日前，央行窗口指導(dǎo)，向一級(jí)交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資。幾乎與此同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)座談會(huì)。

　　分析人士認(rèn)為，此舉在于拯救信用?！澳壳拔覀兯幍谋尘笆牵y行信用行為的收縮導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，所以眼下最重要的事就是想盡一切辦法恢復(fù)銀行的信用投放，防止陷入金融正反饋。救企業(yè)，就是救銀行自己。” 國(guó)信證券首席銀行業(yè)分析師王劍稱(chēng)。

　　此前，金融監(jiān)管下的主線被認(rèn)為是，“穩(wěn)貨幣、寬信貸、緊信用”。

　　不過(guò)在緊信用之下，表外融資快速收縮，部分資質(zhì)稍差企業(yè)面臨融資難，信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)。今年以來(lái)，截至7月18日違約債券達(dá)28只，涉及債券余額289.27億元。

　　“現(xiàn)在信用緊得很厲害，今年上半年社融比去年少了2萬(wàn)多億，M2增速低至8%，這是明顯信用偏緊的信號(hào)，實(shí)體需要一些寬松支持，這種寬松可以稱(chēng)為‘中性偏松’?！?聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖認(rèn)為。

　　他說(shuō)，如果未來(lái)信用收縮還繼續(xù)，那寬松可能會(huì)加碼，如果穩(wěn)住了，進(jìn)一步偏松可能就打住了。分析認(rèn)為，下半年政策應(yīng)該還是結(jié)構(gòu)性寬松為主，全面寬松概率較小。

　　“拯救信用”

　　日前，有消息稱(chēng)央行窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予MLF資金用于支持貸款投放和信用債投資。

　　對(duì)于貸款投放，央行要求銀行較月初報(bào)送貸款額度，額度外的多增部分，央行按1：1給予MLF資金。對(duì)于信用債投資，AA+及以上評(píng)級(jí)按1：1比例給予MLF，AA+以下評(píng)級(jí)按1：2給予MLF資金，要求必須為產(chǎn)業(yè)類(lèi)，金融債不符合。

　　分析人士認(rèn)為，此舉可以鼓勵(lì)一級(jí)交易商持有低等級(jí)債，與之前的MLF擴(kuò)充抵押品是一步一步來(lái)的。6月初，央行曾宣布，適當(dāng)擴(kuò)大MLF抵押品范圍，將不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券等納入擔(dān)保范圍。

　　“低評(píng)級(jí)債主要的持有人是資管資金，如信托、私募、銀行理財(cái)?shù)?，這類(lèi)資金都不是一級(jí)交易商，這意味著之前MLF抵押品擴(kuò)容可能無(wú)效，因?yàn)橹挥幸患?jí)交易商才能把券抵押給央行?！崩钇媪卣J(rèn)為，“此舉一方面鼓勵(lì)銀行拿低等級(jí)債券，同時(shí)也隱含寬松預(yù)期?！?/p>

　　據(jù)了解，一級(jí)交易商不愿意拿低評(píng)級(jí)信用債有兩個(gè)原因：一是監(jiān)管約束，包括流動(dòng)性管理、“三三四”檢查等；二是銀行自營(yíng)投資風(fēng)格比較保守。

　　7月18日的另一個(gè)消息是，銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制做好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)座談會(huì)。會(huì)議要求，要分類(lèi)施策，為發(fā)展暫時(shí)遇到困難的企業(yè)“雪中送炭”，謀求雙贏，堅(jiān)決摒棄“一刀切”的簡(jiǎn)單做法。

　　王劍認(rèn)為，這次央行、銀保監(jiān)同時(shí)采取措施，從多個(gè)角度推進(jìn)銀行信用投放的能力和意愿，力圖恢復(fù)銀行體系的信用投放功能，防止過(guò)多企業(yè)出現(xiàn)因再融資斷裂而違約，進(jìn)而危及銀行自身和宏觀經(jīng)濟(jì)?！吧鲜龃胧?，多多少少還是有一定效果的，但也不可能指望馬上就成效非常顯著。尤其是銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的懼怕，可能仍然會(huì)成為主要障礙?！?/p>

　　結(jié)構(gòu)式寬松

　　當(dāng)前情勢(shì)下，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，貨幣政策正在出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。不過(guò)多位受訪人士認(rèn)為，政策總量仍是穩(wěn)健中性，結(jié)構(gòu)式寬松此前便已確立。

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，貨幣政策并沒(méi)有轉(zhuǎn)向全面寬松，因?yàn)闆](méi)有大規(guī)模釋放流動(dòng)性。

　　社融和M2都沒(méi)有出現(xiàn)快速上漲。數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，比上年同期少2.03萬(wàn)億元，社融存量增速進(jìn)一步下降至9.8%；同時(shí)6月末M2余額177.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8%，創(chuàng)下歷史新低。

　　邵宇認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，大家更傾向于配置高等級(jí)信用債或利率債，低等級(jí)債券通常不受待見(jiàn)，這時(shí)候要真正把流動(dòng)性真正供應(yīng)到這些信用等級(jí)較低又跟實(shí)體密切相關(guān)的企業(yè)，所以還是一個(gè)補(bǔ)水、補(bǔ)短板的過(guò)程，不能認(rèn)為是全面轉(zhuǎn)向或大水漫灌。

　　“從之前提出‘穩(wěn)杠桿’就跟以前不一樣了。政策必然出現(xiàn)調(diào)整，這種變化就是邊際寬松。下半年政策應(yīng)該還是結(jié)構(gòu)性寬松為主，全面寬松概率較小，而且從國(guó)外來(lái)看，美國(guó)也在收縮?！?中信證券固收首席分析師明明稱(chēng)。

　　今年以來(lái)，央行采取了諸多結(jié)構(gòu)性政策。如年初開(kāi)展普惠金融定向降準(zhǔn)、4月份開(kāi)展降準(zhǔn)置換MLF，6月定向降準(zhǔn)支持“債轉(zhuǎn)股”、小微企業(yè)等?！跋鄬?duì)于傳統(tǒng)的總量型貨幣政策而言，結(jié)構(gòu)性的貨政對(duì)于疏通信貸投放渠道會(huì)產(chǎn)生更為積極的作用，可以使國(guó)民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)受到更多的信貸支持。”光大證券首席固定收益分析師張旭認(rèn)為。

　　不過(guò)，貨幣政策顯然不能包打天下。央行日前發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月信貸增長(zhǎng)超預(yù)期，但社融依然低迷，主要在于強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿致表外萎縮。

　　張旭稱(chēng)，制約表外信用投放的主要為監(jiān)管達(dá)標(biāo)壓力和金融監(jiān)管政策不明確；制約表內(nèi)信貸投放的主要為資本金壓力、缺乏低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、缺乏穩(wěn)定的負(fù)債。貨幣政策無(wú)法解決“缺乏低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目”和“缺乏資本金”這兩個(gè)問(wèn)題，因此無(wú)法實(shí)質(zhì)性地改善融資現(xiàn)狀。當(dāng)前財(cái)政政策比貨幣政策更為有效，未來(lái)還有進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)和盤(pán)活財(cái)政存量資金的空間。

　　多份分析報(bào)告指出，緩解信用收縮，貨幣、財(cái)政、監(jiān)管需多管齊下。中信證券報(bào)告稱(chēng)，不論是從今年上半年公共財(cái)政收入增速高于公共財(cái)政支出來(lái)看，還是2018年安排赤 字率降低來(lái)看，財(cái)政政策發(fā)力空間仍然有較大余地。

　　中金公司認(rèn)為，除了財(cái)政政策可以更加積極以外，金融監(jiān)管收緊的力度也可以進(jìn)行適度的調(diào)整。理財(cái)細(xì)則也不宜過(guò)于嚴(yán)厲，否則銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降難以抑制，將導(dǎo)致中小企業(yè)的融資 更加困難，結(jié)構(gòu)性矛盾難以緩解。

責(zé)任編輯：牛鵬飛