(guó)對(duì)新興國(guó)家出口增速將進(jìn)一步上升。長(zhǎng)期來(lái)看，新興國(guó)家工業(yè)化對(duì)我國(guó)供應(yīng)鏈的依賴將持續(xù)提供存量支持，而未來(lái)工業(yè)化提速進(jìn)一步推動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程將釋放增量?jī)?nèi)需，為我國(guó)出口帶來(lái)增量支持。

　　常規(guī)跟蹤：進(jìn)出口均轉(zhuǎn)強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)分化

　　出口商品：消費(fèi)品出口有所分化，12月手機(jī)（-15.3pct至-15.8%）、電腦（-6.7pct至9.5%）、均下行。而紡織紗線（+7.9pct至17.2%）、家具（+5.8pct至3.1%）有所回升。中間品、資本品出口整體回升，如通用機(jī)械（+15.0pct至29.0%）、汽車零部件（+10.0pct至15.6%）、稀土（+22.9pct至-11.9%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）均有所反彈。

　　出口國(guó)別：對(duì)除日本以外的主要經(jīng)濟(jì)體出口增速均有所回升。發(fā)達(dá)國(guó)家方面，對(duì)美國(guó)（+8.0pct至15.7%）、對(duì)歐盟（+1.9pct至8.9%）、英國(guó)（+3.8pct至3.2%）出口增速均回升，但對(duì)日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速則顯著回落。新興國(guó)家和地區(qū)方面，對(duì)非洲（+14.4pct至24.9%）、對(duì)韓國(guó)（+6.9pct至4.1%）、對(duì)拉美（+6.3pct至17.1%）、對(duì)東盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均大幅回升。

　　進(jìn)口：12月進(jìn)口增速有所回升，主要受到以加工貿(mào)易為主的機(jī)電產(chǎn)品增速反彈，以及反映內(nèi)需的大宗商品進(jìn)口增長(zhǎng)的雙重推動(dòng)。12月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回升4.9pct至1.0 %。具體來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月大幅反彈（+8.4pct至6.7%），主要受自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+11.5pct至56.8%）所推動(dòng)。大宗工業(yè)品進(jìn)口有所分化。進(jìn)口數(shù)量方面，銅（+10.0pct至1.6%）、鐵礦石（+12.4pct至11.5%）有所回升，反映國(guó)內(nèi)投資需求有所好轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。

　　報(bào)告正文

　　1月13日，海關(guān)公布12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計(jì)價(jià)）同比10.7%、預(yù)期7.3%、前值6.7%、環(huán)比7.6%；進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比1.0%、預(yù)期-1.5%、前值-3.9%、環(huán)比7.5%。

　　1、核心觀點(diǎn)：“搶出口”的兩條主線

　　12月出口超預(yù)期回升，但外需改善或并非主因。12月出口同比（美元計(jì)價(jià)）較11月回升4.0個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，環(huán)比增速（7.6%）也明顯強(qiáng)于季節(jié)性水平（5.4%）。但從三個(gè)月移動(dòng)平均的全球制造業(yè)PMI來(lái)看，12月較11月僅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，美國(guó)（+0.7pct至49.2%）、歐元區(qū)（+0.03pct至45.4%）的改善幅度有限，而英國(guó)（-1.5pct至48.3%）則出現(xiàn)回落。分出口國(guó)別看，12月對(duì)歐盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度較小，對(duì)日本的出口增速則顯著回落（-10.2pct至-4.1%）。這或表明外需對(duì)12月出口回升的拉動(dòng)作用較小。

　　“搶出口”才是推升12月出口的主要原因，其一體現(xiàn)為對(duì)美國(guó)的“搶出口”，更多集中在中間品、資本品領(lǐng)域，而不是消費(fèi)品。2018-2019年關(guān)稅背景下，對(duì)美“搶出口”的商品主要基于“高依賴度”和“供應(yīng)鏈較難脫鉤”的兩個(gè)特征。但當(dāng)前手機(jī)（從65.5%下滑到46.6%）、計(jì)算機(jī)等辦公機(jī)器（從56.8%下滑到33.6%）等美對(duì)華高依賴度商品，依賴度在今年已大幅下滑。因此，12月出口中手機(jī)（-15.3pct至-15.8%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-6.7pct至9.5%）出口增速也表現(xiàn)偏弱。而“搶出口”目前更多集中在美國(guó)對(duì)華供應(yīng)鏈難以脫鉤的生產(chǎn)資料環(huán)節(jié)，這也是獨(dú)立于基于依賴度模式的“搶出口”。具體來(lái)看，通用機(jī)械（+15.0pct至29.0%）、汽車零部件（+10.0pct至15.6%）等商品的出口增速較上月均明顯上行。從供應(yīng)鏈視角看，加工貿(mào)易進(jìn)口的回升同樣體現(xiàn)了對(duì)美“搶出口”的邏輯，12月機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速回升8.4pct至6.7%。

　　“搶出口”的第二條主線體現(xiàn)在對(duì)新興國(guó)家的協(xié)同供給出口上，這與我國(guó)加速境外供應(yīng)鏈重組以防范潛在關(guān)稅相關(guān)。2018-2019年美國(guó)加征關(guān)稅期間，我國(guó)也出現(xiàn)境外供應(yīng)鏈重組模式，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口回落，但對(duì)新興國(guó)家出口明顯走強(qiáng)現(xiàn)象。12月，我國(guó)對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)的出口增速也好于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家。其中，對(duì)非洲（+14.4pct至24.9%）、對(duì)韓國(guó)（+6.9pct至4.1%）、對(duì)拉美（+6.3pct至17.1%）、對(duì)東盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均進(jìn)一步改善。分商品看，中間品和資本品出口表現(xiàn)較好。其中，通用機(jī)械（+15.0pct至29.0%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）等較上月均顯著回升。這或反映出新型“搶出口”模式，即通過(guò)提前重組境外供應(yīng)鏈，將生產(chǎn)資料出口至東盟等新興國(guó)家，再加工成品后銷往美國(guó)，以規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。2024年下半年以來(lái)東盟國(guó)家已在加速?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口中間品、資本品，如東盟對(duì)我國(guó)礦物與金屬制品的依賴度從15.5%上升至24.5%、對(duì)我國(guó)橡膠塑料的依賴度從31.2%上升至38.1%。

　　總結(jié)：展望2025年，我們維持出口增速全年0.8%的預(yù)測(cè)不變，節(jié)奏上預(yù)計(jì)仍呈現(xiàn)“N”型走勢(shì)。從關(guān)稅視角來(lái)看，一季度出口可能仍受“搶出口”效應(yīng)支撐，出口增速有望維持高位；二、三季度伴隨美國(guó)關(guān)稅可能加征的預(yù)期，出口或?qū)⒊霈F(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)。但根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)加征關(guān)稅之后的半年左右會(huì)出臺(tái)豁免清單。因此，若美國(guó)二季度加征關(guān)稅，那么在四季度有望出臺(tái)豁免清單，這或?qū)⒅匦绿嵴裎覈?guó)四季度出口。

　　從我國(guó)境外供應(yīng)鏈重組模式來(lái)看，關(guān)稅政策可能促使全球制造業(yè)國(guó)家供應(yīng)鏈更緊密協(xié)作，加速我國(guó)境外供應(yīng)鏈重組進(jìn)程，從而進(jìn)一步支撐我國(guó)中間品與資本品的出口，同時(shí)我國(guó)對(duì)新興國(guó)家的出口增速可能會(huì)進(jìn)一步上升。因此，今年出口雖然增速有下行風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)不會(huì)落到負(fù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，存量上，新興國(guó)家在工業(yè)化進(jìn)程中對(duì)我國(guó)供應(yīng)鏈的依賴將持續(xù)，為出口提供穩(wěn)定支持。增量上，新興國(guó)家城鎮(zhèn)化仍處于初期階段，未來(lái)新興國(guó)家工業(yè)化提速也將帶動(dòng)城鎮(zhèn)化提速，相應(yīng)產(chǎn)生增量?jī)?nèi)需，對(duì)我國(guó)出口形成增量拉動(dòng)。

　　2、常規(guī)跟蹤：進(jìn)出口均轉(zhuǎn)強(qiáng)，但結(jié)構(gòu)分化

　　消費(fèi)品方面，消費(fèi)電子出口增速繼續(xù)下行，而紡織服裝箱包及地產(chǎn)鏈商品出口增速則有所回升。根據(jù)海關(guān)公布的12月重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，消費(fèi)電子出口增速繼續(xù)下行（-7.1pct至1.1%），結(jié)構(gòu)上為手機(jī)（-15.3pct至-15.8%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-6.7pct至9.5%）、集成電路（-5.7pct至5.3%）、液晶平板顯示模組（-4.4pct至6.3%）所拖累。相較而言，本月紡織服裝箱包出口增速回升（+2.7pct至6.0%），其中紡織紗線（+7.9pct至17.2%）、服裝（+2.4pct至6.2%）、鞋靴（+1.4pct至-0.7%）。此外，地產(chǎn)鏈出口譬如家具（+5.8pct至3.1%）、家電（+4.0pct至14.1%）、塑料制品（+0.8pct至4.2%）均較上月反彈。

　　資本品、中間品出口增速整體明顯回升。具體來(lái)看，汽車（+19.8pct至12.1%）、通用機(jī)械（+15.0pct至29.0%）、汽車零部件（+10.0pct至15.6%）、船舶（+4.5pct至10.5%）均顯著上行。中間品方面，稀土（+22.9pct至-11.9%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）、肥料（+5.6pct至-1.1%）有所反彈、而未鍛軋鋁及鋁材（-32.9pct至7.2%）則較上月明顯回落。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家方面，對(duì)美國(guó)和大部分非美發(fā)達(dá)國(guó)家的出口增速均有所回升，但回升幅度小于對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)的出口增速。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，對(duì)美國(guó)（+8.0pct至15.7%）出口增速大幅回升；對(duì)歐盟（+1.9pct至8.9%）、英國(guó)（+3.8pct至3.2%）亦有回升，但對(duì)日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速則顯著回落。另外，對(duì)新興國(guó)家和地區(qū)出口增速也大幅回升，其中對(duì)非洲（+14.4pct至24.9%）、對(duì)俄羅斯（+8.4pct至5.7%）、對(duì)韓國(guó)（+6.9pct至4.1%）、對(duì)拉美（+6.3pct至17.1%）、對(duì)東盟（+4.4pct至19.1%）。

　　12月進(jìn)口增速有所回升，主要受到以加工貿(mào)易為主的機(jī)電產(chǎn)品增速反彈，以及反映內(nèi)需的大宗商品進(jìn)口增長(zhǎng)的雙重推動(dòng)。12月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回升4.9pct至1.0 %。具體來(lái)看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月大幅反彈（+8.4pct至6.7%），主要受集成電路（+5.9pct至9.6%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（+11.5pct至56.8%）所推動(dòng)，汽車及零配件（-10.1pct至-29.2%）則有所回落。大宗工業(yè)品進(jìn)口有所分化。進(jìn)口數(shù)量方面，銅（+10.0pct至1.6%）、鐵礦石（+12.4pct至11.5%）有所回升，而原油（-15.4pct至-1.1%）則大幅回落，反映國(guó)內(nèi)投資需求有所好轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：王若云