新浪財經(jīng)訊 6月7日消息，東北財經(jīng)大學(xué)、中國留美經(jīng)濟(jì)學(xué)會主辦的東北財經(jīng)大學(xué)“第五屆星海論壇暨中國留美經(jīng)濟(jì)學(xué)會2019會長論壇”今日在大連舉行，本次論壇的主題為經(jīng)濟(jì)政策與金融穩(wěn)定的新挑戰(zhàn)，上海發(fā)展研究基金會副會長兼秘書長喬伊德出席論壇并發(fā)表演講。

　　喬伊德表示，我覺得穩(wěn)定對外金融要做到四個注意：第一注意跟穩(wěn)定國內(nèi)金融相結(jié)合，對外金融依賴于國內(nèi)金融，國內(nèi)金融不穩(wěn)定對外金融也穩(wěn)定不了；第二跟金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革相結(jié)合，因為現(xiàn)在還是我們間接融資占80%，這個要改變，通過供給側(cè)改革，發(fā)展資本市場以后對外金融也就會更穩(wěn)定，對外沖擊抵抗力會比較大；第三跟金融進(jìn)一步開放要相結(jié)合，雖然有風(fēng)險，金融還是要急劇開放，另外，穩(wěn)定對外金融要注意把握對外經(jīng)貿(mào)形勢跟地緣動態(tài)變化。

　　以下為演講全文：

　　首先非常感謝東北財經(jīng)大學(xué)跟留美經(jīng)濟(jì)學(xué)會邀請我參加這個會議，我說的感謝是真心的，因為前面參加的人都有頭銜，我是沒有什么，當(dāng)然我參加留美經(jīng)濟(jì)學(xué)會比較早，86年第二屆在哈佛開的時候我就加入。我今天發(fā)言題目是根據(jù)今天大會要求，是經(jīng)濟(jì)政策和金融穩(wěn)定的挑戰(zhàn)，所以我的題目是在新形勢下如何穩(wěn)定對外金融。

　　首先我講一下當(dāng)前金融行業(yè)面臨新形勢。有三點，第一，當(dāng)前我國金融業(yè)面臨的新形勢，我國經(jīng)濟(jì)開局良好，但下行壓力仍舊很大。第二，我國金融業(yè)將進(jìn)一步開放，將進(jìn)一步融入全球進(jìn)否體系，增加了對外部波動的敏感性。第三，中國美國貿(mào)易戰(zhàn)升級會金融行業(yè)帶來負(fù)面影響和不確定性。我的發(fā)言是前面各位發(fā)言的補充，我講帶來不確定性，帶來負(fù)面影響我們怎么應(yīng)對，他們講的比較全面，我講一個側(cè)面，就是講穩(wěn)定金融當(dāng)中的穩(wěn)定對外金融，這跟早上很多人的講話是一個補充。

　　我講的所謂對外金融相對于國內(nèi)金融而言，主要是指匯率、跨境資本流動、國際收支等等。下面我想從四個維度來分析怎么穩(wěn)定對外金融。

　　第一個維度是匯率和跨境資本流動，關(guān)鍵詞是監(jiān)控和合理。要讓市場起主要作用，讓匯率保持在一個合理的區(qū)間。當(dāng)然大家知道自從貿(mào)易戰(zhàn)升級以后我們國家人民幣匯率的貶值受到了很大的壓力。下面一個表是德意志銀行一個匯率策略師的估算，如果美國增加Tariff對人民幣匯率的影響，從不加Tariff，他估計人民幣匯率大概6.34，設(shè)定了很多不同的場景，人民幣會貶值到什么程度，最嚴(yán)重的場景就是全部中國出口商品美國都加25%的Tariff，認(rèn)為人民幣可能會貶值到7.93，這里面就出現(xiàn)一個問題，國內(nèi)爭論的比較多，要不要保7，兩種意見。一個認(rèn)為要保7，7是一個很關(guān)鍵的口，不保7資本會大量外流，會進(jìn)一步貶值，引起外匯儲備下降。另外一種觀點認(rèn)為這不過是一個連續(xù)數(shù)字的一個數(shù)字，沒有什么特別的含義。我仔細(xì)分析了背后的邏輯，我可能采取一個折中的想法，我認(rèn)為整數(shù)跟一般的數(shù)還是有一些不同的意義，特別是在外圍市場上，整數(shù)是有一些心理的含義，心理含義在外匯市場上是起作用的。所以，如果我們不動用外匯儲備，央行講講話，能保持在7那我想也不是壞事。但是，這個不能固定化，固定化以后讓市場知道了，等于給他們投機說上了無形保險，另外不能用大量外匯儲備保7，這是完全沒有任何意義的。這里面就涉及到匯率還是不是宏觀審慎工具，答案是明確的。因為我們在歐債危機的時候，像希臘這些國家，國際收支出現(xiàn)很嚴(yán)重的問題，它們沒有辦法。它們不能把自己的貨幣貶值，當(dāng)時出現(xiàn)很多議論，要恢復(fù)到原來的貨幣，當(dāng)然匯率也是宏觀經(jīng)濟(jì)跟國際收支自動穩(wěn)定器。所以對于匯率要有這樣比較全面的看法，在不動用外匯儲備情況下，能保住7不是一個壞事，但是不要把這個事情看成非常絕對化。

　　對于跨境資本流動，大家知道2016年以來，我們國家加強監(jiān)管，我覺得這個是有必要的，這也是不得已而為之。通過中國美國貿(mào)易戰(zhàn)大家進(jìn)一步意識到人民幣國際化的重要意義，貨幣如果成為儲備貨幣，在國際上面就處于比較有利的地位，但是國家貨幣要成為儲備貨幣有很多條件，其中要允許資本自由跨境流動，就是資本帳戶要全面開放，現(xiàn)在又不能全面開放，因為外部環(huán)境是比較險惡，所以監(jiān)控也是不得已而為之，但是不要影響正常金融往來，這是我講第一個維度。

　　第二維度，對外投資和對外借貸要注意管控，要減少。對外金融敞口要注意，在現(xiàn)在不確定的時間，對外投資和對外借貸要嚴(yán)格按照最近出的“一帶一路”債務(wù)可持續(xù)分析的框架，對接收國的財務(wù)可靠性進(jìn)行全面分析，特別對于數(shù)額巨大的項目要特別謹(jǐn)慎，花錢不能大手大腳，要仔細(xì)。發(fā)行外幣債券要注意數(shù)量、期限以及幣種，在經(jīng)貿(mào)合同中，在可能情況下要用本幣，特別是人民幣計價，避開美元，為什么避開美元呢？這是很重要的，可能大家不知道，不管你的金融交易是不是跟美國的金融機構(gòu)交易，哪怕你是跟歐洲金融機構(gòu)交易，只要使用美元清算最后都是在美國進(jìn)行的，一定要記住這一點，我記得有一次開會以后有一個做企業(yè)的人跑過來，他說我們公司實在是要跟伊朗做生意，我說以后你就別跟美國做生意了，他說以后堅決不跟美國做生意，而且我說你不能用美元結(jié)算，他說我也可以想辦法不用美元結(jié)算，我說那你就去做吧。最近大家看到我們自媒體上面有很多議論，有很多議論是錯的，認(rèn)為我們現(xiàn)在有很多外國銀行加入，像俄羅斯、伊朗等等，就是人民幣的清算系統(tǒng)，建立在上海。這兩件事情是不同的，SWIFT是跨境報文系統(tǒng)，傳輸信息，不是清算系統(tǒng)，而SFIT是人民幣清算系統(tǒng)，在SWIFT當(dāng)中40%都是用美元的貨幣，再加上SWIFT雖然在比利時，但是也受美國控制，這里面對我們來說也是一個痛點，SWIFT怎么辦？現(xiàn)在大家很多人知道用區(qū)塊鏈?zhǔn)强梢蕴娲鶶WIFT，阿里巴巴在香港匯了一筆款實驗，從香港到斯里蘭卡，從技術(shù)上面來說，用區(qū)塊鏈替代SWIFT是可以做到的。

　　第三，國際收支：對沖和平衡。我們對外貿(mào)易順差實際減少，甚至有人估計以后會出現(xiàn)逆差，但至少不會再像以前出現(xiàn)大量順差，這種可能性不大。另外，大家知道國際收支包括兩部分，一個是經(jīng)常項目，一個是資本和金融帳戶，它已經(jīng)出現(xiàn)逆差了，這個是我們國家外貿(mào)順差跟GDP最高時候是2007年，順差差不多占GDP的40%，去年很低，只有0.4%。前面也講到批判美國，對我們打貿(mào)易戰(zhàn)，一般來說經(jīng)濟(jì)學(xué)家都明白，雙邊順差跟逆差關(guān)系不大，主要要看這個國家更全面的順差還是逆差，這是有意義的。對我們來說，可以說已經(jīng)達(dá)到這個平衡點。要爭取，經(jīng)常帳戶保持順差，擴大貨物出口多元化，現(xiàn)在我們對美國出口的比重一直在持續(xù)下降，對歐盟、東盟、“一帶一路”沿線國家占比在持續(xù)上升，我覺得以后這方面還是要加強，一個要減少服務(wù)貿(mào)易的逆差，這里面大家常常不太注意，這個圖看的很清楚，貨物順差占比在下降，但是我們同時服務(wù)貿(mào)易逆差在持續(xù)擴大，現(xiàn)在我們整個國家對外服務(wù)貿(mào)易的逆差3000億美元，這是很大的問題。所以，當(dāng)然這個當(dāng)中也有好的一面，我們出國旅游的人多了，這是我們逆差的一個大頭，我覺得要保持國際收支平衡，就是要考慮服務(wù)貿(mào)易擴大。

　　另外要保持資本和金融帳戶的順差。前面我已經(jīng)講到資本和金融帳戶的順差以前所謂三順差，就是經(jīng)常帳戶順差、資本和金融帳戶順差，但是從2012年開始，我們已經(jīng)出現(xiàn)有四年資本帳戶出現(xiàn)逆差了，我們就是要留意。要做到這一點我們要增加吸引外國直接投資的力度，要認(rèn)真落實外商投資法。我覺得這一點很重要，因為最近美國打壓華為，網(wǎng)上也有一些聲音，要對美國在中國的企業(yè)進(jìn)行抱負(fù)，我覺得這個想法是錯的，這正中了美國鷹派的下懷，應(yīng)該很好對待他們，讓他們留下來，這從大的戰(zhàn)略意義是如此，哪怕從小的角度，從保持我們資本帳戶順差的角度也應(yīng)該讓直接投資更多進(jìn)來，而不是趕出去，要擴大外國證券投資，上證所可以實行國際版，自貿(mào)區(qū)可以搞一些離岸金融，擴大自貿(mào)區(qū)帳戶的功能，允許更多的銀行做OSA業(yè)務(wù)。

　　還有一個建議就是可以適度增加國債的發(fā)行。因為我們目前比如說跟美國相比，我們在整個政府的債券當(dāng)中，中央政府國債比較低，只有45%，而美國聯(lián)邦政府在政府債務(wù)當(dāng)中占83%，所以我們還是有一些余地的，增加發(fā)行國債的好處是很多的，有利于積極財政政策，因為中央財政可以多做一些事情，完善國債的收益體系，因為國債種類不多，所以它的曲線不夠平衡，無差異曲線對其他金融產(chǎn)品是一個很好的參考指標(biāo)。我們發(fā)一點鈔票，讓人家多買一點國庫券也是一件好事情。我們國債還是有一些吸引力的，這個圖可以看到紅色都是現(xiàn)在很多富裕外國國債，真正美國跟中國國債利率還是正的，我們的利率還是有吸引力的，利率只是一個方面，還有其他因素，匯率、穩(wěn)定等等。今年4月1日開始國債已經(jīng)納入指數(shù)，據(jù)高盛估計，今后一年半的時候，納入指數(shù)可能會增加1350億美金購買國庫，我們國家國庫券因為進(jìn)入指數(shù)，有一些養(yǎng)老金的投資必須購買指數(shù)，就必須被動的購買我們國庫券，所以這一點還是很好的可以對沖我前面講的。

　　第四就是外匯儲備：適中和穩(wěn)定。現(xiàn)在外匯儲備還是很重要，抵御外部沖擊所必須，三萬億還是合適的。但對外匯儲備重要性不要無限擴大，網(wǎng)上面常常也有，認(rèn)為我們?nèi)嗣駧虐l(fā)行要依賴于外匯儲備，依賴于美元，這是錯的。因為我們?nèi)嗣駧畔袢魏畏ǘㄘ泿乓粯樱饕强空男庞茫豢咳魏纹渌麞|西，我們要記住。所以，從歷史事實跟邏輯都不贊成這個觀點很簡單我們改革開放以前，我們外匯儲備很少，人民幣不是照樣發(fā)嗎。2015年到2016年外匯儲備下降一萬億，貨幣不還是發(fā)嗎。為什么會有這個錯誤呢？我想畫一個圖，我們國家的發(fā)展戰(zhàn)略一個招商引資造成我們資本帳戶順差，我們出口導(dǎo)向，我們基本上是固定匯率，就造成貿(mào)易逆差。由于資本帳戶三順差，就造成央行要購匯，外匯儲備增加了，人民幣投放用紅色劃出來這是一個關(guān)鍵，很多人錯誤的理解，因為我們有了外匯儲備，根據(jù)這個外匯儲備我們來發(fā)人民幣，這是錯誤的。人民銀行購匯，一件事情產(chǎn)生兩個結(jié)果，一個結(jié)果外匯儲備增加了，另外一個結(jié)果人民幣投放出去，等于一個硬幣的兩面，大家也知道。當(dāng)然外匯儲備增加跟人民幣投放是有相關(guān)性，但是相關(guān)性不等于因果關(guān)系，我們學(xué)統(tǒng)計時老師反反復(fù)復(fù)講的，所以紅的劃出來，為什么有人會有錯誤的理解，一會兒我下面還會講。人民銀行搞了對沖，提高準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票。這就產(chǎn)生了吸收流動性，銀行增加了一些成本。

　　2015年以后我們資本外流，貿(mào)易順差減少，央行購匯減少，造成外匯儲備減少或者穩(wěn)定。央行增加新的貸款工具，所以人民幣還是照樣投放，外匯占款的增量跟基礎(chǔ)貨幣增量的比較。這個圖表明新增加的貨幣政策的調(diào)控工具，平時講所謂酸辣湯、麻辣湯，它跟基礎(chǔ)貨幣占比增加了。

　　最后這個圖把前面幾個圖放在一起。外匯儲備是一條藍(lán)色的線，外匯占款是虛線，這兩個線是同步的，到了2015年達(dá)到頂點同樣下降，一個是藍(lán)色的實線，但是綠顏色的線是基礎(chǔ)貨幣，還是繼續(xù)往上，這個圖看的很清楚，就是外匯儲備下降，它的占款下降，但是基礎(chǔ)貨幣繼續(xù)發(fā)行。央行對其他公司債券在增加，其中主要80%就是我講的所謂孫酸辣湯、麻辣湯。所以支撐基礎(chǔ)貨幣照常發(fā)行，對于理解外匯儲備的重要系是很有關(guān)的。

　　我覺得穩(wěn)定對外金融要做到四個注意，第一注意跟穩(wěn)定國內(nèi)金融相結(jié)合，對外金融依賴于國內(nèi)金融，國內(nèi)金融不穩(wěn)定對外金融也穩(wěn)定不了。第二跟金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革相結(jié)合，因為現(xiàn)在還是我們間接融資占80%，這個要改變，通過供給側(cè)改革，發(fā)展資本市場以后對外金融也就會更穩(wěn)定，對外沖擊抵抗力會比較大。第三跟金融進(jìn)一步開放要相結(jié)合，我前面講的這些風(fēng)險，這些措施并不意味著我們不要開放，雖然有這些風(fēng)險，金融還是要急劇開放，因為金融開放程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于，不要說國際水平，發(fā)展中國家都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后的，像保險行業(yè)總的資產(chǎn)，外資只占6%，銀行只占1.6%，它的比例都是比較小的。所以，這應(yīng)該是要做進(jìn)一步的開放。另外，穩(wěn)定對外金融要注意把握對外經(jīng)貿(mào)形勢跟地緣動態(tài)變化，如果發(fā)生重大變化，很多東西就很難說，如果沖擊很大，外匯貶值，確實也是一個工具，可以對沖，我們常常講不要用匯率作為貿(mào)易的工具，這是一件事情。但是，匯率畢竟是你國際收支的重要工具，我覺得應(yīng)該全面來看這個問題。還有我覺得穩(wěn)定對外金融有一個重要意義，現(xiàn)在情況下花錢盡量小心一點，收錢盡量多一點，使金融資產(chǎn)厚度增加一點，使金融市場韌性大一點，讓外部沖進(jìn)來可以抵御。最后還有一個字叫活血健體。血液就是金融，使金融流通能夠暢通，能夠增強金融市場的機體，使金融更好為實體金融服務(wù)，我就講到這里，謝謝！

責(zé)任編輯：張譯文