轉自：期貨日報

進入10月，黃金走勢出現回調。作為2024年公認的表現最好的資產之一，金融市場在認可黃金的資產配置優化和保值避險功能的同時，對10月乃至四季度金價能否延續漲勢存在疑問。綜合來看，筆者認為，黃金短期高位調整空間有限，中長期支撐強勁，仍維持偏強格局。

美元指數壓力短暫緩解

美聯儲最新公布的9月會議紀要凸顯了內部對降息路徑的分歧較大，疊加10月以來美國一系列意外強勁的服務業及就業數據好轉，使得市場對美聯儲持續激進降息的預期放緩，從金融屬性上看，黃金短期利好支撐受到一定削弱，尤其是市場對11月及12月美聯儲降息幅度預測均下修至25個基點之后。

美國利率期貨最新市場顯示，交易員幾乎完全削減了對11月降息50基點的押注，對降息25基點的概率升至85%以上。多家國際投行甚至預測，在包括11月在內的未來4次議息會議上，美聯儲累計降息幅度可能不足100個基點，顯示出市場對未來降息幅度的預期短期因市場數據和情緒因素已顯著降溫，這也使得黃金走勢的良好前景面臨階段性壓制。

美聯儲官員10月最新表態也顯示出，美聯儲試圖對外表現出對降息路徑的謹慎。美國明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利在10月7日表示，美國經濟韌性較強，尤其是勞動力市場表現依然穩健，美聯儲希望通過降息保持這一趨勢，并對未來通脹回歸2%的目標充滿信心。而芝加哥聯儲主席古爾斯則認為，雖然9月的就業數據非常亮眼，但單月數據不會改變美聯儲的長期降息方向。美聯儲官員在未來貨幣政策上的表態顯得愈加謹慎且存在分歧。

整體上，美聯儲未來降息周期趨勢不變，但具體的路徑和節奏存在很大爭議。短期內，美聯儲的政策調整將緩解美元指數的壓力，對金價上漲形成階段性壓制，但回調幅度或有限。

地緣風險再次凸顯

近年來，黃金強勢上漲背后的主線邏輯并不完全在美聯儲貨幣政策周期，尤其是2024年以來，黃金強勢上漲明顯超出了傳統金融定價中國際金價與實際利率之間的穩定關聯，更多表現為黃金面對地緣局勢螺旋式惡化和歐美金融體系武器化下避險保值屬性凸顯。

世界黃金協會10月報告顯示，9月全球實物支持的黃金交易所交易基金（ETF）連續第5個月實現資金流入，使總持倉量增至3200噸，而近5個月增長的主要推動力來自北美上市基金增加黃金多頭持倉。數據顯示，今年以來黃金價格上漲近30%，且未來美國降息前景看好，投機者在COMEX的總凈多頭倉位較8月增加6%至9月底的976噸，為2020年2月以來的最高水平。

過去一年，以歐美為代表的海外市場處于持續高利率環境，使得歐美資金在黃金ETF上多頭持倉熱情不高，然而今年下半年以來，美國大選爭議白熱化趨勢加強疊加中東地緣失控威脅加大，倒逼大量歐美金融市場資金在2024年下半年持續增配ETF及期貨為代表的黃金多頭持倉頭寸對沖風險。

四季度海外金融市場的不確定性進一步加劇，使得市場風險偏好大幅波動。在此背景下，黃金作為避險資產的角色愈發重要，成為投資者規避風險、保值增值的首選工具。盡管市場對美聯儲未來利率路徑的預期出現反復，但相較于利率定價，黃金的風險溢價有增無減，并為金價提供了強勁的下方支撐。

綜上所述，美國經濟在未來兩個季度內可能持續降息，以避免經濟“失速”，即便美聯儲在降息方面采取了更加謹慎的態度，然而黃金高位回調空間可能較為有限。展望未來，全球宏觀政策的不確定性加劇，黃金的避險需求得到大幅推升。風險溢價對金價的支撐力度明顯增強，地緣政治不確定性帶來市場情緒波動，為黃金提供了更強的避險吸引力，超過了利率因素的短期影響。總體來看，黃金在當前復雜的國際環境中，仍然是投資者規避風險和保值的首選，中長期金價支撐力度將保持強勁，短期回調注意控制倉位。（作者單位：國信期貨）

編輯：吳鄭思

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